2023年7月金融数据点评：信贷淡季

2023年7月金融数据点评 信贷淡季 2023年08月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 新增社融同比少增。2023年7月社融同比少增，达2017年以来同期低点；社融存量同比增速降至8.9%，续创历史新低。从分项看，1）表内信贷是最大拖累，人民币贷款降至2006年11月以来低点。2）政府债融资 相对平稳，预计8-12月将较去年同期多增1.3万亿，对新增社融形成一定 支撑。3）表外融资暂有支撑，但考虑到去年8月到10月政策性开发性金融工具加速投放，高基数下表外项目对社融的支撑可能不稳。4）此外，企业直接融资依然较弱，债券融资处2014年以来同期次低点，股票融资规 模弱于过去三年同期。 信贷进入淡季，需求不足问题凸显。7月新增人民币贷款约为去年同期的半数；贷款存量同比增长11.1%，较上月降低0.2个百分点。人民币贷款 中四个主要分项同比减少，仅票据融资和非银行业金融机构贷款同比增加。信贷中的两条主线逻辑值得关注：1）居民信贷增速明显下滑，结束了此前6个月的“弱修复”。7月地产销售进一步走弱，且存量房贷“降息” 尚未落地，居民提前偿还房贷的热情不减。与此同时，居民消费贷和房贷还在较快降息，“量”、“价”同步走弱，更反映出居民信贷需求收缩态势加剧。2）企业“加杠杆”势头放缓。7月企业短期贷款大幅减少，是2007 年有统计以来单月收缩幅度最大的一次；企业中长期贷款同比少增，结束了连续11个月的强势表现。尽管宏观政策对企业融资的支持力度增强， 但企业资产负债率升至2015年以来高位、国内经济修复斜率较为平缓， 信贷动能依然不足。 7月M1、M2增速均回落，分别较上月降0.9个、0.6个百分点。货币供应有三个关注点：1）“M2-M1”差值走阔，主要受企业存款变化驱动。物价水平低迷、终端需求偏弱拖累营收现金流，且企业贷款扩张速度放缓， 单位活期存款对M1的拉动较上月减少0.9个百分点。2）居民存款增速连续5个月回落。存款降息继续推进，提前还贷热情不减，家庭资产配置仍在调整中。3）财政存款超季节性增加，资金拨付使用进度可能相对缓慢。 7月剔除票据融资后，居民和企业人民币贷款规模分别收缩2000亿、1000亿，反映出居民和企业同步“去杠杆”。6月央行降息，7月政治局会议释放“逆周期调节”积极信号，多部委积极发文提振需求和信心。但信贷需求依然未见起色，更深层次的原因或在于，经济呈现弱修复态势，对收入的提振不强；而物价增速偏低，实际利率水平被推升至高位。二者共同作 用之下，居民和企业的还本付息压力偏大（2022年末，国际清算银行统计 的中国私人非金融部门偿债占可支配收入的比例高达20.6%）。我们认为，货币政策有必要推动存量房贷利率调降尽快落地，继续降低贷款利率。为此，降准释放低成本资金、继续降低存款利率、进一步调降政策利率均可能提上议程。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、表内信贷拖累新增社融 2023年7月新增社融规模5282亿元，较去年同比少增2703亿，达2017年以来同期低点。7月社融存量同比增速较上月下行0.1个百分点至8.9%。新增社融的拖累在于表内信贷，表外融资规模同比多增，对社融构成小幅支撑。 一是，表内信贷是社融最大的拖累，7月仅新增25亿元。其中，人民币贷款新增364亿元，是2006年11月以来最低。外币贷款单月收缩339亿元，与中国进出口负增长的低迷态势相一致。 二是，政府债净融资表现平稳，预计年内继续支撑社融表现。上半年政府债券融资节奏弱于去年同期，但以财政预算数 据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当；同时，7月政治局会议定调之后，财政部指导地方政府债券于9月前加速发行。我们预计，8-12月政府债融资规模将较去年同期多增1.3万亿，对新增社融的支撑将逐步显现。 三是，表外贷款规模同比多增，但后续面临高基数，对社融的支撑可能不稳。今年年初信托行业“三分类”新规落地， 行业政策的不确定性减弱，委托贷款和信托贷款年初以来合计多增近5300亿元，对新增社融的拖累持续减弱。但考虑 到去年8月到10月政策性开发性金融工具加速投放，提振了同期委托贷款表现，未来三个月表外贷款将面临高基数，对新增社融可能从支撑转为拖累。 此外，非金融企业直接融资依然较弱。1）企业债券融资处于2014年以来历史同期次低点（仅小幅高于去年同期），因城投及地产信用债券融资的意愿和能力不足，且今年3月以来债券到期偿还及回售规模持续偏高。2）股票融资规模弱于过去三 年同期。尽管今年全面注册制逐步实施落地，前7个月A股市场筹资的公司数量较去年同期增加4.7%，但平均筹资规模较去年同期减少20%左右，对总体融资表现形成拖累。 图表12023年7月新增社融的同比增量（亿元） 新增社会融资规模:分项2023年7月同比增量 7785 去年同期 4088 111 798 782 960 1437 -1137 89 -81 628 3998 -398 219 -651 -2503 -2744 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -3724 新增 人民币 外币 委托 信托 票据 企业 股票 政府 社融 贷款 贷款 债券 融资 债券 表内 表外 直接融资 -4,000 -6,000 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表22023年7月社融与贷款的同比增速均下行图表37月社融增速下行主要受人民币贷款拖累 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %15 14 13 12 11 10 9 8 201820192020202120222023 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表4季节性效应不能完全解释人民币贷款的弱势图表57月委托贷款和信托贷款同比多增 万亿元新增社会融资规模:人民币贷款 6-7月合计 6月 7月 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 14年15年16年17年18年19年20年21年22年23年 亿元新增社融:委托+信托贷款 200020年21年22年23年 0 -2000 -4000 -6000 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、信贷淡季凸显需求不足 2023年7月新增人民币贷款为3459亿元，约为去年同期的半数；贷款存量同比增长11.1%，较上月降低0.2个百分点。各分项中，票据融资和非银行业金融机构贷款对人民币贷款形成支撑，合计拉动0.05个百分点，而居民短期和中长期贷款、企业短期和中长期贷款均呈负向贡献，合计下拉人民币贷款增速0.25个百分点。 居民信贷增速明显下滑。7月居民短期和中长期贷款合计缩量2000亿元，其存量同比增速较上月下滑0.45个百分点，结束了此前6个月的“弱修复”。7月房地产销售较快走弱（克而瑞统计的百强房企单月销售操盘金额同比降三成），且存量房贷“降息”尚未落地，居民提前偿还房贷的热情不减，对居民中长期贷款的增量和存量构成拖累。与之伴随的是， 居民贷款还在较快降息，融360数据统计的7月全国性银行消费贷平均利率为3.57%，同比下降79BP；贝壳研究院 监测的7月百城首套主流房贷利率平均为3.9%，二套主流房贷利率平均为4.81%，均较上月下降10BP。“量”、“价”同步走弱，反映居民信贷需求收缩态势加剧，既受到预期偏弱、信心不足的影响，更有着居民债务偿还压力偏大的“有心无力”。 企业“加杠杆”势头放缓。7月企业短期贷款减少3785亿元，是2007年有统计以来单月收缩幅度最大的一次。7月企业中长期贷款同比少增，结束了连续11个月的强势表现，其对投资的支撑趋弱。近期宏观政策对企业融资及发展的 支持力度增强，6月央行调降政策利率10bp，7月以来发改委等多部门连续发文促进民营企业发展。然而，在企业资产负债率升至高位（2023年6月规模以上工业企业资产负债率进一步抬升至57.6%，创2015年以来新高）、国内经济修复斜率相对平缓（2023年4月以来制造业PMI持续处于荣枯线以下）的当下，信贷增长动能依然不足。 2023年7月 去年同期 0.05 -0.03 0.15 0.35 -0.11 -0.22 - -0.07 -0.33 -0.02 短期中长期短期票据中长期 总量 居民 企业 0.35 0.31 0.68 图表62023年7月人民币贷款的主要分项同比缩量图表72023年7月人民币贷款增速变化拆解万亿新增人民币贷款:分项 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表82023年7月居民贷款同比增速下滑图表92023年7月企业中长期贷款同比少增 %居民贷款：同比增速 中长期 短期+中长期 40 30 20 10 0 %企业中长期贷款 同比增量（右轴） 同比增速 20 18 16 14 12 10 亿元 15000 12000 9000 6000 3000 0 (3000) (6000) 16171819202122231617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 三、M1、M2同比增速均下行 货币供应方面有三个关注点： 1）“M2-M1”增速差值走阔，主要受单位活期存款变化的驱动。2023年7月M1、M2同比增速均回落，分别较上月降低0.9 个百分点、0.6个百分点。物价水平持续低迷、终端需求偏弱拖累企业营收现金流，且企业贷款扩张速度放缓，7月企业存款同比多减近5000亿元，单位活期存款对M1增速的拉动较上月减少了0.9个百分点。 2）存款“降息”继续推进，提前还贷热情不减，居民存款增速进一步放缓。据融360监测数据，7月人民币结构性存款平均预期中间收益率为2.67%，环比下降5BP，较去年同期低20bp左右。7月个人住房按揭贷款RMBS条件早偿率指数环比虽有所下行，但绝对水平仍较去年同期高47.6%。在此背景下，家庭资产配置的调整继续，7月居民存款同比增速较上月下行0.4个百分点，已连续5个月回落。 3）财政存款超季节性增加。7月财政存款新增9078亿元，为2019年以来同期最高值，资金拨付使用进度可能相对缓慢。一方面，据21世纪经济报道，截至7月31日，已有10余个省、自治区、直辖市审计厅（局）公布了《关于2022年度省级预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，大量通报前期专项债资金拨付使用中的问题；另一方面，7月全国高温、暴雨 天气多发，对基建施工产生不利影响，百年建筑网统计的基建水泥直供量有所减少。 图表102023年7月M1、M2增速同步下行图表11M1增速回落主要受企业存款下行的拖累 M1:同比 M2:同比 %%对M1同比增速的拉动：单位活期存款 30M1:同比增速 25 20 15 10 5 0 (5) 1314151617181920212223 40企业存款:同比 30 20 10 0 08091011121314151617181920212223 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表122023年7月居民存款增速继续下行图表132023年7月新增财政存款超季节性增加 %居民存款:同比各项存款余额:同比 25 20