凯赛生物2024三季报点评：三季报业绩改善，生物基新材料打开应用空间

证三季报业绩改善，生物基新材料打开应 研 券用空间 究——凯赛生物2024三季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:基础化工 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实 日期: 2024年11月14日 现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度 分析师:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.comSAC编号:S0870524030001 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 基本数据 最新收盘价（元）51.73 12mthA股价格区间（元）32.80-55.67 总股本（百万股）583.38 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）301.78 点 评最近一年股票与沪深300比较 凯赛生物沪深300 % 11/2301/2404/2406/2408/2411/24 19% 12% 5 -1% -8% -15% -22% -29% -35% 相关报告： 公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98 亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。 癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入 公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量。因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨,带动公司整体净利润、每股收益较去年同期有大幅上涨。2024年前三季度公司研发投入1.69亿，同比+33.52%，占营业收入7.62%；第三季度研发投入0.69亿，同比+70.79%，占营业收入8.92%。 公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展 11月8日，公司收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知内容为：凯赛生物向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后提交中国证券监督管理委员会注册。 公司于2023年6月披露定增预案，拟定向增发不超66亿元，引入招商局集团为间接股东，并签署业务合作协议，加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。自定增预案披露以来，公司与招商局集团成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个角度开展工作，并在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等下游应用领域取得实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，以及公司产品在其下属企业其他领域的应用，为公司对接外部客户资源及政策支持，为公司的发展和产业链覆盖拓展赋能。 作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果 公司是全球生物制造产业的创新者和开拓者，致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。 在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，展示公司在生物制造领域的前沿探索和创新。重点展示四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料，其产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个领域。公司目前正在构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台包括高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统。 在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，公司展示了高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案，重点展示了包括汽车轻量化（商用车&乘用车）、建筑工程、新能源等领域的应用解决方案及技术成果。凭借前沿的合成生物技术，公司突破传统材料的局限，创新地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺，并通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤的增强，以满足不同工况需求。 投资建议 我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，其生物基材料的不断突破还将带来更为广阔的应用空间，预计公司2024-2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%，当前股价对应P/E为60.54、48.33、41.76倍。维持“买入”评级。 风险提示 放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114 2991 3483 4140 年增长率 -13.4% 41.5% 16.4% 18.9% 归母净利润 367 498 624 723 年增长率 -33.8% 36.0% 25.3% 15.7% 每股收益（元） 0.63 0.85 1.07 1.24 市盈率（X） 82.34 60.54 48.33 41.76 市净率（X） 2.70 2.61 2.49 2.37 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年11月13日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金5390507254715555营业收入2114299134834140 应收票据及应收账款306420325561营业成本1505201223712909 存货1466132414341466营业税金及附加28303541 其他流动资产408388412434销售费用38545662 流动资产合计7571720476418016管理费用184194209207 长期股权投资143143143143研发费用189239244248 投资性房地产0000财务费用-211-121-163-173 固定资产3933364933693539资产减值损失-29-4-5-5 公允价值变动损益 0 0 0 0 在建工程5443584363436443投资收益-8-9-10-12 无形资产704698696696 营业外收支净额 -5 0 0 0 其他非流动资产1040104010401040营业利润454609762882 非流动资产合计11263113731159011862 资产总计18833185781923219877利润总额449609762882 短期借款746696646596所得税40556979 应付票据及应付账款1682147715521519净利润409554694803 合同负债10202429少数股东损益42556980 流动负债合计 3410235724082360 其他流动负债971163185217归属母公司股东净利润367498624723 应付债券 0 0 0 0 主要指标 指标 盈利能力指标 2023A2024E2025E2026E 长期借款245572572572 其他非流动负债405405405405毛利率28.8%32.7%31.9%29.7% 非流动负债合计651977977977净利率17.3%16.7%17.9%17.5% 负债合计4060333433853338净资产收益率3.3%4.3%5.2%5.7% 股本583583583583资产回报率1.9%2.7%3.2%3.6% 成长能力指标 资本公积8526853085308530投资回报率1.4%2.8%3.3%3.8% 留存收益2167259631303743 归属母公司股东权益11164115791211312726营业收入增长率-13.4%41.5%16.4%18.9% 少数股东权益 3609366437343814 EBIT增长率-39.9%104.6 % 22.2%18.2% 每股指标（元） 股东权益合计14773152431584716540 负债和股东权益合计18833185781923219877 归母净利润增长率-33.8%36.0%25.3%15.7% 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.630.851.071.24 指标 2023A2024E2025E2026E 每股净资产19.1419.8520.7621.81 经营活动现金流量5697151128938每股经营现金流0.981.231.931.61 净利润409554694803每股股利0.190.170.210.24 折旧摊销290320323374营运能力指标 营运资金变动-99-21551-300总资产周转率0.110.160.180.21 其他-29566061应收账款周转率8.697.1813.897.62 投资活动现金流量-1559-439-550-657存货周转率1.031.521.651.99 资本支出-1428-430-540-645偿债能力指标 投资变动-101000资产负债率21.6%17.9%17.6%16.8% 其他-30-9-10-12流动比率2.223.063.173.40 筹资活动现金流量-262-624-208-226速动比率1.702.342.422.60 股权融资 4 5 0 0 债权融资647-473-50-50估值指标 P/E82.3460.5448.3341.76 现金净流量 -1211 -318 399 84 EV/EBITDA 52.68 31.73 27.34 23.18 其他-914-156-158-176P/B2.702.612.492.37 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应