股票股指期权：上行降波，可考虑做空隐含波动率。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月1日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑做空隐含波 究动率。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可考虑做空隐含波动率。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2441.57 26.65 36.21 2.08 2446.93 -5.37 2449.53 -7.97 沪深300指数 3595.65 58.16 162.78 34.13 3601.20 -5.55 3596.87 -1.22 中证1000指数 5559.06 117.80 191.03 22.37 5545.20 13.86 5494.53 64.52 上证50ETF 2.475 0.026 9.65 3.30 2.479 -0.004 2.483 -0.008 华泰柏瑞300ETF 3.584 0.058 10.93 4.42 3.589 -0.005 3.593 -0.009 南方500ETF 5.484 0.113 4.06 0.23 5.490 -0.006 5.484 0.000 华夏科创50ETF 0.813 0.013 22.44 0.61 0.813 0.000 0.812 0.001 易方达科创50ETF 0.794 0.013 5.57 0.67 0.793 0.001 0.792 0.002 嘉实300ETF 3.727 0.061 2.86 -0.64 3.729 -0.002 3.733 -0.006 嘉实500ETF 5.603 0.115 0.97 -0.39 5.608 -0.005 5.590 0.013 创业板ETF 1.822 0.054 8.83 2.84 1.821 0.001 1.818 0.004 深证100ETF 2.519 0.067 0.55 0.17 2.518 0.001 2.515 0.004 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 35614 14519 61597 -1367 79.30% 59.17% 2500 2400 沪深300股指期权 102738 41801 145350 -1443 68.24% 64.98% 3600 3500 中证1000股指期权 147896 -8156 200850 -2529 92.55% 71.26% 5600 5000 上证50ETF期权 1313465 393825 1397902 25646 86.19% 99.33% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1283971 471304 1185677 16527 83.67% 94.99% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1042543 99207 853580 19068 97.91% 103.64% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 421562 -91555 1008293 24999 89.29% 54.52% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 239944 -17480 472271 29422 82.54% 55.20% 0.85 0.8 嘉实300ETF期权 173623 70468 238707 28805 71.85% 90.63% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 202679 48425 276671 35386 97.10% 100.67% 5.75 5.25 创业板ETF期权 826749 220891 963182 96258 74.13% 88.22% 1.85 1.8 深证100ETF期权 104151 50096 126394 26685 89.24% 101.01% 2.5 2.45 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.90% -0.79% 9.72% 1.43% 2.38% 1.13% 15.52 0.114 沪深300股指期权 14.53% -0.90% 12.91% 2.46% -1.76% 0.96% 15.47 -0.360 中证1000股指期权 25.23% -1.36% 27.61% 1.75% -4.59% -1.44% 25.75 -0.492 上证50ETF期权 13.93% -0.32% 8.42% 0.57% -1.50% -1.30% 14.77 -0.053 华泰柏瑞300ETF期权 14.30% -0.48% 11.17% 0.68% -1.64% 1.42% 15.62 -0.148 南方500ETF期权 20.56% -1.04% 20.06% 0.40% -6.08% -0.35% 22.05 -0.320 华夏科创50ETF 24.85% -0.81% 20.73% -0.47% 1.40% 1.56% 27.97 -0.416 易方达科创50ETF 25.13% -1.57% 20.51% -0.73% -4.93% -4.34% 27.85 -0.871 嘉实300ETF期权 14.70% -0.33% 11.56% 1.09% -3.13% -0.66% 15.81 0.024 嘉实500ETF期权 21.05% -0.84% 19.69% 0.61% -5.77% 2.27% 22.36 -0.153 创业板ETF期权 23.59% -1.37% 23.90% -4.29% -1.38% -1.24% 23.84 -0.673 深证100ETF期权 18.69% -0.01% 17.46% 0.05% -2.60% -0.65% 18.82 -0.005 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.31% -0.30% 11.78% 0.37% -1.57% 0.24% 沪深300股指期权 14.88% -0.75% 13.41% 0.72% -3.96% 1.43% 中证1000股指期权 25.35% -1.07% 27.65% 0.54% -6.16% 3.08% 上证50ETF期权 14.70% -0.24% 10.71% -0.13% -0.98% 0.46% 华泰柏瑞300ETF期权 15.06% -0.47% 12.22% 0.52% -2.26% 0.46% 南方500ETF期权 20.73% -0.81% 20.70% -5.36% -7.73% -0.94% 华夏科创50ETF 24.94% -1.18% 26.62% -0.57% -2.73% 0.39% 易方达科创50ETF 25.04% -1.18% 26.06% -0.82% -1.69% -1.00% 嘉实300ETF期权 15.52% -0.42% 12.85% 0.42% -1.12% 0.49% 嘉实500ETF期权 21.44% -0.52% 20.29% -4.73% -4.98% 2.31% 创业板ETF期权 24.14% -0.56% 26.06% 0.54% -2.61% 0.35% 深证100ETF期权 18.99% 0.10% 18.96% 1.17% -0.94% 2.64% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 3600 20.00% 3400 15.00% 3200 10.00% 3000 5.00% 2023/6/1 2023/8/1 2023/10/1 2023/12/1 2024/2/1 2024/4/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/4/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/ 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500