国债期货日报：美国通胀回升，债市面临压力

期货研究报告|国债期货日报2023-08-11 美国通胀回升，债市面临压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性转为净投放。8月10日央行以利率招标方式开展50亿元7天期逆回购操作，单 日净投放20亿元。 关注全球压力测试。国内：发改委印发《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》；证监会核准6家机构合格境外投资者资格；文旅部发布恢复�境团队旅游第三批名单；7月份汽车经销商综合库存系数为1.70，环比上升25.9%；7月80家典型房企的融资总量为499.74亿元，环比减少10.1%，同比减少46%。海外：印度央行将利率维持在6.50%不变；美国7月未季调CPI同比升3.2%；美国上周初请失业金人数 24.8万人；美国总统拜登签署对华投资限制行政令；澳大利亚三处大型LNG设施可能会发生罢工。 ■策略 单边：2312合约维持偏空思路（关注宏观政策的变动）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.490 0.02% 11836 14011 -884 TL TL2312.CFE 99.030 0.05% 2867 11836 624 TL2403.CFE 98.600 0.04% 69 834 -6 T2309.CFE 102.335 0.00% 50515 165195 -3356 T T2312.CFE 101.875 -0.01% 15840 62739 3546 T2403.CFE 101.440 0.03% 640 3455 -115 TF2309.CFE 102.320 -0.01% 35690 101278 -1325 TF TF2312.CFE 101.965 -0.01% 7527 32429 2427 TF2403.CFE 101.660 0.00% 219 2046 92 TS2309.CFE 101.375 0.00% 11343 45088 -1020 TS TS2312.CFE 101.275 -0.01% 4232 14723 1568 TS2403.CFE 101.205 -0.01% 20 539 -3 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.02 0.1840 1.3509 18.43 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.020.65961.270517.85 TL2403.CFE 210014.IB 3.02 1.3143 1.1880 18.43 T2309.CFE 230014.IB 2.62 0.0857 1.7538 6.37 T T2312.CFE 230014.IB 2.62 0.4536 1.2981 6.37 T2403.CFE 220017.IB 2.68 0.9756 0.9973 7.97 TF2309.CFE 230002.IB 2.42 0.1104 1.3932 4.19 TFTF2312.CFE230002.IB2.420.36881.51964.19 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.6870 1.4458 4.44 TS2309.CFE 230005.IB 2.07 0.0364 1.9954 1.57 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.11 0.0103 1.9671 1.83 TS2403.CFE 220026.IB 2.18 0.1834 1.9625 2.23 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 100.00 99.50 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 206.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.0606/0106/1506/2907/1307/2708/10 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.0306/0106/1506/2907/1307/2708/10 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 0.10 0.05 0.00 -0.0506/0106/1506/2907/1307/2708/10 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.03 0.02 0.02 0.01 0.01 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 4 3 3 2 2 1 1 0 -1 06/0106/1506/2907/1307/2708/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 06/0106/1506/2907/130