7月通胀数据点评：食品价格回落但核心CPI回升，PPI降幅继续收窄

中信期货研究|宏观点评报告 2023-08-09 食品价格回落但核心CPI回升，PPI降幅继续收窄 ——7月通胀数据点评 报告要点 食品价格回落压低7月CPI同比，而服务价格上涨推升核心CPI同比。未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，8月PPI环比、同比降幅均收窄。预计8月PPI环比小幅上涨，低基数效应推动PPI同比降幅继续收窄。 摘要：事件：中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值0.0%；环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%，环比下降0.2%。点评： 1、食品价格回落压低7月CPI同比，而服务价格上涨推升核心CPI同比。7月应季果蔬大量上市，鲜菜鲜果价格环比回落，影响CPI下降约0.15个百分点；畜肉类价格表现偏弱，价格环比下降0.6%，其中牛羊肉下跌幅度较大，猪肉价格底部企稳。受高基数影响，7月猪肉价格同比下跌26%，影响CPI下降约0.41个百分点。7月服务价格环比上涨0.8%，比季节性涨幅高0.2个百分点；同比涨幅回升0.5个百分点至1.2%，带动核心CPI同比回升0.4个百分点至0.8%。暑期是出游旺季，服务价格倾向于上涨。但是，今年7月服务价格环比涨幅明显偏高，这可能与国内需求恢复有一定关系。 2、未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。尽管中国房地产与出口面临一些下行压力，但稳经济政策力度的加大有望支持国内需求温和恢复。去年8月CPI非食品环比下跌0.3%，基数偏低，这可能使得8月CPI同比降幅收窄。猪肉价格的高基数效应在7月已经集中体现。去年9-10月猪肉价格环比 涨幅不小，但考虑到需求季节性回升，不排除今年9-10月猪肉价格环比也明显上涨。总体来看，猪肉价格高基数效应对CPI同比的压制未必会进一步加大。原油价格方面，去年下半年原油价格总体趋于回落，今年下半年原油价格高基数效应对CPI同比的拖累趋于减弱。综合来看，未来几个月CPI同比可能回升。 3、受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。7月PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%，PPI同比环比降幅均收窄。生产资料价格同比和环比分别下降5.5%、0.4%，是PPI走势的主要拖累项。石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业下降、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，较上月影响减少0.87个百分点。4、预计8月PPI环比小幅上涨，低基数效应推动PPI同比降幅继续收窄。6月以来多数大宗商品价格显著回升，这尚未传导至PPI；8月PPI环比可能小幅上涨。去年8月PPI环比大幅下降1.2%，基数较低；预计低基数效应推动8月PPI同比降幅显著收窄。风险提示：国内经济弱于预期，海外经济显著下滑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与商品策略组 研究员：刘道钰 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、CPI：食品项走势偏弱，核心CPI明显回升 7月CPI同比陷入负区间，主要受食品价格下降拖累，而非食品价格明显回升。7月CPI同比下降0.3%，自2021年2月以来首次陷入负区间；环比上涨0.2%，略弱于过去十年同期的中位数水平（0.3%）；扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%（前值为0.4%）。分大类来看，7月食品价格环比下降1.0%，显著弱于过去十年的中位数水平（降0.04%）；非食品环比上涨0.5%，强于中位数水平（0.2%）。同比来看，食品价格下降1.7%，非食品价格持平。总结同比和环比两方面，食品价格均弱于非食品项价格。 图表1：我国CPI同比及环比（%）图表2：历年7月CPI环比（%） CPI:当月同比（左轴）CPI:环比历年7月CPI环比（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2018/12019/026019/12020/026020/12021/026021/12022/026022/12023/06 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：CPI食品当月同比与环比（%）图表4：历年7月CPI食品环比（%） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 CPI食品:当月同比(左轴)CPI:食品:环比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 0.0-0.1 历年7月CPI食品环比（%） 2.8 0.70.9 0.1 -0.2-0.1 -0.4 3.0 -1.0 2018/12019/026019/12020/026020/12021/026021/12022/026022/12023/0620132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表5：CPI非食品当月同比与环比（%）图表6：历年7月CPI非食品环比（%） CPI非食品:当月同比(左轴)CPI:非食品:环比历年7月CPI非食品环比（%） 4.0 1.2 0.6 3.0 2.0 0.9 0.6 0.5 0.4 0.3 1.0 0.3 0.2 0.0 -1.0 0.0 -0.3 0.1 0 -0.1 0.50.5 0.30.30.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -2.0 -0.6 -0.2 2018/12019/026019/12020/026020/12021/026021/12022/026022/12023/0620132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 从食品主要分项来看，7月份鲜菜鲜果价格环比回落，畜肉类价格表现偏弱，猪肉价格高基数效应显现。应季果蔬大量上市使得鲜菜鲜果价格分别环比下降1.9%、5.1%，影响CPI下降约0.15个百分点；肉类供应充足，畜肉类价格环比下降0.6%，其中猪肉价格底部企稳，牛羊肉下跌幅度较大。受高基数影响，7月猪肉价格同比下跌26%，影响CPI下降约0.41个百分点。 图表7：CPI食品主要分项当月环比（%）图表8：CPI食品主要分项当月同比及其变化（%） 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 CPI食品主要分项当月环比 0.0 0.3 0.1 -0.1 -0.6 -1.0 -0.8 -1.4-1.3 -1.9 -5.1 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 5.0 0.3 0.4 0.0 0.4 -0.2-1-.23.4-1.5 -1.4-1.4-0.1-0-.15.1 -1.4 -4.8 -3.1 -12.3 -18.8 -26.0 食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果 粮食食用 鲜菜猪肉牛肉羊肉水产 蛋类奶类鲜果 油品油品 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 服务价格上涨是7月非食品价格环比上行的主要原因。7月服务价格环比上涨0.8%，比季节性涨幅高0.2个百分点；同比上涨1.2%，较6月扩大0.5个百分点。暑期是出游旺季，服务价格倾向于上涨。7月飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。但是，今年7月服务价格环比涨幅明显偏高，这可能与国内需求恢复有一定关系。7月份布伦特原油价格止跌，环比6月上涨6.2%，带动国内交通工具用燃料价格环比上涨1.9%。同比来看，受高基数影响，原油价格同比下跌23.3%，带动交通工具用燃料价格同比下跌13.2%。此外，耐用品需求仍然偏弱，家用器具、交通工具价格同比分别下跌1.8%、4.4%；商品房销售疲软以及房价下行的压力反映为租赁房房租同比下降0.1%。 图表9：CPI非食品主要分项当月环比（%）图表10：CPI非食品主要分项当月同比及其变化（%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 CPI非食品主要分项当月环比 1.3 1.2 0.9 0.6 0.5 0.1 0.1 -0.3 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 4.1 1.8 0.0 0.10.01.1 0.3 2.4 0.91.2 0.1 1.7 0.61.0 -0.2 -4.7 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 品及服通信务 化和娱乐 健品和服务 品及服 务 通信化和娱 乐 健品和服 务 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。尽管中国房地产与出口面临一些下行压力，但稳经济政策力度的加大有望支持国内需求温和恢复。去年8月CPI非食品环比下跌0.3%，基数偏低，这可能使得8月CPI同比降幅收窄。猪肉价格的高基数效应在7月已经集中体现；去年9-10月猪肉价格环比涨幅不小，但考虑到需求季节性回升，不排除今年9-10月猪肉价格环比也明显上涨。总体来看，猪肉价格高基数效应对CPI同比的压制未必会进一步加大。原油价格方面，去年下半年原油价格总体趋于回落，今年下半年原油价格高基数效应对CPI同比的拖累趋于减弱。综合来看，未来几个月CPI同比可能回升。 图表11：农产品批发价格指数周度数据图表12：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 145 140 135 130 125 120 115 110 2023年农产品批发价格200指数 2022年农产品批发价格200指数 15 10 5 0 -5 -10 农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 105 1-013-015-017-019-0111-01 2021/012021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表13：猪肉价格（元/千克）图表14：生猪与能繁母猪存栏量（万头） 22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪生猪存栏(左轴)生猪存栏:能繁母猪 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2019/012020/012021/012022/012023/01 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24