复苏向好、点位持续扩张，业绩符合预期

公司点评 分众传媒(002027.SZ) 证券研究报告 传媒｜广告营销复苏向好、点位持续扩张，业绩符合预期 2023年08月10日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 14,836.42 9,424.96 13,254.56 15,290.67 16,878.21 归母净利润(百万元) 6,063.16 2,789.95 4,911.50 6,116.82 6,709.98 每股收益（元） 0.42 0.19 0.34 0.42 0.46 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 1.27 1.17 1.13 1.07 1.01 当前价格（元） 7.43 P/E 17.70 38.46 21.85 17.54 15.99 52周价格区间（元） 4.48-7.55 P/B 5.84 6.33 6.58 6.92 7.34 评级变动维持 总市值（百万） 107305.55 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 107305.55 总股本（万股） 1444220.00 投资要点： 流通股（万股） 1444220.00 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收55.17亿元，同比增长 涨跌幅比较 57% 37% 17% -3% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 分众传媒 9.75 7.22 39.40 广告营销 2.11 -10.34 10.55 -23% 分众传媒广告营销 13.69%；归母净利润22.31亿元，同比增长59.00%。拆分单季度看， 2023Q2实现营收29.42亿元，环比增长14.27%；归母净利润12.90亿元，环比增长37.08%。 整体复苏向好，业绩符合预期。2023H1公司楼宇媒体收入51.33亿元，同比增长15.21%；影院媒体收入3.76亿元，同比降低3.80%。2023H1公司毛利率和净利率分别为63.94%和40.35%，同比分别增加4.98pct 和10.86pct；单Q2分别实现毛利率和净利率65.79%和43.47%，环比分别增加3.97pct和6.69pct，整体盈利能力恢复向好，业绩符合此前预期。高频数据端，广告大盘景气度不断提升。根据CTR，2023H1整体广告市场花费同比上涨4.8%，单6月同比上涨8.9%、环比回落3.5%。其中，单6月电梯LCD和电梯海报同比分别上涨13.1%和13.7%，环比分别回落3.8%和9.6%。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1分众传媒（002027.SZ）公司深度：梯媒龙头、壁垒深厚，高杠杆经营释放业绩弹性2023-08-07 2分众传媒（002027.SZ）2022&2023Q1业绩点评：Q1业绩超预期，复苏迹象显现2023-05-03 3分众传媒（002027.SZ）2022半年报业绩点评：疫情致短期业绩承压，核心点位继续加密2022-08-17 核心点位持续扩张，成本端环比略增加。截至2023年7月底，公司国内屏幕（含参股）269.6万块，同比增长5.35%；海外屏幕12.6万块， 同比增长18.87%。细分来看，国内一二线城市自营屏幕数量205.8万块，同比增长4.63%；三线及以下城市自营屏幕数量25.5万块，同比减少4.85%。成本端，2023Q2公司营业成本10.06亿元，同比增长9.95%、环比增长2.34%。从整个上半年来看，2023H1公司营业成本 19.89亿元，同比微降0.1%，对应单屏成本（按照楼宇媒体成本/国内 外屏幕数量总和）为655.35元，同比降低5.29%。 客户结构优化，日用消费品类占比持续提升。2023H1公司第一大类客户仍为日用消费品类客户，楼宇端投放规模同比增长32.54%至31.55亿元，占营收比重同比增加8.13pct至57.18%。互联网行业作为公司 第二大类客户，整体投放规模环比止跌，2023H1投放规模6.09亿元，同比降低7.90%、环比2022H2增长58.18%，占营收比重同比减少2.59pct至11.04%。此外，还有娱乐及休闲、交通类行业投放规模同比分别增长了28.89%和28.63%，占营收比重分别为5.50%和6.53%，同比分别增加了0.65pct和0.76pct。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司作为梯媒龙头，护城河深厚，后续稳经济、刺激消费 复苏有望带来业绩持续增长。略上调公司的营收预期，预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收132.55亿元/152.91亿元/168.78亿元，归母净利润49.12亿元/61.17亿元/67.10亿元，EPS分别为0.34元/0.42元/0.46元，对应PE为21.85倍/17.54倍/15.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,836.4 9,424.96 13,254.5 15,290.6 16,878.2 营业收入 14,836.42 9,424.96 13,254.56 15,290.67 16,878.21 减:营业成本 4,816.88 3,797.38 4,773.00 4,953.58 5,483.54 增长率(%) 22.64 -36.47 40.63 15.36 10.38 营业税金及附加 79.55 178.34 106.04 122.33 135.03 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,911.50 6,116.82 6,709.98 营业费用 2,658.29 1,779.17 2,359.31 2,675.87 2,903.05 增长率(%) 51.43 -53.99 76.04 24.54 9.70 管理费用 502.54 608.93 556.69 611.63 641.37 每股收益(EPS) 0.42 0.19 0.34 0.42 0.46 研发费用 89.31 68.96 86.15 99.39 109.71 每股股利(DPS) 0.34 0.42 0.38 0.48 0.53 财务费用 -168.68 -109.96 23.40 40.54 71.96 每股经营现金流 0.48 0.28 0.28 0.43 0.50 减值损失 -235.91 -371.34 -207.12 -162.48 -179.35 销售毛利率 0.68 0.60 0.64 0.68 0.68 加:投资收益 268.17 555.46 377.78 377.78 377.78 销售净利率 0.41 0.30 0.37 0.40 0.40 公允价值变动损益 263.28 -493.61 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.33 0.16 0.30 0.39 0.46 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.63 0.37 0.68 0.71 0.76 营业利润 7,745.01 3,506.82 6,056.38 7,538.40 8,267.74 市盈率(P/E) 17.70 38.46 21.85 17.54 15.99 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.84 6.33 6.58 6.92 7.34 利润总额 7,732.85 3,499.61 6,039.04 7,521.06 8,250.39 股息率(分红/股价) 0.05 0.06 0.05 0.06 0.07 减:所得税 1,621.23 660.40 1,087.03 1,353.79 1,485.07 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6,111.63 2,839.20 4,952.01 6,167.27 6,765.32 收益率 减:少数股东损益 48.47 49.25 40.51 50.45 55.34 毛利率 67.53% 59.71% 63.99% 67.60% 67.51% 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,911.50 6,116.82 6,709.98 三费/销售收入 22.44% 26.50% 22.18% 21.77% 21.43% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 50.98% 35.96% 45.74% 49.45% 49.31% 货币资金 4,295.64 3,280.17 1,479.44 1,529.07 1,687.82 EBITDA/销售收入 54.29% 40.36% 49.98% 53.13% 52.58% 交易性金融资产 3,442.11 4,657.15 4,657.15 4,657.15 4,657.15 销售净利率 41.19% 30.12% 37.36% 40.33% 40.08% 应收和预付款项 3,354.91 1,754.40 3,505.87 4,044.43 4,464.34 资产获利率 其他应收款（合计） 59.50 40.10 59.04 68.11 75.18 ROE 32.99% 16.46% 30.12% 39.46% 45.90% 存货 10.28 13.38 10.64 11.04 12.22 ROA 23.73% 11.05% 20.68% 25.19% 27.10% 其他流动资产 548.20 2,742.85 1,596.85 1,842.15 2,033.41 ROIC 63.43% 37.28% 67.89% 71.25% 75.88% 长期股权投资 1,600.08 1,880.14 2,131.45 2,382.75 2,634.05 资本结构 金融资产投资 4,540.67 3,710.71 3,710.71 3,710.71 3,710.71 资产负债率 26.89% 31.47% 29.72% 34.36% 38.96% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 34.13% 29.10% 36.74% 37.13% 35.55% 固定资产和在建工程 3,878.45 3,510.01 2,960.72 2,411.30 1,861.77 带息债务/总负债 12.13% 9.50% 7.86% 17.31% 21.32% 无形资产和开发支出 182.64 179.98 177.99 176.00 174.01 流动比率 2.03 1.79 1.80 1.57 1.40 其他非流动资产 3,642.77 3,469.88 3,458.89 3,447.91 3,447.91 速动比率 1.91 1.38 1.50 1.28 1.14 资产总计 25,555.2 25,238.7 23,748.7 24,280.6 24,758.5 股利支付率 80.51% 217.41% 113.13% 113.13% 113.13% 短期借款 20.84 12.19 0.00 1,069.23 1,853.12 收益留存率 19.49% -117.41% -13.13% -13.13% -13.13% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理