2023年中报点评：业绩稳步复苏，点位优势持续稳固

分众传媒（002027）2023年中报点评 / 业绩稳步复苏，点位优势持续稳固 挖掘价值投资成长 2023年08月11日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。 2023年上半年，公司实现营业收入55.17亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长59.00%；实现扣非归母净利润 19.72亿元，同比增长82.62%。 其中，单二季度，公司实现营业收入29.42亿元，同比增长53.79%，环比增长14.27%；实现归母净利润12.90亿元，同比增长171.80%，环比增长37.08%；实现扣非归母净利润11.72亿元，同比增长336.68%，环比增长46.54%。 行业稳步回暖，日用消费品占比提升。分产品来看，公司楼宇媒体实现收入51.33亿元，同比增长15.21%。其中，日用消费品行业快速复苏，营收占比扩大至57.18%，实现营业收入同比增长32.54%至31.55亿元，同期，娱乐及休闲和交通行业营业收入也分别增长28.89%和28.63%；互联网行业实现收入6.09亿元，占总营收比例为11.04%，同比下降7.90%，降幅有所缩窄，同期，房产家居、商业及服务、通讯和杂类均出现不同程度营收同比下降。影院媒体方面，上半年公司实现收入3.76亿元，同比下降3.80%。 点位优势稳固，海外业务有序拓展。公司已形成了覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70多个主要城市的媒体网络生活圈。截至2023年7月底，公司有电梯电视媒体设备约94.4万台，较2022年底增长8.8%；其中，国内一二线城市增速快于三线以下城市，境外设备数量较2022年底增长12.1%至12.0万台。此外，截至2023年7月底，公司共有电梯海报媒体187.8万个，较去年年底增长3.1%；其中，国内一二线城市录得正增长，三线及以下城市小幅收缩，境外电梯海报媒体设备数量增长50.0%至0.6万台。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 41.12% 28.64% 16.15% 3.66% -8.82% -21.31% 8/1010/1012/102/104/106/108/10 分众传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元) 107161.12 流通市值（百万元) 107161.12 52周最高/最低（元） 7.65/4.24 52周最高/最低（PE） 38.91/14.61 52周最高/最低（PB） 6.43/3.52 52周涨幅（%） 38.76 52周换手率（%） 208.91 相关研究 《行业需求回暖，业绩平稳修复》 2023.07.14 《Q1业绩环比改善，持续拓展优质点位资源》 2023.05.04 《三季度业绩环比改善，静待行业回暖》 降本增效成果显著，高经营杠杆释放利润。报告期内，公司毛利率为63.94%，同比增长4.98pct；净利率为40.35%，同比增长10.86pct。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.62%/4.38%/ 2022.11.01 《疫情之下业绩短期承压，关注后续广告需求回暖》 2022.08.19 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 -0.97%/0.60%，同比变动分别为0.15pct/-2.39pct/-0.06pct/-0.24pct，公司期间费用率为22.03%（-2.29pct）。 【投资建议】 公司龙头地位稳固，随着宏观经济恢复基础不断夯实、广告市场需求回暖，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为126.29/143.53/154.33亿元，归母净利润分别为51.50/61.23/68.33亿元，EPS分别为0.36/0.42/0.47元,对应PE分别为21/18/16倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9424.96 12628.55 14352.52 15432.82 增长率(%) -36.47% 33.99% 13.65% 7.53% EBITDA（百万元） 6333.32 6752.04 7830.78 8596.78 归属母公司净利润（百万元） 2789.95 5149.97 6123.30 6833.28 增长率(%) -53.99% 84.59% 18.90% 11.59% EPS(元/股) 0.19 0.36 0.42 0.47 市盈率（P/E） 34.58 20.84 17.52 15.70 市净率（P/B） 5.69 4.83 3.79 3.06 EV/EBITDA 15.16 15.22 12.46 10.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3280.177413.2512675.6618953.66 存货 13.38 25.66 41.78 56.75 流动资产应收及预付 非流动资产 12750.7212656.6312646.0412603.58 固定资产 592.24602.52572.49510.21 无形资产 11.93 10.15 13.70 14.97 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25238.7729350.0035807.7243030.38 短期借款 12.19 7.86 6.49 15.54 其他长期资产流动负债 其他流动负债 6821.685677.585942.426174.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 970.56881.36935.49995.04 实收资本 328.30328.30328.30328.30 留存收益 16725.6921980.9928041.2734884.49 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12488.05 1579.50 7615.00 1880.14 4.66 10261.74 6972.19 138.33 970.56 0.00 7942.75 380.73 16948.89 16693.38 2003.66 7250.80 1880.14 4.17 10159.64 5864.25 178.81 881.36 0.00 6745.61 380.73 22215.73 23161.69 2241.45 8202.80 1880.14 3.93 10175.77 6158.18 209.27 935.49 0.00 7093.68 380.73 28276.00 30426.80 2386.52 9029.87 1880.14 3.41 10194.85 6422.97 232.88 995.04 0.00 7418.01 380.73 35119.22 少数股东权益 347.13388.66438.04493.15 负债和股东权益25238.77 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 29350.00 35807.72 43030.38 营业成本 3797.384291.384708.564931.67 销售费用 1779.172210.002439.932623.58 研发费用 68.96 88.40100.47100.31 资产减值损失 16.17 13.74 14.96 14.35 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 555.46631.43717.63771.64 其他收益 715.05505.14574.10617.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.92 4.01 3.96 3.99 利润总额 3499.616489.387715.858610.49 净利润 2839.205191.516172.686888.39 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2789.955149.976123.306833.28 少数股东损益 EBITDA 9424.96 178.34 608.93 -109.96 -493.61 -0.88 3506.82 11.13 660.40 49.25 6333.32 12628.55 63.14 568.28 -36.48 -46.57 1.38 6494.50 9.13 1297.88 41.53 6752.04 14352.52 71.76 645.86 -119.16 -56.71 1.69 7718.64 6.75 1543.17 49.38 7830.78 15432.82 77.16 617.31 -221.98 -70.28 0.69 8611.79 5.29 1722.10 55.11 8596.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6698.96 3156.02 5762.51 6483.96 净利润 2839.20 5191.51 6172.68 6888.39 折旧摊销 3013.60 299.13 234.09 208.27 营运资金变动 536.42 -1838.40 -36.70 44.17 其它 309.74 -496.21 -607.55 -656.88 投资活动现金流 -2908.99 793.74 -460.75 -252.95 资本支出 -94.41 -288.22 -197.07 -141.66 投资变动 -1769.42 -1084.54 -976.09 -878.48 其他 -1045.17 2166.51 712.41 767.19 筹资活动现金流 -4701.36 77.99 23.66 37.06 银行借款 0.00 -4.33 -1.37 9.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.90 0.00 0.00 0.00 其他 -4707.26 82.32 25.03 28.01 现金净增加额 -891.34 4036.84 5325.43 6268.07 期初现金余额 4147.02 3255.68 7292.52 12617.95 期末现金余额主要财务比率 3255.68 7292.52 12617.95 18886.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -36.47% 33.99% 13.65% 7.53% 营业利润增长 -54.72% 85.20% 18.85% 11.57% 归属母公司净利润增长 -53.99% 84.59% 18.90% 11.59% 获利能力（%）毛利率 59.71% 66.02% 67.19% 68.04% 净利率 30.12% 41.11% 43.01% 44.63% ROE 16.46% 23.18% 21.66% 19.46% ROIC 13.40% 20.24% 19.19% 17.37% 偿债能力资产负债率（%） 31.47% 22.98% 19.81% 17.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.79 2.85 3.76 4.74 速动比率 1.38 2.59 3.51 4.49 营运能力总资产周转率 0.37 0.46 0.44 0.39 应收账款周转率 4.