业绩受项目排播影响承压，核心IP价值待释放

1H23业绩前瞻：1）预计公司1H23年营收为31.8亿元，同比下降22.3%，下滑主要系上半年新丽项目上线节奏萎缩、定制剧占比提高以及腾讯侧在线阅读业务承压所致。2）分业务来看，预计在线阅读业务收入19.7亿元，同比下降14.5%，版权运营及其他业务收入12.0亿元，同比下降32.4%。3）预计实现毛利17.0亿元，对应毛利率53.6%，总体表现稳定，预计经调整归母净利润为5.7亿元。 在线阅读：自有平台表现稳健，腾讯侧及第三方平台受渠道调整影响下滑。5月15日，阅文集团旗下起点中文网成立21周年活动吸引近800万用户打卡，其中Z世代占比超6成，起点平台用户基本盘仍在。7月15日，阅文知识产权保护发布微博显示，近一年来，阅文打击有效盗版线索62.5万条，为7万余部作品发起维权诉讼；受益于反盗版持续发力，起点付费用户数维持增长态势，根据易观千帆， 6M23 起点读书MAU为1930.65万人（ 3M23 为1719.6万人）。此外，22年下半年以来腾讯侧及第三方渠道合作优化调整预计延续。 IP衍生：上半年影视剧项目播出较少，下半年储备较为丰富。1）影视剧，1H23新丽仅上线《纵有疾风起》、《平凡之路》两部新丽传媒剧集，而1H22播出4部剧集并上映热门电影《这个杀手不太冷静》使得收入基数较高。公司下半年影视剧储备较为丰富，预计上线《潜伏者》、《与凤行》、《斗破苍穹2》、《骄阳伴我》4部剧集以及《海关战线》、《异人之下》2部电影。较多项目在制作过程中，包括5月份开机的《庆余年》第二季、以及预计24年开机的《赘婿》第二季。2）游戏，授权IP游戏《吞噬星空》和《凡人修仙传》，其中《凡人修仙传》于5月24日上线，据七脉数据，《凡人修仙传》23年5月24日至6月30日在免费游戏榜等多个榜单排名均稳定在前10名，但7月后实时排名呈现下降趋势，截至7月26日免费游戏榜排名为175，畅销游戏榜排名为114。 23M6 阅文IP《斗破苍穹：异火降世》获得游戏版号。 首个网文大模型发布，将AI提升至公司战略层次。7月19日，阅文集团发布国内第一个网文大模型“阅文妙笔”，以AIGC赋能创作生态和IP生态，目前已将AI应用于网文漫改，可将过去单格2小时左右的上色环节缩短至1小时。6月19日，阅文宣布开启组织架构升级建立四大事业部，包括设立智能与平台研发事业部，将AI作为公司战略服务各项业务，使IP生产运营各个环节更加紧密。 盈利预测、估值与评级：公司优质IP储备丰富，积极拥抱AI，助力在线阅读与IP衍生业务形成联动。考虑到渠道调整使得在线阅读业务短期承压，以及新丽定制剧项目居多（定制剧项目以净额法确认收入），下调23-25年收入预测至 76/83/91亿元（较上次预测-11.5%/-11.4%/-9.9%）；小幅下调经调整归母净利润预测至15.1/17.2/19.6亿元（较上次预测-3.2%/-2.7%/-6.7%）；维持目标价41港元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境不景气；内容监管政策趋严；IP改编不及预期 公司盈利预测与估值简表