FOF专题研究系列之十八：如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月3日 金融工程 如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈？ ——FOF专题研究系列之十八 金融工程深度 ◆主动权益基金的投资能力应该如何刻画？主动权益基金的收益主要来自哪里，在未来宏观环境、市场结构可能发生变化的情况下，基金经理的投资方法论是否还能生效？本文引入六个定义主动权益基金投资能力的指标：行业轮动能力、行业配置能力、个股选择能力、隐形交易能力、逆境投资能力与顺境投资能力。从测试结果看，全市场主动权益基金的选股能力并不突出且差异不大，逆境投资能力因子的IC和IR值表现最为出色，其次为行业配置能力因子。 ◆部分投资能力的结合能够产生1+1>2的效应：（1）单纯从单因子的分组测试结果看，按照最终组合的信息比率排序：个股选择能力>隐形交易能力>逆境投资能力>行业配置能力>顺境投资能力>行业轮动能力；（2）从因子结合情况看：行业配置能力因子+隐形交易能力因子组合相对单因子组合的收益增厚明显；逆境投资能力因子+顺境投资能力因子组合相对单因子组合的收益以及信息比率都增厚明显。 ◆不同类型的主动权益基金有不同的能力圈，引入行业/个股集散度分组后，投资能力因子得到更好的应用：（1）行业集中基金能力圈更多在于挣行业的钱，更适用采用行业配置能力因子筛选基金；（2）行业分散基金能力圈更多在于挣企业的钱，更适用采用个股选择能力因子筛选基金，且行业分散个股集中基金的IR值明显高于其他三组；（3）绩优的行业个股均集中或均分散的基金，难以通过“抄作业”的方式复制策略，但隐形交易能力因子能辅助筛选出绩优基金。 ◆不同分类下的基金加入有效因子之后收益提升明显：（1）行业集中分类下的基金组合整体上呈现出在行业表现分化严重时，超额收益快速上升，但也会因为行业过度集中出现超额收益相对不稳定的情形。（2）行业分散组合的超额收益稳定性明显高于行业集中组。（3）其中值得一提的是行业分散个股集中组合，超额收益的绝对值以及稳定性长期看在四类中排名都靠前，能稳定获得超额收益，长期下来复利的效果非常好，自2010年年初至2020/2/24，该组合的年化收益为13.00%，偏股基金指数的年化收益为5.36%，相对偏股基金指数的信息比率为1.95。其中组合的年度胜率为100%，月度胜率为66.94%。 ◆组合构造策略建议：采用行业分散个股集中组合作为底仓，旨在为组合提供更为稳健的超额收益。但若市场风格分化严重，部分行业有着绝对性的优势时，我们建议可以考虑增配行业集中组合中的基金或直接配置行业主题基金，该部分仓位旨在为组合提供更高的beta值与弹性。 ◆风险提示：本篇报告均基于基金的公开数据分析，模型仅从历史数据的统计意义考量，未来市场环境变化，模型存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 蒋辛 021-52523860 jiangxin@ebscn.com 相关研报 《从收益动量到收益质量：夏普比率优选基金卓有成效 ——FOF专题系列报告之十七》 ······································ 2019-08-22 《站在巨人的肩膀上，从牛基组合到牛股发现 ——FOF专题系列报告之十六》 ······································ 2019-10-20 《基金主动管理能力解析：Alpha收益难获取，Beta也是生产力 ——FOF专题系列报告之十五》 ······································ 2019-08-22 《香港互认基金你了解多少？ ——FOF专题系列报告之十四》 ······································ 2019-06-11 《可转债基金的投资价值与分析方法研究 ——FOF专题系列报告之十三》 ······································ 2019-06-04 《规模陷阱：大规模基金长期稳定跑输小基金 ——FOF专题系列报告之十二》 ······································ 2019-03-08 《历史表现优秀的基金业绩能延续吗？ ——FOF专题系列报告之十一》 ······································ 2019-03-08 《明风格，定方向：权益基金风格识别研究 ——FOF专题系列报告之十》 ······································ 2018-12-19 《溯本求源：基于风险模型精选优质基金 ——FOF专题系列报告之九》 ······································ 2018-08-03 《量化视角下的资产配置 ——FOF专题系列报告之八》 ······································ 2018-05-29 2020-03-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 如何用因子去刻画主动权益基金的投资能力 ............................................................................. 5 1.1、 挣行业的钱：行业轮动能力与行业配置能力 ........................................................................................... 5 1.2、 挣企业的钱：个股选择能力 .................................................................................................................... 7 1.3、 看不见的手：隐形交易能力 .................................................................................................................... 8 1.4、 逆行还是顺风：逆境投资能力与顺境投资能力 ....................................................................................... 9 1.5、 各项能力指标的稳定性以及表现 ........................................................................................................... 10 2、 从多个维度出发，寻找主动权益基金的能力圈 ........................................................................ 12 2.1、 能力因子之间存在互补作用，部分因子结合之后信息比率提升明显 .................................................... 12 2.2、 引入行业/个股集散度：隐形交易能力、个股选择能力因子找到更合适的应用范围 ............................. 15 3、 基于不同分类下的能力圈构造基金组合 .................................................................................. 17 3.1、 行业集中个股集中组合：行业配置能力+隐形交易能力+逆境投资能力 ................................................ 18 3.2、 行业集中个股分散组合：行业配置能力+逆境投资能力 ........................................................................ 19 3.3、 行业分散个股集中组合：个股选择能力+逆境投资能力 ........................................................................ 21 3.4、 行业分散个股分散组合：个股选择能力+隐形交易能力+逆境投资能力 ................................................ 22 3.1、 组合构造策略小结：底仓组合与风口组合搭配运用 .............................................................................. 23 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 24 qRqNnQwPmMtOrMoOmNtMrN7N8Q6MpNpPpNoOlOoOmPlOnNqMaQnNvMuOoNrPMYqRxO2020-03-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：主动权益基金的行业轮动能力分布情况 .......................................................................................................... 6 图2：主动权益基金的行业配置能力分布情况 .......................................................................................................... 6 图3：行业轮动能力2014 -2018年排名一直在50%的部分基金 ................................................................................ 7 图4：行业配置能力2014 -2018年排名一直在50%的部分基金 ................................................................................ 7 图5：主动权益基金的个股选择能力分布情况 .......................................................................................................... 8 图6：个股选择能力在2014 -2018年一直排名前50%的部分基金 ............................................................................ 8 图7：主动权益基金的隐形交易能力分布情况 ............................................................
