盈利能力短期承压，看好公司新型正极材料和全球化战略

事项： 容百科技发布2023年半年度报告，公司2023年H1实现营收128.94亿元，同比增长12%；归母净利润3.79亿元，同比下降48%；扣非归母净利3.25亿元，同比下降55%。2023年H1毛利率7.90%，同比下降4.96pcts；费用率2.88%，同比下降1.76pcts；净利率3.07%，同比下降3.29pcts。 评论： 公司出货量保持高增长，盈利能力承压。公司收入和销量实现同比双增长，正极材料全系产品销量4.6万吨，同比增长超过30%。公司龙头地位进一步夯实，国内三元市占率升至18.3%，同比上升4.3pcts。今年Q2受原料价格波动等因素影响，公司盈利短暂承压。6月公司经营情况迅速恢复，单月出货量环比增长30%以上，三季度订单预计环比增长50%左右。 全球化战略快速推进。为覆盖欧美日韩等增长空间巨大的全球新能源汽车市场，公司积极开展海外业务，目前已在韩国完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极产能，规划新建8万吨/年正极产能及8万吨/年前驱体产能。公司与韩国LGES、SDI和SK进行全方面合作，并在北美和欧洲积极开发主流客户、配套建设产能基地。 高镍产品放量在即。公司超高镍多晶产品实现百吨级出货，应用于长续航电池；9系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680电池体系，大规模起量在即；Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型。 锰铁锂、钠电进展顺利。锰铁锂方面，公司现有产能6200吨，H1累计出货近千吨，有望在年底实现装车。钠电方面，公司钠电正极材料累计出货近百吨，其中层状氧化物产品陆续批量出货，聚阴离子产品处于吨级中试状态。公司钠电正极材料在动力电池领域预计下半年实现装车，在储能电池领域明后年实现大规模量产。 投资建议：考虑到今年原材料价格下跌导致产品价格下跌以及行业竞争加剧影响，我们将公司2023-2025归母净利润预测下调为10.05/16.92/21.00亿元（原值为18.19/23.64/29.56亿元），对应EPS分别为2.22/3.73/4.64元。结合可比公司估值，考虑到公司正极龙头地位以及新型正极材料进展顺利，我们给予公司2024年20x PE，对应目标价74.68元，维持“强推”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动等 主要财务指标