12月通胀数据点评：核心CPI与服务CPI超季节性回升，持续性待观察

2024年01月12日 宏观研究团队 核心CPI与服务CPI超季节性回升，持续性待观察 ——12月通胀数据点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：12月CPI同比-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。 食品与非食品项共同带动CPI同比降幅收窄 12月CPI同比降幅收窄，较前值上升0.2个百分点至-0.3%；环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.1%。 (1)食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正 12月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.8个百分点至0.9%。蔬菜方面， 低温天气供给减少，蔬菜价格季节性回升，往后看，1月仍处低温天气，蔬菜价格或将延续回升。猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格延续下行，往后看，供给充足，我们预计猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆 12月CPI非食品项环比较前值上升0.3个百分点至-0.1%。环比涨幅明显上行的 行业有通信工具、旅游、家用器具等。涨幅较前值明显下降的行业有交通工具用燃料、服装等。季节性看，明显高于季节性的分项有通信工具、家用器具等；明显低于季节性的分项有交通工具用燃料、交通工具等，部分耐用品价格超季节性回升，或因购物需求增加叠加促销活动结束，价格回升的持续性有待观察。 (3)核心CPI同比持平，环比由负转正 相关研究报告 12月核心CPI同比与前值持平，为0.6%；环比由负转正，较前值回升0.4个百 分点至0.1%。结合12月服务业PMI较前值持平、中国企业经营状况指数较前 《2024新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考—宏观经济专题》 -2024.1.12 《通胀或已不是美联储降息的制约—美国12月CPI点评》-2024.1.12 《发挥好政府投资的带动放大效应—宏观周报》-2024.1.7 值基本持平、服务CPI环比较前值上升来看，12月中小企业经营与服务业景气度稳中有升。需要注意的是，核心CPI与服务CPI环比5个月以来首次高于季节性，反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。 PPI同比降幅收窄，大宗商品价格涨跌互现 12月PPI同比降幅收窄，较前值上升0.3个百分点至-2.7%；环比与前值持平，为-0.3%。 (1)多重复合指标显示，上游成本略有回升，价格传导仍有梗阻 12月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差均收窄；上游采 掘工业、原材料工业同比降幅较前值收窄，下游衣着与耐用消费品价格同比与前值持平，一般日用品同比较前值下降。综合来看，若以同比为衡量基准，上游原材料成本略有回升，下游消费品价格稍显疲软，反映价格传导仍有梗阻。 (2)39个工业行业看，生产端成本扰动增加，大宗商品价格涨跌互现 能源方面，实际减产力度不及市场预期而需求平淡，国内石油链产品价格下行； 整体需求释放有限，PPI煤炭开采和洗选业环比涨幅收窄。金属方面，产量减少成本上升，黑色价格延续上行；美联储降息预期升温但需求忧虑仍在，有色价格震荡运行；生产成本上升，非金属矿价格有所回升。 预计1月CPI同比回落，PPI同比回升，期待需求端提升通胀措施，带动2024 年CPI、PPI回升 从CPI来看，食品项中蔬菜价格已见底回升，猪肉价格下行幅度放缓，非食品项 中核心CPI环比略超季节性，已显现一定积极因素，初步我们预计1月CPI环比为0.2%左右，受高基数影响，同比或回落至-0.9%左右，下修2024年全年平均同比至0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势，我们预计1月PPI同环比降幅均收窄，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。往后看，随着三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，同时期待更多需求端提升物价的相关政策，带动CPI、PPI良性回升。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品与非食品项共同带动CPI同比降幅收窄3 1.1、食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正3 1.2、非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆4 1.3、核心CPI同比持平，环比由负转正4 2、PPI同比降幅收窄，大宗商品价格涨跌互现5 2.1、多重复合指标显示，上游成本略有回升，价格传导仍有梗阻5 2.2、生产端成本扰动增加，大宗商品价格涨跌互现5 3、后续通胀预测：1月CPI同比回落，PPI同比回升6 3.1、CPI预测：我们预计1月CPI环比回升，同比回落6 3.2、PPI预测：我们预计1月PPI同比回升6 3.3、期待需求端提升通胀措施，带动2024年CPI、PPI回升6 4、风险提示7 图表目录 图1：2023年12月CPI同比降幅收窄3 图2：2023年12月食品CPI环比由负转正3 图3：2023年12月旅游CPI环比由负转正4 图4：2023年12月衣着类中的家用器具、通信工具价格环比明显高于季节性4 图5：2023年12月核心CPI同比与前值持平5 图6：2023年12月非制造业PMI与BCI指数与前值基本持平5 图7：12月PPI同比降幅收窄6 图8：PPI重点工业品中黑色金属矿采选、有色金属矿采选环比回升6 图9：CPI和PPI预测7 图10：CPI-PPI预测7 事件：12月CPI同比-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。 1、食品与非食品项共同带动CPI同比降幅收窄 12月CPI同比降幅收窄，较前值上升0.2个百分点至-0.3%，环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.1%。CPI数据显示鲜菜价格回升带动食品项环比由负转正，耐用品价格反弹带动非食品项环比回升。核心CPI与服务CPI环比5个月以来首次高于季节性，反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。 1.1、食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正 12月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.8个百分点至0.9%。鲜菜环比由负转正、猪肉、蛋类环比降幅收窄，鲜果环比涨幅收窄。 蔬菜方面，受低温天气影响，蔬菜供给减少，运输成本上升，蔬菜价格季节性回升，12月鲜菜CPI环比由负转正，较前值上升11个百分点至6.9%。往后看，1月仍处于低温天气，蔬菜价格或将延续回升。高频指标看，截至1月11日的28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升5.3%。 猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格延续下行，12月CPI猪肉环比降幅收窄，较前值上升2个百分点至-1%。往后看，长期看，母猪生产性能恢复背景下能繁存栏量仍处高位，上半年猪肉整体供给或保持宽松，猪价上涨缺乏驱动力；短期看，供给充足，生猪抛压仍然较重，猪价仍有下行压力。总体看，我们预计猪肉价格仍将处于低位区间。 图1：2023年12月CPI同比降幅收窄图2：2023年12月食品CPI环比由负转正 CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% 3CPI:非食品:当月同比10 CPI:食品:当月同比（右轴） 2 5 1 0 0 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -1-5 30 CPI:食品:环比 CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比 25% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆 12月CPI非食品项环比较前值上升0.3个百分点至-0.1%。分项看，通信工具、家用器具等价格上涨，交通工具用燃料、交通工具等价格下降。 (1)与前值相比，环比涨幅明显上行的行业有通信工具（环比较前值上升4.9个百分点至3.1%）、旅游（环比较前值上升6个百分点至0.1%）等、家用器具（环比较前值上升1.7个百分点至0.6%)等。涨幅较前值明显下降的行业有交通工具用燃料 （环比较前值下降1.8个百分点至-4.5%）、服装（环比较前值下降0.5个百分点至 0.1%）、交通工具（环比较前值下降0.4个百分点至-0.7%）等。 (2)与环比的季节性规律相比，明显高于季节性的分项有通信工具、家用器具等。明显低于季节性的分项有交通工具用燃料、交通工具等。部分耐用品价格超季节性回升，统计局解释为“购物需求增加叠加促销活动结束”，价格回升的持续性有待进一步观察。 图3：2023年12月旅游CPI环比由负转正图4：2023年12月家用器具、通信工具价格环比明显高 于季节性 % 交通工具用燃料CPI环比 旅游CPI环比 %4% 2023-122016-2019年同期均值 10家庭服务CPI环比(右轴) 5 0 -5 33 22 1 10 -1 0-2 -3 -1-4 -5 -2 酒衣服鞋房居家家交交通教旅医中西医 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 类着装类租住用庭通通信育游疗药药疗 -10 -3水器服工工工文保服电具务具具具化健务 燃用和 料燃娱料乐 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、核心CPI同比持平，环比由负转正 12月剔除食品和能源的核心CPI同比与前值持平，为0.6%；环比由负转正，较前值回升0.4个百分点至0.1%。结合服务业PMI较前值持平、为49.3%，中国企业经营状况指数较前值基本持平、为47.8点，服务CPI环比较前值上升0.5个百分 点至0.1%来看，12月中小企业经营与服务业景气度稳中有升。需要注意的是，核心CPI与服务CPI环比5个月以来首次高于季节性，反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。 图5：2023年12月核心CPI同比与前值持平图6：2023年12月非制造业PMI与BCI指数与前值基 本持平 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:服务:当月同比 % 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -0.4 4.6 % 0 非制造业PMI:服务业环比 中国企业经营状况指数(BCI)环比 % 0 0 0 0 0 0 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（右轴）0 0 0 0 0 0 - - - 0 3.5 .4 2.3 .2 1.1 .0 -10.1 0.2 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -20.3 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Win