外汇期货热点报告：美国一季度GDP走弱，但通胀压力回升

热点报告——外汇期货 美国一季度GDP走弱，但通胀压力回升 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年4月29日 ★美国一季度GDP远逊预期，通胀压力升温： BEA公布的美国一季度GDP年化季环比初值录得1.6%，远逊于预期的2.4%，较23年四季度的3.4%显著回落，个人消费支出增加2.5%是主要的增长来源，但低于预期3%和前值3.3%，核心PCE从2%反弹至3.7%，高于预期的3.4%，低增长高通胀的组合造成美国股债双杀的局面，市场预期后续经济面临的滞胀风险增加，数据公布后，美债收益率上行至4.7%以上，美股继续回调，美元和黄金走势震荡。从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对1.6%的GDP拉动1.68%、0.91% -0.35%、-0.86%和0.21%，对比之下，2023年经济增速均值为3.2%一季度GDP增速明显降温，2024年经济面临的下行压力进一步显现。分项来看，服务消费和固定投资是经济增长的最大贡献来源，商品需求和库存投资减少以及净出口下降拖累经济表现。 整体而言美国经济目前仍在增长，还没有衰退或者滞胀，但存在逆风因素。首先是商品需求持续降温，服务需求也受限于消费动能的走弱，后续扩张速度预计进一步放缓，企业固定投资增长的持续性需要观察；其次是通胀反弹，服务成本粘性较高，且难以从供给端解决问题，从需求端进行打压又增加了经济的下行压力。货币政策进退维谷，长时间维持高利率会增加衰退风险，过早降息会导致通胀再度攀升。短期通胀压力反弹使得货币政策维持谨慎，降息的紧迫性下降，中长期在抗通胀的软着陆之间的权衡会增加经济面临的滞胀风险，尤其是在供给端存在扰动的情况下。 ★投资建议： 即将到来的美联储利率会议预计降息预期延后，关注缩表操作措辞，美元指数走势震荡，金价步入盘整阶段。中长期来看，高通胀和高利率的双重压制之下，经济内生动能减弱滞胀风险增加，利空美元，美债收益率易涨难跌，股市波动加剧，利多贵金属。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com美元指数和黄金价格走势 外汇期货 美联储不降息，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国一季度GDP远逊预期，通胀压力升温 BEA公布了美国一季度GDP数据，年化季环比初值录得1.6%，远逊于市场预期的2.4%，较23年四季度的3.4%显著回落，个人消费支出增加2.5%是主要的增长来源，但低于预期3%和前值3.3%，核心PCE从2%反弹至3.7%，高于预期的3.4%，低增长高通胀的组合造成美国当天市场股债双杀的局面，市场预期后续经济面临的滞胀风险增加，数据公布后，美债收益率上行至4.7%以上，美股回调，美元和黄金走势震荡。 图表1：美元指数和黄金走势震荡图表2：美股短线回调，美债收益率上行 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：一季度美国GDP弱于预期，呈现回落趋势图表4：一季度美国通胀反弹 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度资料来源：Bloomberg 从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对1.6%的GDP拉动1.68%、0.91%、-0.35%、-0.86%和0.21%，对比之下，2023年经济增速均值为3.2%，一季度GDP增速明显降温，2024年经济面临的下行压力进一步显现。分项来看，服务消费和固定投资是经济增长的最大贡献来源，商品需求和库存投资减少以及净出口下降拖累经济表现。 图表5：一季度消费增速回落，投资增速反弹图表6：一季度服务消费强劲，商品消费负增长 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表7：耐用品消费增速降至-1.2%，汽车消费下滑图表8：除食宿外的服务消费均录得增长 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 个人消费支出中商品和服务消费分化明显，商品消费增速从四季度的3%回落至-0.4%，耐用品和非耐用品增速分别回落至-1.2%和0，耐用品消费中，一季度汽车及零部件消费较四季度的-1.7%继续减少9%，连续四个季度录得负增长，家具和其他耐用品消费录得增长，但汽车和娱乐商品消费下降拖累整体表现；非耐用品消费主要受到汽油及能源商品消费减少拖累，食品饮料、服装鞋袜及其他非耐用品消费录得增长。服务消费保持一定韧性，医疗保健服务、金融和保险服务增速靠前，交通运输和娱乐服务消费增长次之，住房及公用事业以及其他服务消费增长，食宿服务消费减少，不过本身波动也偏大。整体而而言，一季度服务消费增速高于过去一年的平均水平，商品消费则呈现明显的降温趋势，消费支出整体较2023年水平回落，使得GDP呈现回落趋势。 一季度固定投资增速反弹至5.3%，高于过去三年任何一年的平均水平，主要是受到知识产权产品（软件）和设备投资增加（信息处理和工业设备）的带动，住宅投资增速亦明显增加。此外，一季度库存投资增速回落，连续两个季度增速下滑，零售和制造业库存投资减少。 图表9：一季度固定投资反弹图表10：一季度投资分项对GDP贡献度 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 一季度政府支出增速回落至1.2%，进口增速明显提升，商品和服务的进口需求增加，内需强劲而外需走弱，导致净出口对经济构成拖累。一季度通胀压力较四季度明显回升，GDP平减指数从四季度的1.9%回升至3.1%，核心PCE则回升至3.7%，均高于2023年平均水平，目前美国的通胀压力主要集中在服务成本和住房成本上，与之相对的是服务需求仍在扩张，货币政策难以解决服务端的通胀压力，只能依靠需求减弱后服务价格下降，但在这个过程中需要经历需求走弱阶段，增加了经济面临的滞胀风险。 图表11：一季度库存投资增速继续降温图表12：一季度政府支出和出口增速回落，进口强劲 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 居民部门的财务状况在逐渐走弱，一季度居民可支配收入增加4.5%，工资和转移支付增加，但个税也在增加，再考虑到通胀因素的影响，实际个人可支配收入仅增加1.1%，另外，高通胀也导致居民对储蓄的消耗增加，个人储蓄规模从8155亿美元下降至7557亿美元，储蓄率从四季度的4%下降至3.6%，已经是非常低的水平，也意味着后续消费动能会继续减弱。 从一季度的GDP报告整体来看，美国经济目前仍在增长，服务消费和投资需求增加，还没有衰退或者滞胀，但存在逆风因素。首先是商品需求持续降温，服务需求也受限于消费动能的走弱，后续扩张速度预计进一步放缓，企业固定投资增长的持续性需要观察；其次是通胀超预期反弹，服务成本粘性较高，且难以从供给端解决问题，从需求端进行打压又增加了经济的下行压力，货币政策面临进退维谷的局面，维持高利率的时间延长会增加经济的衰退风险，过早降息又会导致通胀压力再度攀升。短期而言，通胀压力反弹使得货币政策维持谨慎，降息的紧迫性下降，中长期而言，在抗通胀的软着陆之间的权衡会增加经济面临的滞胀风险，尤其是在供给端存在扰动的情况下。 2、投资建议 一季度美国GDP增速弱于预期，经济扩张速度放缓，但通胀压力进一步回升，短期会导致货币政策偏谨慎，即将到来的美联储利率会议预计降息预期延后，关注缩表操作可能发生的调整，美元指数走势震荡，黄金价格步入盘整阶段。中长期来看，高通胀和高利率的双重压制之下经济内生动能减弱，核心通胀居高不下将增加滞胀风险，利空美元，美债收益率易涨难跌，股市波动加剧，利多贵金属。 3、风险提示 美联储高利率持续时间长于预期，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com