项目排期致1H23业绩承压，2H23有望释放

业绩简评 2023年8月10日，公司发布2023H业绩公告，2023H1公司实现营收32.83亿元，同比-19.7%，NON-GAAP净利润6.03亿元，同比-9.4%。 经营分析 在线阅读：付费用户持续提升，自有平台表现稳健，渠道战略调整下腾讯及第三方平台渠道收入承压。公司持续进行降本增效，战略性减少低投资回报率的用户营销费用、优化分销渠道等措施导致在线业务收入承压。2023H1公司在线业务收入20.39亿元，同比-11.6%，其中自有平台产品收入17.64亿元，同比+0.05%，腾讯产品渠道收入1.77亿元，同比-49.1%，第三方平台收入0.98亿元，同比-50.3%。反盗版措施有序进行带动公司付费用户提升，2023H1公司平均月付费用户达到880万，同比+8.6%。 版权运营及其他：影视剧上线数量有限致版权运营收入承压，下半年储备丰富业绩有望释放。2023H1公司版权运营及其他收入12.44亿元，同比-30.1%，其中版权运营收入11.9亿元，同比-31.3%。2023H1新丽上线《纵有疾风起》、《平凡之路》2部剧集，剧集上线数量少于2022H1导致上半年收入增长承压，公司剧集储备丰富，下半年有望上线《潜伏者》、《与凤行》、《斗破苍穹2》、《骄阳伴我》4部剧集以及《海关战线》、《一人之下》2部电影。 升级公司组织架构，AIGC有望推动公司IP生态提质增效。公司成立4大事业部：内容生态平台事业部、影视事业部、智能与平台研发事业部、企业发展事业部，未来有望加强技术、内容、平台之间联动。1）写作层面：7月19日公司发布国内首个网文大模型“阅文妙笔”以及基于这一大模型的应用产品作家助手妙笔版。2）IP衍生层面：AI可以赋能内容生产、深度参与IP孵化、提高网文翻译效率。公司未来计划向开放的、多模态大模型持续升级，目前已经把AI应用于网文漫改，未来将全面探索有声、漫画、动画、衍生等IP开发链条的AI应用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为76/82/88亿元，NON-GAAP归母净利润分别为15.1/16.4/17.6亿元，当前股价对应2023年PE为19.86X，维持“买入”评级。 风险提示 影视项目进展不及预期风险;AIGC对业务赋能不及预期风险；在线阅读用户数量下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险