2023年7月高收益债策略月报：政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年7月1日—7月31日 2023年第7期 （2023年8月7日） 高收益债研究 政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨 ——2023年7月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：7月指数继续上涨，涨幅有所走阔， 截至7月末指数为149.55，较上月末上涨0.717%。 高收益城投债：7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。今年以来，中央和地方政府对防范化解地方政府债务风险 的关注度显著提升，政治局会议首次明确提出了要“制定实施一揽子化债方案”。建议投资者后续可加强跟踪相关发行人组合化债方案落地带 联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 《复苏动能趋弱二季度地产表现不佳，信用挖掘稳中求进警惕过度下沉——2023年上半年高收益债指数表现分析》，2023-7-24 《信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备——高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望》，2023-7-24 《高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱——2023年5月高收益债策略月报》，2023-6-6 《高收益债指数延续上涨，津鲁城投交投活跃——2023年4月高收益债策略月报》，2023-5-8 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 来的阶段性信用修复投资机会，如开展债务置换重组、建立地方政府偿债备付金制度、安排财政资金、协调国企资源、加速城投转型整合等，进一步优化高收益城投债短久期信用下沉策略。 高收益科创债：7月20日交易商协会持续创新推出混合型科创票据，通 过浮动利率、收益权转让等结构设计，让债券投资人参与科技型企业发展。7月27日，人民银行副行长张青松提到为进一步加大金融支持科技创新力度，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统。上述政策的出台有利于为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务，加大科技型企业融资支持力度，建议投资者后续可关注相关投资机会。 市场焦点：政治局会议明确“房地产市场供求关系发生重大变化”，支持政策频出提振市场情绪 政治局会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 一级市场：发行总额同环比增长，发行利率及利差上行 发行情况：一级市场总计发行高收益债券109只，发行总额为639.62亿 元，同比增长51.61%，环比增长4.71%；加权发行利率为6.85%，加权发行利差487BP，环比均有所上行。 二级市场：净价指数区间波动，交投热度小幅下降 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动，较上月末上涨 0.088%。从区域看，贵州、广西涨幅相对较高；从行业看，交通运输、金融涨幅居前，房地产跌幅较高。 成交情况：高收益债成交3529.36亿元，市场交投活跃度小幅下行。10% 及以上的尾部成交占比环比增加2.23个百分点至13.75%，50元以下低价成交明显增多。市场仍以低估价成交为主，异常成交规模占比14.08%。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 7月央行公开市场操作较为谨慎，由净投放转为净回笼资金，且逆回购净回笼规模处于2016年4月以来最高水平；货币市场资金利率整体下行，DR007基本在1.9%下方运行；利率债收益率整体呈先下后上走势，临近月末政治局会议释放积极信号带动收益率上行，10Y-1Y利差较上月末走阔8.67BP至84.95BP；信用债方面，一级市 场发行规模环比下降，净融资由正转负，二级市场收益率下行，下行幅度不及利率债，信用利差小幅走阔。高收益债1方面，一级市场发行总额为639.62亿元，同环比增长； 二级市场交投热度小幅下降，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.088%，负面舆情扰动地产债尾部交投延续走高。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅较上月有所走阔。 中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 149.60 149.40 149.20 149.00 148.80 148.60 148.40 148.20 148.00 100 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：7月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年7月31日指数为149.55，较上月末上涨0.717%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.650%。 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-07-03 2023-07-05 2023-07-07 2023-07-09 2023-07-11 2023-07-13 2023-07-15 2023-07-17 2023-07-19 2023-07-21 2023-07-23 2023-07-25 2023-07-27 2023-07-29 2023-07-31 策略建议方面：第一，高收益城投债：7月政治局会议指出“要有效防范化解地 方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。今年以来，中央和地方政府对防范化解地方政府债务风险的关注度显著提升，与此前政策文件中“坚决遏制增量、化解存量”等既有措辞相比，政治局会议首次明确提出了要“制定实施一揽子化债方案”。建议投资者后续可加强跟踪相关发行人组合化债方案落地带来的阶段性信用修复投资机会， 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 例如开展债务置换重组、建立地方政府偿债备付金制度、安排财政资金、协调国企资源、加速城投转型整合等方式化债，进一步优化高收益城投债短久期信用下沉策略。 第二，高收益科创债：为贯彻落实国常会关于《加大力度支持科技型企业融资行 动方案》的重点工作要求，7月20日交易商协会持续创新推出混合型科创票据，通过浮动利率、收益权转让等结构设计，让债券投资人参与科技型企业发展。7月27日，国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长张青松提到为进一步加大金融支持科技创新力度，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统。上述政策的出台，有利于为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务，加大科技型企业融资支持力度，建议投资者后续可关注相关投资机会。 风险提示：展望8月存在兑付风险的主体及债项：永城煤电控股集团有限公司 “20永煤MTN005”、河南能源集团有限公司“20豫能化MTN002”、奥园集团有限公司“20奥园02”、上海世茂建设有限公司“20世茂06”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：政治局会议明确“房地产市场供求关系发生重大变化”，支持政策频出提振市场情绪 7月24日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，会议认为当前经济运行面临新的困难挑战，国内需求不足，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻，但我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，后续要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会议对扩大内需、推动现代化产业体系建设、深化改革开放、防范化解重点领域风险、加大民生保障力度等进行了部 署。针对房地产领域，会议指出“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市 场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”。 与往次政治局会议相比，本次会议删去了“房住不炒”的表述，并首次在最高层会议强调“房地产市场供求关系发生重大变化”。与此前人民银行货币政策司司长邹澜在7月14日国新办新闻发布会上的表述一致5，本次政治局会议首次在最高决策层 52023年7月14日，人民银行货币政策司司长邹澜在国务院新闻发布会中指出，考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深 面明确了房地产供求关系变化，要适时调整优化房地产政策。从中长期看，受人口结构与人口流动、城镇化增速放缓等影响，房地产行业已进入周期性拐点阶段，从供不应求阶段转向供需结构性调整阶段。一方面，人口老龄化、少子化速度大幅加快，主力置业人群占比下降，购房需求接近见顶导致房地产行业中长期潜在增速下行。20- 49岁人口作为主力置业人群，规模及占总人口比例自2013年以来开始波动下行，叠加城镇人口数量增速持续下滑，2022年增速大幅下降至0.71%，主力置业人群和城镇人口减少导致房地产长期需求萎缩，难以继续支撑房市扩容和房价上涨。另一方面，城镇化进程放缓、增长空间收窄，住房拥有率大幅提高但结构性分化推动房地产行业进入存量结构调整期。2016年以来我国城镇化率增速出现小幅下降，2022年城镇化率达到65.22%，城镇化发展空间在逐步收缩。 事实上，近期房地产相关政策预期增强，“金融16条”适用期限延长、超特大城 市城中村改造、落实降低首付比例和贷款利率等政策陆续出台，市场情绪有所提升。7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局将“金融16条”中有关政策的适 用期限统一延长至2024年12月31日，以引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措；要多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合