光伏激光设备龙头，充分受益技术迭代

光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼。 光伏激光设备先行者，全球市占率约80%。公司成立于2008年，主要产品包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备。其中，公司的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%左右的市场份额，是该领域的绝对龙头。同时，公司在激光转印技术与新型显示领域积极拓展，2021年募资8.40亿元，其中投入2.96亿元用于新型显示行业激光技术及设备应用研发，有望为公司贡献业绩增量。 业绩持续增长，整体盈利水平较高。2017-2021年，公司营收CAGR为66.03%，归母净利润CAGR为54.35%，业绩快速增长，主要原因是公司占比超过90%的光伏激光加工设备业务增长较快。受PERC扩产增速放缓影响，2021年公司业绩增速有所降低。2017~2021年，公司毛利率维持在45%以上，净利率维持在30%以上，整体盈利能力较强，体现公司激光设备较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。展望未来，若公司在光伏领域保持领先优势、在新型显示领域拓展顺利，有望转型为激光设备平台型企业，增强抗风险能力并带动业绩持续增长。 行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔。 激光技术是光伏领域重要的降本增效路径。激光掺杂+SE设备能够助推TOPCon电池转换效率提升0.3%以上；激光LIA设备对HJT电池兼具抗衰减和提效双重功能；激光转印在各技术路线的光伏电池上降本增效优势明显，有望替代丝网印刷。 光伏激光设备市场空间有望进一步扩大。根据PV InfoLink的数据，我们预计光伏装机需求持续旺盛，2024全球光伏新增装机容量有望达超300GW，TOPCon、HJT以及PIBC等新型光伏电池有望迎来新一轮扩产周期，拉动激光开槽、激光SE、激光掺杂、激光转印等光伏激光设备需求。根据电池增量产能与相应投资额，我们预计2022年光伏激光设备市场空间有望达到28亿元。 公司层面：立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司。 全面布局光伏激光应用领域，海外业务有望放量。目前公司针对PERC、TOPCon、H JT、IBC等高效电池及组件技术均有产业化布局，与隆基、通威、爱旭等知名光伏企业开展合作，同时积极挖掘国外潜在客户，有助于激光产品的延伸与推广。2022年公司PERC新增产能约有50GW，包含国外客户扩产预期；公司针对HJT电池研发的激光LIA设备持续开拓欧洲市场，未来有望凭借海外扩产需求与公司技术突破，带来海外业务加速放量。 布局显示面板等新领域，打造平台化公司。2021年公司发行可转债募资约8.40亿元，主要用于激光印刷技术和新型显示行业激光技术及设备应用研发项目，有望为业绩贡献新的增长极。同时，公司持续加大研发力度，2022Q1研发投入0.27亿元，同比增长30.88%，在光伏、显示面板、半导体封装与应用电子领域均有研发布局与技术储备，向技术平台化公司加速发展。 股权激励成效显著，两度超额完成激励考核目标。公司于2020年公布股权激励计划，向92名激励对象授予117.6万股限制性股票，其中覆盖95%以上的核心技术人员，考核目标为2020~2022年公司营收分别较2019年增长35%/75%/130%，充分激发团队积极性。2020年与2021年公司均超额完成考核目标，彰显股权激励成效，并为202 2年公司业绩持续增长奠定基础。 给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.14亿元、7.19亿元、10.16亿元，对应PE分别为46、33、23倍。我们选取捷佳伟创、迈为股份、金辰股份和奥特维作为帝尔激光的可比公司。可比公司2022~2024年平均PE估值为43、31、23倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。 风险提示：工艺发展导致激光设备需求降低的风险；国际采购受限风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 1、光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼 1.1行业地位：光伏激光设备先行者，全球市占率约80% 深耕光伏激光设备十余载，市占率约80%。公司于2008年成立于武汉光谷，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，其产品主要应用于光伏激光领域。2021年，公司推出的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%左右的市场份额，赶超国际先进水平，领先优势显著。 图表1：公司发展历程 1.2主营业务：聚焦光伏激光设备业务，积极拓展新领域 聚焦光伏激光设备业务，产品覆盖面广。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备，包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备，已覆盖了高效太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节。PERC、MWT、SE、LID/R等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率，降低电池组件发电效率的衰减，带来良好的经济效益。 积极开拓新领域，贡献业绩增量。除光伏产业外，公司同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。2021年，公司通过发行可转换债券募集资金8.40亿元，主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目等，延伸拓展新技术和新产品，有望为公司贡献业绩增量。 图表2：公司主要产品 主营构成：2021年，公司太阳能电池激光加工设备业务实现营收11.66亿元，毛利率为43.42%，占比高达92.74%；配件、维修及技术服务费业务实现营收0.91亿元，毛利率为70.90%。 图表3：2021年公司主营业务占比 图表4：2021年公司分产品业务收入及毛利率 1.3财务情况：业绩持续增长，整体盈利水平较高 业绩持续增长。目前公司在手订单充足，2022Q1公司实现营收3.11亿元，同比增长13.25%，归母净利润0.93亿元，同比增长26.37%；2021年公司实现营收12.57元，同比增长17.21%，受PERC扩产增速放缓影响，2021年公司业绩增速有所降低；2021年公司归母净利润3.81亿元，同比增长2.11%，主要系订单持续增长所致。2017-2021年公司营收CAGR为66.03%，归母净利润CAGR为54.35%，业绩持续高增长，主要原因是公司占比超过90%的太阳能电池激光加工设备业务增长较快（2017-2021年营收CAGR为63.62%）。 盈利分析：2022Q1公司毛利率为46.36%，同比上升5.94pct；净利率为29.94%，同比上升3.11pct，2017-2021年公司毛利率维持在45%以上，净利率维持在30%以上，整体盈利能力较强，体现了客户对公司激光设备的认可、公司较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。 我们认为，伴随着公司光伏激光设备业务稳健增长、新型显示业务贡献业绩增量，公司业绩与盈利水平有望进一步提升。 图表5：公司营业收入、归母净利润变化 图表6：公司毛利率、净利率变化 费用率分析：2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.88%、3.07%、-1.65%、8.80%，分别同比+0.02pct、+0.02pct、+1.36pct、+1.18pct，期间费用率同比+2.58pct，其中财务费用率和研发费用率的增长幅度较大，主要系2022Q1公司可转债计提利息导致财务费用变动幅度增大，新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加导致财务费用增长幅度较大所致。 经营性现金流分析：2022Q1公司经营活动现金流量净额为0.22亿元，同比减少71.68%，主要系本期销售回款减少所致。 图表7：公司期间费用情况 图表8：经营活动产生之现金流量净额（亿元） 1.4股权结构：管理层充分持股，股权激励激发团队积极性 管理层持股较为充分。公司实际控制人及董事长、总经理为李志刚，合计直接和间接控制公司43.14%的股权。公司副总经理段晓婷持有公司8.69%的股权，公司监事会主席及监事彭新波持有公司4.08%的股权。 公司管理层持股充分，有利于决策的执行。 图表9：公司股权结构图（截止2022年5月13日） 公司股权激励激发团队积极性。公司于2020年11月发布股权激励计划，向92名激励对象授予117.6万股限制性股票，授予价格89.82元/股，激励对象包括公司高管（人数占比2.17%）与核心技术（业务）人员（人数占比97.83%）。公司股权激励能有效激发核心成员积极性，有助于公司长远发展。 2021年超额完成激励考核目标。激励计划考核目标为2020-2022年公司营业收入目标值（Am）分别较2019年（营收7.00亿元）增长35%/75%/130%。2020年公司营收同比增长53%，超额完成考核目标； 2021年公司营收相比于2019年增长80%，超额完成考核目标；2022Q1公司营收为3.11亿元，已完成2022年考核目标值的19%。 图表10：公司限制性股票业绩考核目标与摊销费用 层 面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔 2.1激光在TOPCon的应用：激光掺杂设备与激光SE设备 激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散+SE环节。相较于传统TOPCon的单纯的硼扩散工艺，激光技术的应用可与其结合形成SE结果，从而助推转换效率提升0.3%以上。 图表11：TOPCon单GW投资额、设备占比及竞争格局 选择发射极（SE）指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂，减少前金属电极与硅片的接触电阻；而在电极以外的区域进行低浓度掺杂，可以降低扩散层的复合。通过对发射极的优化，增加太阳能电池的输出电流和电压，从而增加光电转化效率。 激光掺杂是制作电池的SE工艺主流方式。其实现方式是以磷扩后形成的磷硅玻璃（PSG）为掺杂源，在金属栅线区域进行激光扫描掺杂，形成N++的重掺杂区域，从而实现选择发射极。这种工艺方式实现简单，仅需在传统PERC工艺上增加一道工艺即可实现，能够与传统产线兼容，已成为PERC产线标配。TOPCon的SE工艺难点主要是硼掺杂工艺难度更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时需求更高的能量。因此当使用激光掺杂时（即与PERC的SE方式类似），需要采用功率更高的激光器。 激光设备有望充分受益于TOPCon扩产进程。目前TOPCon产业链招标规模正迅速放量，2022年TOPCon将占据新技术风口，行业扩产正持续超预期。相比于PERC，激光设备在TOPCon的单GW投资额出现明显增长，主要原因为硼扩+SE工艺难于磷扩+SE工艺，随着TOPCon的扩产不断超预期，激光设备在光伏领域的市场空间有望持续提升。 2.2激光在HJT的应用：激光LIA设备 激光LIA（光诱导退火）设备是实现HJT技术的重要路径。由于HJT电池结构中，存在α-Si:H/c-Si的界面，在光照的情况下，对HJT电池进行加热退火，可以有效减少界面态（Si悬挂键）密度，降低界面复合，进而提高非晶硅的钝化效果；从而提高电池转化效率（主要体现在Voc和FF的提升上），同时减少组件衰减，降低HJT电池发电成本。 激光LIA设备效果优于LED光注入设备。以激光为光源的激光LIA设备兼具抗衰减和提效双重功能，且随着时间拉长，效率衰减幅度明显少于传统的LED光，可以有效降低组件端衰减，已成为HJT光注入修复路径中的重要选项。 设备推广情况：2021年4月27日帝尔激光的HJT激光LIA设备出厂，装机发往欧洲。出口的LIA设备具有“千瓦”级光强、“秒”级加工时间、“片”间主动控温系统、全幅面“匀“化辐照等传统光源及设备无法实现的优异性能，可以帮助客户的HJT电池产品效率大幅提升。由于激光LIA的另一个优点是长时间不衰减,相对于普通光注入方式是一个很大改进，吸引了国内客户的关注。在2021年6月上海光伏展后，也对国内客户进行了推广。 图表12：帝