季报点评：销量与业绩共振 看好明年纯电车型交付

销量与业绩共振看好明年纯电车型交付 ——理想汽车（LI.O）季报点评 事件： 公司发布2023Q2季报，2023Q2公司实现营业收入286.53亿元，同比增长228.11%，环比增长52.51%；实现净利润22.93亿元，同比增长471.08%，环比增长146.66%，季度持续盈利；二季度汽车交付量86533辆，同比增长201.6%，环比增长64.6%。 投资摘要： 毛利率环比提升，净利润超预期。2023Q2车辆毛利率为21%，同比下降0.2pct，环比上升1.2pct，整体毛利率21.8%，同比上升0.3pct，环比上升1.4pct。产品结构改变导致平均销售单价有所下降，随着理想ONE的出清和销售规模的扩大， 我们预计毛利率将继续逐季提升。2023Q2研发费用24.26亿元，环比增长31%，销售、行政及一般费用23.09亿元，环比增长40.4%，营业费用的合理控制保证 评级买入（维持） 2023年8月9日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.8.8 了公司正向营业利润。我们预计公司全年营业费用200亿元以上，将有效保障公 司在智能驾驶、纯电技术领域的研发投入和销售网络、充电桩的建设。 销量高增态势明显，双能战略可期。公司2023年7月交付量为34134辆，预计 2023Q3交付量10-10.3万辆，同比增长277%-288.3%，营业收入323.3-333亿元，同比增长246%-256.4%。2023年上半年，公司基于第三代SiC功率模块，推出800V高压快充解决方案，可实现充电12分钟续航500公里。公司计划在2023年底发布5C纯电旗舰车型MEGA，预计将成为50万元以上的爆款车型。除此之外，2024年公司计划发布4款新车，包括1款增程SUV和3款纯电车型，双能战略正式开启。城市NOA已于2023年6月开放试驾，预计在2023年底前推送至全国100个城市，通过创新的NPN特征和TIN网络增强BEV模型，实时感知复杂的道路结构，依靠国内最大的智能驾驶车队和最多的训练里程数据，实现算法的不断迭代。5C超充站加快建设，预计2023年底建成超过300座，2025年建成超过3000座。 投资建议： 随着销量持续攀升，公司成长确定性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1214/2125/3389亿元，同比增长168.1%/75%/59.5%，归母净利润分别为83.5/162.5/277.5亿元，同比增长-514.8%/94.7%/70.8%，对应PS分别为 2.6/1.5/0.9。给予公司2023年行业平均4.5倍的PS估值，对应目标价73.27 美元，维持“买入”评级。风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 总市值/流通市值（亿美元）444/369 总股本（亿股）20.85 资产负债率52.25% 每股净资产（美元）23.46 收盘价（美元）42.63 一年内最低价/最高价（美元）12.52/47.33 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 理想汽车 纳斯达克指数(可比) 公司股价表现走势图 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车季报点评：连续盈利超预期双能战略开启新周期》2023-05-122、《理想汽车年报点评报告：单季实现 盈利市场份额有望持续扩大》2023-03- 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 02 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 121,405.9 212,509.0 338,861.2 3、《理想汽车季报点评：盈利能力下滑 增长率（%） 185.62% 67.67% 168.08% 75.04% 59.46% 看好四季度恢复》2022-12-12 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 8,346.67 16,251.80 27,750.86 增长率（%） -59.41% 525.96% -514.80% 94.71% 70.76% 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 16.13% 28.27% 43.30% 每股收益(元) -0.17 -1.04 4.00 7.80 13.31 PE -799.01 -130.61 33.93 17.42 10.20 PB 6.83 6.25 5.42 4.88 4.38 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：Wind、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 121406 212509338861流动资产合计523806699285216101634118955 营业成本 21248 36496 95074 164598260996货币资金2785438478491025972670349 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 116 121 84 66 75 营业费用 1119 3492 9712 17001 27109 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 2899 4108 5317 研发费用 1100 3286 10320 17001 25415 存货 1618 6805 11991 17178 22365 财务费用 -677 -870 -1580 -1980 -2380 其他流动资产 2639 1940 2289 2115 2202 资产减值损失0.000.000.000.000.00非流动资产合计9469 19545 28568 38503 48439 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 163 156 2813 4141 5469 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2478.69 4498.27 17877.53 24567.16 31256.79 营业利润4220 2882 7879 15889 27722 无形资产 751 833 749 674 607 营业外收入 29.37 509.00 1000.00 1400.00 1800.00 商誉 0 5 0 0 0 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4043 5960 7878 9795 11713 利润总额-153-215988791728929522资产总计61849 86538 113784 140137 167394 所得税169-12753310371771流动负债合计12108 27373 42637 57901 73166 净利润-321 -2032 8347 16252 27751 短期借款 37 391 744 1098 1452 少数股东损益0 -20 0 0 0 应付账款 3161 9376 30673 41321 51969 归属母公司净利润-321 -2012 8347 16252 27751 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA-943 -3692 5017 12219 23244 一年内到期的非流动 0 0 0 0 0 EPS（元）-0.17 -1.04 4.00 7.80 13.31 非流动负债合计 8676 13979 19396 24755 30143 主要财务比率 长期借款 5961 9231 12501 15771 19041 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计20785 41352 62033 82657 103309 营业收入增长 185.62% 67.67% 168.08% 75.04% 59.46% 少数股东权益 0 328 0 0 0 营业利润增长 51.99% 259.26% -272.36% 120.80% 82.20% 实收资本（或股本） 1930 2085 2085 2085 2085 归属于母公司净利润增长 -59.41% 525.96% -514.80% 94.71% 70.76% 资本公积 49390 50682 59869 65493 72150 获利能力未分配利润-1005 -1264 -1393 -1328 -1360 毛利率(%) 21.33% 19.41% 21.69% 22.55% 22.98%归属母公司股东权益 41064 44859 51752 57481 64085 净利率(%) -1.19% -4.49% 6.88% 7.65% 8.19%负债和所有者权益 61849 86538 113784 140137 167394 总资产净利润(%) -0.52% -2.33% 7.34% 11.60% 16.58% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) -0.78% -4.49% 16.13% 28.27% 43.30% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流8340 7380 25897 23195 34026 资产负债率(%) 34% 48% 55% 59% 62% 净利润 -321 -2032 8347 16252 27751 流动比率 4.33 2.45 2.00 1.76 1.63 折旧摊销 751.46 832.62 214.14 214.62 214.86 速动比率 4.19 2.20 1.72 1.46 1.32 财务费用 -677 -870 -1580 -1980 -2380 营运能力 应付帐款减少 0 0 36 18 -9 总资产周转率0.55 0.61 1.21 1.67 2.20 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率467384118428174777投资活动现金流-4257 -4364 -5397 -2847 -3460 应付账款周转率17.09 7.22 6.06 5.90 7.26 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 -2656 -1328 -1328 每股收益(最新摊薄)-0.17 -1.04 4.00 7.80 13.31 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 31.03 63.06109.47筹资活动现金流16709563944175111109197623 每股净资产(最新摊薄) 21.28 21.52 24.83 27.57 30.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E -799.01 -130.61 33.93 17.42 10.20 普通股增加 120 155 0 0 0 P/B 6.83 6.25 5.42 4.88 4.38 资本公积增加 12101 1291 9188 5624 6656 EV/EBITDA-64.05-16.250.553.771.68现金净增加额20320 9925 64675 131457 228188 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立