基金量化因子探析（一）：寻找主动权益基金中的“低波”选手

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/132023年08月09日证券研究报告|公募基金专题报告寻找主动权益基金中的“低波”选手基金量化因子探析（一）分析师：贾依廷分析师登记编码：S0890520010004电话：021-20321082邮箱：jiayiting@cnhbstock.com研究助理：黄浩邮箱：huanghao@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《2023H1基金发行市场透露了哪些信息？—2023H1公募基金发行数据点评》2023-07-272、《主动权益基金规模缩减，加仓TMT、汽车、家电—2023年二季度公募基金季报数据点评》2023-07-243、《博时可转债ETF：攻守有方，构筑被动工具的矛与盾—基金产品投资价值分析报告》2023-07-214、《QDII指数投资手册：欧亚、全球基金知多少？—公募基金专题报告》2023-07-195、《QDII指数投资手册——港股基金知多少？》2023-07-17投资要点在当前行业轮动加快、市场“赚钱效应”不佳的背景下，投资者越来越倾向于配置那些具有低波动属性的权益基金，以期能够获取更加稳健、持续的收益。我们希望从全市场主动权益基金中选取优秀的“低波”选手，避免红利类ETF在行业上的集中，同时获取基金经理主动管理的Alpha。我们在基金量化因子测试中发现，持仓特征因子中的市盈率和分红率因子能够用于“低波”组合的构建，具有低市盈率和高分红特征的基金更大概率在未来呈现低波动特征；绩效特征因子中的最大回撤和波动率因子具有一定延续性，基金在历史上表现出的低波动特征可能在未来得到延续。我们使用最大回撤、波动率以及年化收益率三个特征指标对基金的低波动特征进行评分，并根据基金的市盈率和规模特征进行进一步筛选，构建主动权益基金的“低波”组合。该组合在自2017年以来的回测中表现出优秀的回撤控制能力和明显的低波动特征，同时在收益率的表现上也优于基准（中证800全收益指数及万得偏股混合型基金指数）。我们在最新一期“低波”组合中精选的基金中，涵盖了杨鑫鑫、鲍无可、徐彦以及姜诚等“低波”选手的在管产品，投资逻辑基本都遵循寻找持续稳健经营且被低估的公司的价值投资逻辑，投资过程中注重安全边际，以构建净值表现稳健的基金产品为核心目标，相应的在管产品表现也验证了投资逻辑，达到我们寻找优秀“低波”选手的目标。风险提示：本报告内容基于历史数据分析所得，存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 公募基金专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/13内容目录1.主动权益基金的低波因子测试与分析......................................................................................................................................31.1.测试方法与指标分析........................................................................................................................................................31.2.市盈率、分红率因子构筑安全边际................................................................................................................................41.3.最大回撤、波动率因子呈现延续性................................................................................................................................52.主动权益基金“低波”组合构建..................................................................................................................................................72.1.“低波”组合构建方法..........................................................................................................................................................72.2.“低波”组合回测表现..........................................................................................................................................................83.主动权益基金“低波”选手精选................................................................................................................................................104.总结............................................................................................................................................................................................125.风险提示....................................................................................................................................................................................12图表目录图1：分红率因子分组回测结果............................................................................................................................................4图2：市盈率因子分组回测结果............................................................................................................................................5图3：历史最大回撤因子分组测试结果...............................................................................................................................6图4：历史波动率因子分组回测结果...................................................................................................................................6图5：基金最大回撤因子分位数迁移情况...........................................................................................................................7图6：基金波动率因子分位数迁移情况...............................................................................................................................7图7：“低波”组合长期历史回测净值表现.............................................................................................................................8图8：2023年以来“低波”组合净值表现...............................................................................................................................9图9：工银创新动力近三年业绩表现..................................................................................................................................11图10：工银创新动力持仓行业分布...................................................................................................................................11图11：景顺长城沪港深精选近三年业绩表现...................................................................................................................12图12：景顺长城沪港深精选近三年业绩表现...................................................................................................................12表1：“低波”组合长期绩效统计.............................................................................................................................................9表2：“低波”组合分年度收益统计.......................................................................................................................................10表3：“低波”组合最新一期部分标的...................................................................................................................................10 公募基金专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券