汽车及汽车零部件行业深度研究：海外车企上半年深度报告：市场复苏营收&销量齐升，H2电动化进程加速

S1130522030001 chenchuanhonggjzq.com.cn S1130522010001 suchengjzq.com.cn —— 市场持续修复，海外车企营收&销量齐升。1）丰田Q2营收10.55万亿日元，同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元；Q2销量275.1万辆，同比+8.1%，其中BEV2.9万辆，同比+超500%；2）奔驰乘用车销售51.6万，同比 +6%；其中纯电6.1万辆，同比+96%；3）福特营收为450亿美元，超过市场预期的401.7亿美元，同比+12%；Q2 销售111.9万辆，同比+8.4%，其中电车销售14843辆，环比+37%。 业绩向上背景下，车企对未来预期乐观。宝马、福特、通用、奔驰、丰田等车企纷纷上调原有业绩预期：1）福特将其全年盈利预期上调至110-120亿美元，此前为90-110亿美元。2）通用今年第二次上调利润估计，从110-130亿美元上调至120-140亿美元。3）宝马将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%；4）日产全年经营利润上调300亿日元至5500亿日元，净利润上调250亿日元至3400亿日元。 展望H2，海外车企销量&营收&利润均有望维持上半年强势状态。由于1）宏观环境稳定下汽车市场持续复苏，车市将维持高景气；2）电动化持续进行，车企布局深入&优质供给增多下电动化渗透率逐渐提高，大众ID.7、宝马i5，起亚EV9，通用SilveradoEV等电动新车落地，将带动H2电动化加速。 看好2023年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。我们判断2023年欧美汽车产销有望持续恢复，接近21年水平。在欧洲碳减排与美国IRA补贴影响下，电动车市场将延续高景气度。重点关注受益于欧美汽车产销恢复与成功突破海外供应链标的。 持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 关注智能驾驶迈向大模型阶段。特斯拉fsd智驾大模型逐步突破，若下半年v12效果达预期且开放，将成为行业 chatgpt时刻。产业链看，关注解决cornercase的4d毫米波、传感器清洗系统、线控执行器方向。另外，主机厂或因智驾大模型迎来价值重估和分化。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件、座椅、执行器件等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、总结：市场复苏业绩超预期，电动化波涛汹涌4 1.1综述：福特等多家车企超预期，全年业绩预期上调4 1.2H2车企强势将持续，电动化进程加速4 二、欧洲车企：车企纯电化攻势迅猛6 2.1大众：营收&交付稳健增长，纯电动攻势迅猛6 2.2奔驰：电动化&高端化战略坚定，公司利润稳定向上7 2.3宝马：营收增长净利润下滑，电动化攻势迅猛9 2.4Stellantis：增长强劲超预期，净收入&净利润均创新纪录10 三、美国车企：通用&福特&Rivian均超预期，印证市场火爆11 3.1福特：燃油车需求旺盛带动营收高企，电车转型仍需时日11 3.2通用：Q2业绩超预期，电动化即将发力11 3.3Rivian：交付超预期12 四、日本车企：燃油车复苏业绩大超预期，电动化进程缓慢13 4.1丰田：营收超预期净利破新高13 4.2日产：营收利润大涨，中国市场销量下滑13 五、投资建议14 六、风险提示14 图表目录 图表1：主要海外车企Q2汽车销量比较4 图表2：海外车企23Q2营收/利润多家超预期4 图表3：多家车企上调全年业绩预期4 图表4：美国月度汽车销量（万辆）5 图表5：欧洲九国月度汽车销量（辆）5 图表6：美国月度电车销量（辆）5 图表7：欧洲九国月度电车销量（辆）5 图表8：部分23-26年海外车企即将推出的新车6 图表9：大众集团季度营业收入（百万欧元）7 图表10：大众集团季度交付（万辆）7 图表11：大众季度净利润变动（百万欧元）7 图表12：大众季度利润率变动7 图表13：奔驰季度营收变动（百万欧元）8 图表14：奔驰集团季度交付（辆）8 图表15：奔驰季度EBIT利润变动（百万欧元）8 图表16：奔驰集团EBIT利润率变动8 图表17：分地区奔驰Q2市场营收占比（百万欧元）9 图表18：分地区奔驰Q2全球交付占比（辆）9 图表19：宝马季度交付量（辆）9 图表20：宝马集团季度净利率9 图表21：宝马23Q2分地区交付量（辆）10 图表22：宝马电车交付及纯电/插混比例（辆）10 图表23：Stellantis季度营收（百万欧元）10 图表24：Stellantis季度库存（万辆）10 图表25：福特季度营业收入及营业利润（亿美元）11 图表26：福特季度净利润（亿美元）11 图表27：福特集团利润率11 图表28：福特集团季度交付量（辆）11 图表29：通用季度营业收入变动（亿美元）12 图表30：通用季度净利润变动（亿美元）12 图表31：通用季度交付量（万辆）12 图表32：通用Q2分地区交付量12 图表33：Rivian季度营收与利润（亿美元）13 图表34：Rivian季度销量（辆）13 图表35：历年Q2丰田营收&净利润（百万日元）13 图表36：23Q2丰田全球销量（万辆）13 图表37：日产集团季度营收&利润（亿日元）14 图表38：日产季度销量（辆）14 1.1综述：福特等多家车企超预期，全年业绩预期上调 业绩普遍超预期，营收销量齐上涨。海外市场恢复带动车企销量恢复，电动化攻势迅猛：1）特斯拉Q2交付466140辆，同比+83%，超预期；2）丰田23Q2全球销量约为275.1万辆，同比+8.1%，其中BEV销量约为2.9万辆，同比+超500%；3）奔驰乘用车Q2销售51.6万辆，同比+6%，其中电车9.6万辆，同比+51%，纯电6.1万辆，同比+96%；4）福特Q2汽车销量111.9万辆，同比+8.4%，其中电车销售14843辆，环比+37%。 图表1：主要海外车企Q2汽车销量比较 项目 单位 福特 通用 奔驰 宝马 本田 日产 销量 万辆 111.9 158.4 51.6 62.7 97.5 82.3 同比 % 8.4% 11.5% 5.9% 11.3% 18.6% 7.4% 环比 % 6.0% 14.5% 2.4% 6.6% -6.6% -2.9% 来源：各公司官网，国金证券研究所 销量上涨下车企营收普遍超预期。Q2福特、通用、Stellantis、丰田等多家车企超预期：1）福特23Q2营收为450亿美元，超过市场预期的401.7亿美元，同比+12%；2）通用Q2营收447亿美元，超过了市场预期的428.2亿，同比 +25.1%；3）StellantisH1营收984亿欧元，同比+12%;营业利润141亿欧元，同比+11%，超过市场预期的121亿欧元；4）丰田Q2营收10.55万亿日元，同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元； 业务改善下车企利润向好。同时海外电车单车ASP较高，电动化潮流下如奔驰等车企利润改善：1）奔驰Q2息税前利润50亿欧元，同比+8%，利润率13.1%；2）福特Q2净利润19亿美元，同比+185%，归母净利润由负转正。3）丰田Q2净利润1.12万亿日元，同比+93.7%，超过预期的8800亿日元，创新高。 图表2：海外车企23Q2营收/利润多家超预期 项目 福特 通用 奔驰 宝马 日产 营业收入 450亿美元 447.46亿美元 382.4亿欧元 372.2亿欧元 29176亿日元 同比 8.5% 25.1% 1.9% 1.0% -5.8% 环比 11.9% 11.9% 4.9% 7.0% 36.5% 净利润 19.17亿美元 25.66亿美元 36.4亿欧元 29.6亿欧元 1054亿日元 同比 9.1% 54.0% -9.2% -19.2% -1.3% 环比 187.4% 8.3% 13.9% -2.9% 123.9% 来源：各公司官网，国金证券研究所 车企对未来预期乐观，多家车企上调全年业绩预期。1）福特将其全年盈利预期上调至110亿至120亿美元，此前为 90亿至110亿美元。2）通用今年第二次上调利润估计，全年调整后EBIT为120亿至140亿美元，此前为110亿至 130亿美元。3）宝马将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%；4）日产全年经营利润上调 300亿日元至5500亿日元，净利润上调250亿日元至3400亿日元。 图表3：多家车企上调全年业绩预期 项目 福特 通用 Rivian 宝马 日产 项目 营业利润 EBIT 交付量 EBIT利润率 净利润 原有预期 90亿至110亿美 元 110亿至130亿 美元 50000辆 8%-10% 3150亿日元 新预期 110亿至120亿美元 120亿至140亿美元 52000辆 9%-10.5% 3400亿日元 来源：各公司官网，国金证券研究所 1.2H2车企强势将持续，电动化进程加速 市场的复苏带动传统车企业绩恢复。22年下半年开始，伴随疫情、战争、供应链短缺等因素逐渐远去，欧美汽车销售同比由负转正，步入疫情后的恢复期。23年外部因素持续稳定，需求复苏带动市场景气度高企，欧美汽车销量同比均实现增长，当月&累计增速始终保持在10%以上，销量接近21年。 其中美国7月轻型车销售129.9万辆，同/环比+15%/-5%；1-7月累计891.5万，同比+13%，较19年-8%。我们统计的 欧洲九国7月汽车销售80.4万辆，同/环比+15%/-23%；1-7月累计610.6万辆，同比+16%，较19年-23%。欧美车市 正处恢复阶段，但相对19年疫情前仍有一定回复空间。 图表4：美国月度汽车销量（万辆）图表5：欧洲九国月度汽车销量（辆） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：Autosinnovate，国金证券研究所来源：KBA，SMMT等，国金证券研究所 车企电动化布局深入，带动车企利润向上。目前目前欧美正处电动化起步时期，内在需求强劲。初步统计，美国7月电车销量12.0万辆，同比+51%，环比-1%，7月渗透率9.3%；1-7月累计73.3万辆，同比+53%，累计渗透率8.2%。其中纯电9.9万辆，同比+49%，环比-1%；市占率7.6%同比+2.3pct；插混2.1万辆，同比+63%，环比-4%。市场仍体现出明显的纯电化趋势。 2）欧洲九国7月电车销量17.3万辆，同比+35%，环比-28%，7月渗透率21.6%。1-7月累计125.3万辆，同比+19%，累计渗透率20.5%。其中纯电11.6万辆，同比+57%，环比-30%；插混5.7万辆，同比+5%，环比-21%。补贴退坡