固定收益周报：物价数据疲软，利率维持低位震荡格局

证券研究报告 / 固定收益报告 物价数据疲软，利率维持低位震荡格局 固定收益周报（0731-0804） 2023年08月09日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 9% 4% -1% -6% -11% % 1M 3M 12M 上证指数 1.50 -4.43 0.23 中债综指 0.06 0.41 -0.37 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0701-0731）：政策预期带来变 数，但债券扰动幅度有限2023-08-04 2固定收益周报（0714-0721）：地产政策将迎放 松，利率短期或有扰动2023-07-27 3半导体行业可转债研究报告：长坡厚雪，持久 为功2023-07-19 央行公开市场净回笼2880亿元，资金利率全面下行，资金面维持宽 松。公开市场共有逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，净 回笼2880亿元。资金面维持宽松格局，本周DR001收于1.28%，本周下行29.04BP；DR007收于1.71%，本周下行25.30BP。 国债收益率全面下行，国开收益率同样整体下行。本周1年期国债收于1.75%，本周下行5.91BP；3年期国债收于2.24%，本周下行1.90BP；10年期国债收于2.65%，本周下行0.64BP。1年期国开债收于2.01%， 本周下行3.45BP；10年期国开债收于2.75%，本周下行1.64BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，本周除3年期AAA和AA+收益率分别上行0.25BP、1.24BP外，其余中短票收益率整体下行，其中1年期AA收益率下行幅度最大，本 周下行3.81BP。城投债方面，本周除3年期AAA、AA+收益率分别上行4.10BP、0.1BP外，其余城投债本周收益率整体下行。 利率债方面，本周国债收益率整体呈现下行趋势，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.75%、2.24%、2.65%，较上周末分别下降5.91、1.90、0.64BP。 货币流动性方面，全周广义公开市场累计净回笼2880亿元，公开市 场共有逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，资金面维持宽松格局。从国内经济基本面来看，7月，CPI同比由平转降至-0.3%，CPI受食品端拖累明显，7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%。当前经济内生增长动力不足，居民消费意愿不强，在稳增长的任务之下，货币政策或维持偏宽松的基调，总体而言利率上行空间相对有限，但考虑到地产政策的放松和消费刺激政策带来的预期扰动，可能会对债券带来一定的压力，所以预计债券收益率整体维持低位震荡格局，后续需重点关注稳增长政策落实情况。 信用债方面，本周信用债收益率整体下行，信用利差多有收窄。地产方面，继7月24日中央政治局会议提出“适时优化调整房地产政策”、 “因城施策用好政策工具箱”后，7月31日召开的国务院常务会议强调，“要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措”。政策重点关注地产市场需求方，有利于缓解当前房地产市场低迷风险，提振国内房地产市场信心，扩大市场需求，短期利好国内头部优质房企。如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 风险提示：刺激政策不及预期，经济下行压力，地产风险事件发生。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）3 图2：央行公开市场净回笼2880亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量5 图8：中短票收益率及变动6 图9：城投债收益率及变动6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动6 图13：城投债信用利差及变动6 图14：超额利差及变动（分类型）7 图15：超额利差及变动（按照债券到期时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周国债收益率整体呈现下行趋势，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.75%、2.24%、2.65%，较上周末分别下降5.91、1.90、0.64BP。货币流动性方面，全周广义公开 市场累计净回笼2880亿元，公开市场共有逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，资金面维持宽松格局。从国内经济基本面来看，7月，CPI同比由平转降至-0.3%，CPI受食品端拖累明显，7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%。当前经济内生增长动力不足，居民消费意愿不强，在稳增长的任务之下，货币政策或维持偏宽松的基调，总体而言利率上行空间相对有限，但考虑到地产政策的放松和消费刺激政策带来的预期扰动，可能会对债券带来一定的压力，所以预计债券收益率整体维持低位震荡格局，后续需重点关注稳增长政策落实情况。 信用债方面，本周信用债收益率整体下行，信用利差多有收窄。地产方面，继7月 24日中央政治局会议提出“适时优化调整房地产政策”、“因城施策用好政策工具箱”后，7 月31日召开的国务院常务会议强调，“要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措”。政策重点关注地产市场需求方，有利于缓解当前房地产市场低迷风险，提振国内房地产市场信心，扩大市场需求，短期利好国内头部优质房企。如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 2货币市场 央行公开市场净回笼2880亿元，资金利率全面下行，资金面维持宽松。公开市场共 有逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，净回笼2880亿元。资金面维持宽松格局，本周DR001收于1.28%，本周下行29.04BP；DR007收于1.71%，本周下行25.30BP。 图1：DR001下行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净回笼2880亿元（亿元） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 全部投放量的总和全部回笼量的总和净投放量 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 07-31 07-24 07-17 07-10 07-03 06-26 06-19 06-12 -15,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全面下行，国开收益率同样整体下行。本周1年期国债收于1.75%，本 周下行5.91BP；3年期国债收于2.24%，本周下行1.90BP；10年期国债收于2.65%，本周下行0.64BP。1年期国开债收于2.01%，本周下行3.45BP；3年期国开债收于2.37%，本周下行1.15BP；10年期国开债收于2.75%，本周下行1.64BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(bp，右）国债收益率（bp） -0.69-0.64 -1.30 -1.90 -5.91 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 1Y3Y5Y7Y10Y 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）国开债收益率 1Y3Y5Y7Y10Y 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅下降，净融资额小幅上升。本周利率债总发行规模为4656.63亿元，发行规模大幅下降；本周净供给规模为2796.26亿元，上周为2161.60 亿元。国债发行规模为950亿元，净融资规模为546.1亿元。地方政府债发行规模为2651.63 亿元，净融资规模为1728.29亿元。政金债发行规模为1055亿元，净融资规模为-866.7亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 07/31 07/24 07/17 07/10 07/03 06/26 06/19 06/12 06/05 05/29 05/22 05/15 05/08 05/01 04/24 04/17 04/10 04/03 03/27 03/20 03/13 03/06 02/27 02/20 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，本周除3年期AAA和AA+收益率分别上行0.25BP、1.24BP外，其余中短票收益率整体下行，其中 1年期AA收益率下行幅度最大，本周下行3.81BP；7年期AA收益率下行幅度最小，本 周下行0.07BP。城投债方面，本周除3年期AAA、AA+收益率分别上行4.10BP、0.1BP外，其余城投债本周收益率整体下行，其中7年期AAA收益率下行幅度最大，本周下行5.49BP。 图8：中短票收益率及变动图9：城投债收益率及变动 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 525 414 0 3-13 2-22 -3 1-41 0-50 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2022-052022-082022-112023-022023-05 2.5 2022-052022-082022-112023-022023-05 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 信用利差方面，本周信用利差整体上行。分企业性质来看，私企信用利差下降0.40BP 以外，央企、国企、上市公司、非上市公司的信用利差分别上涨1.40BP、0.57BP、1.34BP、0.45BP。城投债方面，AA级信用利差下降0.56BP，其余AAA、AA+品种信用利差分别上涨2.46BP、1.72BP。 图12：分企业信用利差及变动图13：城投债信用利差及变动 140 120 100 80 60 40 20 0