7月通胀数据点评：核心CPI超季节性回升

2023年08月09日 宏观研究团队 核心CPI超季节性回升——7月通胀数据点评 ——宏观经济点评 相关研究报告 《出口同比或将见底回升——7月进出口数据点评—宏观经济点评》 -2023.8.8 《稳增长政策密集出台—宏观周报》 -2023.8.6 《低失业率或是当前美国就业市场的“底气”——美国7月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.8.6 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-4.4%，预期-4.1%，前值-5.4%。 非食品项价格明显回升带动CPI环比由负转正 7月CPI同比降幅较前值扩大0.3个百分点至-0.3%，环比由负转正，较前值上升0.4个百分点至0.2%。 (1)食品项：鲜菜、鲜果价格带动食品项环比降幅扩大 7月食品项环比降幅较前值扩大0.5个百分点至-1.0%。蔬菜方面，供给充足且集中释放，蔬菜价格有所下行，往后看，供给旺季蔬菜价格仍有下行压力。猪肉方面，受极端天气影响，短期内猪肉供不应求，猪肉价格环比回升。往后看，下半年猪肉供给充足，猪价上涨缺乏长期驱动力，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：旅游、家用器具价格环比明显回升 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.5%。分项看，环比涨幅明显上行的行业有旅游、交通工具用燃料、家用器具等。涨幅较前月明显下降的行业有通信服务等。季节性上看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、家用器具、中药等。明显低于季节性的分项有西药、医疗保健、家庭服务等。需要指出的是，旅游与家用器具项分别为服务消费与大宗实物消费的典型分项，其CPI环比均高于季节性，反映居民消费动能有所回暖。 (3)核心CPI同环比均明显回升 7月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值回升0.4个百分点至0.8%，环比较前值回升0.6个百分点至0.5%。结合服务CPI环比较前值环比回升、BCI指数回升来看，服务业、中小企业经营景气度均明显提升。值得一提的是，核心CPI环比与服务CPI环比3个月以来首次均明显高于季节性，一方面或因前期价格超跌后的企稳反弹，另一方面显示供需格局出现转变迹象，居民信心有所修复。 PPI同比回升，大宗商品价格涨多跌少 7月PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.6个百分点至-0.2%。 (1)多重复合指标显示，上下游产品价格均回升，上游成本回升较快 CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差较前值上升，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值回升，下游产品同比涨幅整体小幅回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本与下游消费品价格均回升，但上游成本回升相对较快。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至6月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、电气机械及器材制造、计算机与电子通信、农副食品加工、纺织、木材加工、造纸、橡胶和塑料制品、汽车制造。 (2)39个工业行业看，需求预期转暖，大宗商品价格涨多跌少 能源方面，沙特、俄罗斯减产，美国增产动能减弱叠加美联储加息落地，带动国内石油链产品价格环比回升；旺季下游日耗增加，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。金属方面，政治局会议积极表态提振市场风险偏好，黑色价格有所回升，美国衰退预期降温带动有色价格偏强运行，地产复苏速度缓慢，非金属矿价格环比跌幅扩大。 预计8月CPI、PPI同比或将回升 预计8月CPI环比为0.2%左右，CPI同比涨幅回升至0%左右，同比或在四季度由负转正，全年平均同比在0%-1%之间；预计8月PPI环比继续回升，且后续同比降幅将逐月收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。8月PPI同环比均有所上行，主因同期基数回落叠加近期美国经济与我国政策预期利好驱动大宗商品价格上行，而8月CPI同比负增长主因同期高基数及鲜菜、鲜果等食品项拖累，9-10月同期基数仍然较高，CPI或仍呈阶段性同比负增，四季度或将由负转正。但从核心CPI来看，服务消费与实物消费均有所好转，当前处于传统消费旺季，短期或仍可持续。长期看，中美具有共振补库可能性，且国内相关政策将陆续落地，或将提振消费需求，有望带动CPI、PPI同比加快回升。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、非食品项价格明显回升带动CPI环比由负转正3 1.1、食品项：鲜菜、鲜果价格带动食品项环比降幅扩大3 1.2、非食品项：旅游、家用器具价格环比明显回升4 1.3、核心CPI同环比均明显回升4 2、PPI同比回升，大宗商品价格涨多跌少5 2.1、多重复合指标显示，上下游产品价格均回升，上游成本回升较快5 2.2、需求预期转暖，大宗商品价格涨多跌少5 3、后续通胀预测：8月CPI、PPI同比或将回升7 3.1、CPI预测：预计8月CPI同比回升，四季度由负转正7 3.2、PPI预测：预计PPI同比降幅有所收窄7 3.3、预计2023年后续CPI、PPI整体均呈回升态势7 4、风险提示8 图表目录 图1：2023年7月CPI同比回落3 图2：2023年7月食品价格环比降幅扩大3 图3：2023年7月旅游CPI环比大幅回升4 图4：2023年7月旅游、家用器具CPI环比好于季节性4 图5：2023年7月核心CPI、服务CPI同比回升5 图6：2023年7月BCI指数环比有所回升5 图7：截至2023年6月行业细项CTIC在历史上的分位数6 图8：2022年基数回落，PPI同比见底回升7 图9：PPI重点工业品价格涨跌互现7 图10：CPI和PPI预测8 图11：CPI-PPI预测8 事件：7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-4.4%，预期-4.1%，前值-5.4%。 1、非食品项价格明显回升带动CPI环比由负转正 7月CPI同比降幅较前值扩大0.3个百分点至-0.3%，环比由负转正，较前值上升0.4个百分点至0.2%。CPI数据显示鲜菜、鲜果价格环比下行带动食品项环比降幅扩大。旅游、家用器具价格带动非食品项环比回升。核心CPI、服务CPI环比3个月以来首次均明显高于季节性（指疫情前2016-2019年同期均值，下同），或反映供需格局出现转变迹象，居民信心有所修复。 1.1、食品项：鲜菜、鲜果价格带动食品项环比降幅扩大 7月食品项环比降幅较前值扩大0.5个百分点至-1.0%。蛋类、猪肉价格环比降幅收窄，鲜果价格环比降幅扩大，鲜菜价格环比由正转负。 蔬菜方面，供给充足且集中释放，高温影响需求，蔬菜价格下行，7月CPI鲜菜环比由正转负，较前值回落4.2个百分点至-1.9%。往后看，8月蔬菜仍处供给旺季，蔬菜价格仍有下行压力。高频指标看，截至8月9日的28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.1%。 猪肉方面，受极端天气影响，短期内猪肉供不应求，猪肉价格有所上行，7月CPI猪肉环比较前值回升1.3个百分点至0%。长期看，能繁存栏量高位难降，下半年猪肉整体供给充足，猪价上涨缺乏长期驱动力；短期看，一方面，极端天气影响消退，供给逐渐恢复，猪价仍有下行压力，另一方面，需求端缺乏支撑动能。总体看，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 图1：2023年7月CPI同比回落图2：2023年7月食品价格环比降幅扩大 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:当月同比 % 3 2 1 0 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -1 % 10 5 0 -5 -10 CPI:食品:环比 30 % CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 25 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 CPI:食品烟酒:蛋类:环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-042021-092022-022022-072022-122023-05 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、非食品项：旅游、家用器具价格环比明显回升 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.5%。分项看，环比回升主要源于旅游价格回升。 (1)与前值相比，环比涨幅明显上行的行业有旅游（环比由负转正，较前值回升 10.4个百分点至10.1%）、交通工具用燃料（反映油价上升影响）、家用器具（环比由负转正，较前值回升1.8个百分点至0.9%）等。涨幅较前月明显下降的行业有通信服务（环比降幅较前值扩大0.2个百分点至-0.2%）等。 (2)与环比的季节性规律相比，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、家用器具、中药等。明显低于季节性的分项有西药、医疗保健、家庭服务等。需要指出的是，旅游与家用器具项分别为服务消费与大宗实物消费的典型分项，其CPI环比均高于季节性，反映居民消费动能有所回暖。 图3：2023年7月旅游CPI环比大幅回升图4：2023年7月旅游、家用器具CPI环比好于季节性 % 家庭服务CPI环比 旅游CPI环比(右轴) 交通工具用燃料CPI环比 10 5 0 -5 %12% 1510 108 56 4 02 -50 2023-072016-2019年同期均值 -10 -15 -10 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -15 -2 酒衣房类着租 居家家住用庭水器服电具务燃 料 交交通通通信工工工具具具用 燃料 教旅医中西医育游疗药药疗文保服 化健务 和娱乐 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、核心CPI同环比均明显回升 7月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值回升0.4个百分点至0.8%，环比较前值回升0.6个百分点至0.5%。结合服务CPI环比较前值回升0.7个百分点至0.8%，中国企业经营状况指数（BCI）较前值回升0.6个点至50.9点来看，服务业、中小企业经营景气度均明显提升。值得一提的是，核心CPI环比与服务CPI环比3个月以 来首次均明显高于季节性，一方面或因前期价格超跌后的企稳反弹，另一方面显示当前供需格局或出现转变迹象，居民信心有所修复。 图5：2023年7月核心CPI、服务CPI同比回升图6：2023年7月BCI指数环比有所回升 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:服务:当月同比 非制造业PMI:服务业环比 % 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 2019-05 -0.4 % 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -60 中国企业经营状况指数(BCI)环比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（右轴） % 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、PPI