公司事件点评报告：坚持优质内容供给 探索优质版权货币化

证 券 研2023年08月11日 究 报坚持优质内容供给探索优质版权货币化 告—新经典（603096.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 19.43 32 163 163 15.87-26.99 70.8 市场表现 (%)新经典沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新经典（603096）：优质版权具货币化空间看新技术赋能主业进展》2023-04-27 2、《新经典（603096）：季度业绩持续修复看优质内容货币化新增量》2022-10-29 3、《新经典（603096）：单二季度归母利润同比略增优质内容在新媒介仍具挖掘潜力》2022-08-24 相关研究 公司研究 新经典发布2023年半年报：2023年上半年公司营收4.4亿元（同比减1.37%），营业利润1.21亿元（同比增5.36%）；归母与扣非利润为0.88亿元、0.76亿元（同比分别增7.35%、1.43%）；销售毛利率、净利率为49.75%、20.46%；单季度看，2023年第二季度公司营收2.35亿元 （同比减1.8%，环比增14.69%），第二季度归母利润0.43 亿元（同比增9.2%，环比减3.9%)。 投资要点 ▌2023上半年618对公司主业略有影响单二季度营收环比增长但归母利润环比略下滑静待下半年改善 2023上半年公司主业图书策划与发行业务收入3.7亿元（同比减5.6%），毛利率49.61%，同比减少0.2个百分点，上半年图书市场需求复苏不及预期，但公司积极调整新品上市节奏应对行业变化，童书销售渠道和营销方式快速变化下公司主动放慢新书上市节奏，将编辑、营销和市场人员进一步整合，加强产品端和销售端联结，重建市场竞争优势。 单季度看，2023年第二季度公司营收2.35亿元（同比减1.8%，环比增14.69%），同比下滑与6月电商节销售略相关，但单季度营收环比回暖；第二季度归母利润0.43亿元 （同比增9.2%，环比减3.9%)，同比归母利润增长得益于成本控制及管理费用优化，环比归母利润下滑由于成本环比增26.7%、销售与管理费用也环比双增。行业端看，2023年上半年中国图书零售市场同比下降2.41%，公司主业表现与行业趋同；2023年下半年伴随新品的陆续推出，加码童书营销等举措，有望助力主业改善。 ▌2023上半年自有IP表现较好2023持续推进海外业务提效 2023年上半年公司覆盖全渠道营销销售体系，推动营销销售 的同频共振，提升销售转化率。2023年上半年公司坚持以版权资源为核心，以优质内容为驱动，持续优化选题结构，推动内容多元化传播与转化，提升精细化运营能力。上半年自有IP如bibi动物园IP开发稳步推进，推出《bibi动物园等你好久啦》作品销售排名较好（bibi动物园衍生图书《忍 不住想打扰你》《等你好久了》已授权日语、繁体中文和越南语版本）。海外端，2023年上半年公司海外业务通过分析梳理各品牌的市场表现，进一步优化选题结构，推进整合与提效，2023年上半年海外业务收入0.53亿元（同比增44.9%），剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用后利润亏损1108万元，较同期收窄19%（后续亏损有望持续收窄）；通过发展海外业务，公司将有望进一步充实版权内容库，并在此基础上构建版权运营能力，助力优质内容释放较大价值。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收10.2\11.8\14.4亿元，归母利润分别为1.66\2.04\2.54亿元，EPS分别为1.02\1.26\1.56元，当前股价对应PE分别为19\15.5\12.4倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书（如《平凡的世界》《窗边的小豆豆》《百年孤独》《解忧杂货店》《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《倾城之恋》《1Q84》等，及王朔《起初·竹书》、东野圭吾《白鸟与蝙蝠》、余华《第七天》）等，具优质的版权资源与长销书储备，自有版权相关IP形象升级，海外持续推进整合与提效，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 938 1,021 1,182 1,441 增长率（%） 1.7% 8.9% 15.8% 21.9% 归母净利润（百万元） 137 166 204 254 增长率（%） 4.8% 21.3% 22.9% 24.3% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.02 1.26 1.56 ROE（%） 6.9% 8.1% 9.7% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 938 1,021 1,182 1,441 现金及现金等价物 514 560 631 644 营业成本 479 548 586 753 应收款 128 117 91 71 营业税金及附加 2 3 4 4 存货 241 278 297 381 销售费用 163 121 206 210 其他流动资产 852 874 917 983 管理费用 85 83 107 145 流动资产合计 1,736 1,830 1,935 2,079 财务费用 -2 -16 -18 -18 非流动资产: 研发费用 12 14 21 9 金融类资产 622 624 627 630 费用合计 258 202 316 346 固定资产 166 155 145 135 资产减值损失 -13 -2 -3 -1 在建工程 2 2 2 1 公允价值变动 6 6 9 14 无形资产 55 53 50 47 投资收益 12 1 28 37 长期股权投资 181 180 183 185 营业利润 200 243 284 375 其他非流动资产 61 61 61 61 加:营业外收入 2 5 15 3 非流动资产合计 466 451 441 431 减:营业外支出 2 5 1 7 资产总计 2,202 2,281 2,376 2,510 利润总额 200 243 298 371 流动负债: 所得税费用 60 73 90 112 短期借款 0 0 5 5 净利润 140 170 208 259 应付账款、票据 105 121 129 166 少数股东损益 3 4 4 5 其他流动负债 60 72 90 106 归母净利润 137 166 204 254 流动负债合计 179 208 242 299 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.7% 8.9% 15.8% 21.9% 归母净利润增长率 4.8% 21.3% 22.9% 24.3% 盈利能力毛利率 48.9% 46.3% 50.4% 47.8% 四项费用/营收 27.6% 19.8% 26.7% 24.0% 净利率 14.9% 16.6% 17.6% 18.0% ROE 6.9% 8.1% 9.7% 11.6% 偿债能力资产负债率 9.2% 10.2% 11.2% 12.9% 净利润 140 170 208 259 营运能力 少数股东权益 3 4 4 5 总资产周转率 0.4 0.45 0.50 0.57 折旧摊销 9 14 13 12 应收账款周转率 7.3 8.7 13.0 20.3 公允价值变动 6 6 9 14 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 36 -17 -3 -72 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 194 176 232 219 EPS 0.84 1.02 1.26 1.56 投资活动现金净流量 -401 10 4 5 P/E 23.1 19.0 15.5 12.4 筹资活动现金净流量 252 -119 -142 -182 P/S 3.4 3.1 2.7 2.2 现金流量净额 46 67 94 42 P/B 1.6 1.56 1.52 1.47 非流动负债:长期借款 0.0 0.1 0.2 0.4 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 24 24 24 25 负债合计 203 232 266 323 所有者权益股本 163 163 163 163 股东权益 1,999 2,049 2,110 2,187 负债和所有者权益 2,202 2,281 2,376 2,510 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形