2023年7月金融数据点评：被透支的信贷

在上月大超预期后，2023年7月新增社融和信贷均明显回落，分别为5282亿元和3459亿，且明显低于Wind统计的市场预期值1.12万亿和8446亿。 7月是年内单月新增社融首次低于1万亿，同比少增规模为2503亿。社融存量同比8.9%，低于上月（9.0%）；剔除政府债券后的社融存量同比9.0%，亦低于上月（9.2%）。 7月偏弱的社融，除和当前实体融资需求不足外，更重要的可能是因6月在季末冲量、降息后信贷投放加快等因素下的透支。社融口径的新增信贷，今年6月为3.24万亿，创下历史新高；而7月降至364亿元，显然实体经济内生性的融资需求很难发生如此大的波动。如果将6月和7月合并考虑，今年社融口径的新增信贷为3.28万亿，和近年同期相比，仅次于稳增长政策明显发力的2022年。因此，我们倾向于认为当前的实体融资需求，要强于7月金融数据所表征的。 社融其它分项中，表外融资是社融的主要同比增量来源。表外融资方面，7月新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为8亿、230亿和-19 62亿，分别同比少增81亿、多增628亿和少减782亿。根据《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，信托机构可以审慎开展非标业务，这可能是7月信托贷款同比明显上升的支撑。新增未贴现银行承兑汇票已连续四个月为负，而7月表内票据融资高达3597亿，创2022年6月以来新高，可能和实体需求不强的情况下，表外融资向表内转移有关。 受非金融企业境内股票融资的拖累，7月直接融资同比少增。7月新增政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资分别为4109亿、1179亿和786亿，分别同比多增111亿、多增219亿和少增651亿。非金融企业境内股票融资同比下降近一半，且环比增幅也要弱于季节性，或表明IPO节奏已有所调整。 2023年7月，新增人民币信贷3459亿，创2009年12月以来的新低。较6月减少2.7万亿，如同前文所分析的，这与信贷在6月透支有关，实际的信贷需求或比数据显示的要好。 其中，7月新增居民贷款为-2007亿，时隔3个月居民部门再度去杠杆。其中，新增居民短期贷款和中长期贷款分别为-1335亿、-672亿，分别同比多减10 66亿、多减2158亿。总量和结构都偏弱，除6月透支外，也和居民短期经营性贷款需求、房贷需求不足有关。 7月新增企业贷款2378亿，同比少增499亿。其中，新增短期贷款、中长期贷款和票据融资分别为-3785亿、2712亿和3597亿，分别同比多减239亿、少增747亿、多增461亿。票据融资处于高位且同比多增，主要因表外融资向表内转移。值得注意的是，今年7月是2022年8月以来，企业中长期贷款首次同比少增。当前企业资本开支的意愿不强，企业中长期贷款同比少增，一是由于前期透支，二是也可能更客观地反映了企业真实的融资需求情况。 存款方面，7月新增人民币存款-11200亿。居民和非金融企业的新增存款分别为-8093亿、-15300亿，一方面是因贷款收缩派生的存款减少，另一方面可能也和存款利率下调后，存款流向理财等资管产品有关。7月新增财政存款9078亿，同比多增4215亿。在新增政府债券仅同比多增111亿的情况下，财政存款明显多增，或表明7月财政仍未加快支出。 2023年7月，M2同比从11.3%降至10.7%；M1同比从3.1%降至2.3%，创下2022年2月以来的新低。当前企业的资金活化程度较低，表明企业的预期仍有待改善。 总的来说，2023年7月社融数据大幅回落，且明显不及预期，和6月透支的关系较大。但地产销售走弱、企业预期低迷，也是当前经济所面临的突出问题。在服务业的支撑下，今年实现5%左右GDP目标增速的难度不大，如何在防范地产风险、恢复企业信心等方面尽快取得成效，可能是当前更值得关注的问题。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：最近两年7月的社融及其主要分项 图表2：2023年7月，新增居民中长贷再度转负 图表3：M2-M1剪刀差继续走阔