检修事项压制整体利润，新项目投产在即

买入（维持） 股价（2023年08月08日）17.96元 检修事项压制整体利润，新项目投产在即 公司研究|中报点评宇新股份002986.SZ 目标价格28.73元 52周最高价/最低价20.45/13.03元 总股本/流通A股（万股）31,941/23,332 A股市值（百万元）5,737 Q2业绩环比小幅增长。公司23年H1实现营收29.56亿元，同比减少0.52%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长3.54%。公司23年Q2实现营收14.77亿元，同比-9.18%，环比-0.16%，实现归母净利润1.10亿元，同比-15.68%，环比+2.95%，Q2业绩环比小幅增长，主要系主营调油组分价差扩大带来利润增长。 两大调油组分价差持续扩大，检修事项压制整体利润。今年上半年，国内出行需求大幅增加叠加国六B汽油标准正式落地，公司两大主营高辛烷值调油产品价格维持高位，而原料LPG价格受原油影响而下跌，产品Q2价差持续扩大。但由于公司Q2 为配合上游原料供应商检修，分别将30万吨/年异辛烷装置、15万吨/年顺酐装置同步停产检修33天、13天，因此Q2整体利润增长有限。 消费税政策长期影响有限。今年6月30日，异辛烷被正式纳入消费税征收范围，短期内下游非正规调油需求减少，导致产品扣税价格下滑，但我们认为其对公司长期 盈利影响有限。长期看，被影响的需求是能够被正规调油需求消化的，扣税价格仍有望回到原有水平，特别是在国六B汽油标准推动下，异辛烷添加比例提升，正规调油需求增长，有望助力扣税价格回升。此外，短期内相关替代组分需求和价格也有可能上涨，例如未涉及消费税征收的MTEB，进而平抑公司短期利润波动。 新项目稳步推进，静待新产品放量。报告期内，公司6万吨/年全生物降解塑料 PBAT项目产出合格产品，乙酸仲丁酯装置顺利复产，下游配套的年产10万吨丁酮联产13万吨乙酸乙酯项目也进入试产调试阶段，500吨/年催化剂项目和年产12万吨1,4-丁二醇项目全面施工建设，轻烃综合利用一期项目分项有序推进，持续落地的新项目将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 我们根据近期产品及原料价格适当调整公司盈利预测，预测公司23-25年归母净利润分别为5.39、6.93、7.54亿（原23-25年为5.44、7.00、7.52亿），每股EPS分别1.69、2.17、2.36元，给予可比公司23年调整后平均17倍PE，对应目标价28.73元，维持买入评级。 风险提示：项目建设及投产进度不及预期；部分新产品产能过剩；国六标准推进不及 预期；原材料价格波动风险；消费税政策变化。 国家/地区中国 行业石油化工 核心观点 报告发布日期2023年08月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.56 -4.68 -3.91 3.87 相对表现% -6.1 -8.71 -1.87 7.93 沪深300% -0.46 4.03 -2.04 -4.06 证券分析师倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 联系人顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 联系人李跃 liyue@orientsec.com.cn 技术与区域优势并肩，国六机会再助力2023-05-26 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,202 6,263 6,418 8,419 10,063 同比增长(%) 39.3% 95.6% 2.5% 31.2% 19.5% 营业利润(百万元) 157 496 603 844 930 同比增长(%) 270.9% 216.1% 21.5% 40.0% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 141 430 539 693 754 同比增长(%) 329.1% 205.2% 25.2% 28.6% 8.8% 每股收益（元） 0.44 1.35 1.69 2.17 2.36 毛利率(%) 10.9% 12.8% 15.8% 15.9% 15.0% 净利率(%) 4.4% 6.9% 8.4% 8.2% 7.5% 净资产收益率(%) 7.2% 19.2% 19.7% 20.7% 18.8% 市盈率 40.7 13.3 10.6 8.3 7.6 市净率 2.8 2.3 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截至2023/8/8） 公司 最新价格 每股收益 市盈率 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 东华能源 9.53 0.40 0.67 1.11 23.87 14.23 8.59 万华化学 97.04 6.34 7.82 9.11 15.31 12.41 10.65 金发科技 8.93 0.77 0.99 1.21 11.58 9.07 7.40 齐翔腾达 6.50 0.29 0.45 0.81 22.51 14.40 8.01 华峰化学 7.37 0.62 0.76 0.87 11.88 9.73 8.50 调整后平均 16.57 12.12 8.37 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 485 625 547 717 857 营业收入 3,202 6,263 6,418 8,419 10,063 应收票据、账款及款项融资 8 80 82 107 128 营业成本 2,853 5,459 5,406 7,084 8,552 预付账款 58 104 107 140 167 营业税金及附加 10 18 19 24 29 存货 138 200 198 259 313 销售费用 25 31 35 41 47 其他 136 24 24 25 25 管理费用及研发费用 179 266 318 358 430 流动资产合计 825 1,033 956 1,248 1,490 财务费用 (11) (11) 39 67 76 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 0 5 4 5 3 固定资产 1,348 1,272 2,176 3,580 4,219 公允价值变动收益 0 4 (5) (5) (5) 在建工程 116 837 1,548 1,166 1,167 投资净收益 4 (9) 3 3 3 无形资产 245 351 345 338 332 其他 8 5 7 7 7 其他 197 346 348 329 310 营业利润 157 496 603 844 930 非流动资产合计 1,905 2,806 4,417 5,413 6,028 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 2,731 3,839 5,374 6,661 7,518 营业外支出 4 4 0 0 0 短期借款 158 90 1,074 1,565 1,585 利润总额 154 492 603 844 930 应付票据及应付账款 242 356 353 463 558 所得税 18 68 90 127 140 其他 151 315 317 341 361 净利润 136 424 512 717 791 流动负债合计 551 761 1,744 2,368 2,504 少数股东损益 (5) (6) (27) 24 37 长期借款 0 500 500 500 500 归属于母公司净利润 141 430 539 693 754 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 1.35 1.69 2.17 2.36 其他 37 29 28 28 28 非流动负债合计 37 529 528 528 528 主要财务比率 负债合计 587 1,290 2,272 2,896 3,032 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 108 98 72 96 133 成长能力 实收资本（或股本） 159 228 319 319 319 营业收入 39.3% 95.6% 2.5% 31.2% 19.5% 资本公积 1,058 987 962 962 962 营业利润 270.9% 216.1% 21.5% 40.0% 10.3% 留存收益 818 1,233 1,749 2,388 3,073 归属于母公司净利润 329.1% 205.2% 25.2% 28.6% 8.8% 其他 0 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,144 2,549 3,102 3,765 4,487 毛利率 10.9% 12.8% 15.8% 15.9% 15.0% 负债和股东权益总计 2,731 3,839 5,374 6,661 7,518 净利率 4.4% 6.9% 8.4% 8.2% 7.5% ROE 7.2% 19.2% 19.7% 20.7% 18.8% 现金流量表 ROIC 6.0% 15.3% 13.9% 14.7% 13.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 136 424 512 717 791 资产负债率 21.5% 33.6% 42.3% 43.5% 40.3% 折旧摊销 53 161 175 289 401 净负债率 0.0% 0.0% 33.6% 36.2% 27.7% 财务费用 (11) (11) 39 67 76 流动比率 1.50 1.36 0.55 0.53 0.60 投资损失 (4) 9 (3) (3) (3) 速动比率 1.25 1.09 0.43 0.42 0.47 营运资金变动 60 119 (7) 10 11 营运能力 其它 (89) 10 (14) 10 8 应收账款周转率 642.1 137.5 74.2 81.9 78.6 经营活动现金流 145 712 702 1,090 1,283 存货周转率 30.3 32.3 27.1 30.9 29.8 资本支出 (568) (899) (1,767) (1,287) (1,016) 总资产周转率 1.3 1.9 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (47) (28) (2) (2) (2) 每股收益 0.44 1.35 1.69 2.17 2.36 投资活动现金流 (614) (928) (1,769) (1,289) (1,018) 每股经营现金流 0.91 3.12 2.20 3.41 4.02 债权融资 13 501 0 0 0 每股净资产 6.37 7.67 9.49 11.49 13.63 股权融资 0 (2) 66 0 0 估值比率 其他 134 (43) 922 369 (125) 市盈率 40.7 13.3 10.6 8.3 7.6 筹资活动现金流 147 456 988 369 (125) 市净率 2.8 2.3 1.9 1.6 1.3 汇率变动影响 0 8 -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.6 9.5 7.5 5.1 4.4 现金净增加额 (323) 249 (79) 170 140 EV/EBIT 41.8 12.6 9.5 6.7 6.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的