检修影响三季度利润，内蒙古项目投产在即

宝丰能源（600989） 公司点评 检修影响三季度利润，内蒙古项目投产在即 报告日期：2024-11-05 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.10 近12个月最高/最低（元）17.84/13.16 主要观点： 事件描述 10月31日晚，宝丰能源发布2024年三季报，实现营收242.75亿元， 同比+18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比+16.60%；实现扣非 总股本（百万股） 7,333 净利润49.06亿元，同比+18.35%。Q3单季度实现营收73.77亿元，同 流通股本（百万股） 7,333 比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比/环比 流通股比例（%） 100.00 -24.60%/-34.59%；扣非归母净利润13.90亿元，同比/环比 总市值（亿元） 1,181 -18.71%/-31.67%。 流通市值（亿元）1,181 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 宝丰能源沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩亮眼，新疆项目启动环评2024-08-22 2.四季度盈利环比提升，精益管控持续降本2024-03-23 3.高油煤比下成本优势显著，内蒙一期成长可期2023-08-27 检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。 价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性 根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。 投资建议 考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元（原值 84.62、135.76、150.46亿元）。对应PE分别为18.26、8.73、7.87 倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29136 38740 62263 69272 收入同比（%） 2.5% 33.0% 60.7% 11.3% 归属母公司净利润 5651 6467 13517 15009 净利润同比（%） -10.3% 14.4% 109.0% 11.0% 毛利率（%） 30.4% 28.4% 33.2% 32.6% ROE（%） 14.7% 14.6% 23.4% 20.6% 每股收益（元） 0.77 0.88 1.84 2.05 P/E 19.18 18.26 8.73 7.87 P/B 2.81 2.66 2.04 1.62 EV/EBITDA 14.26 12.06 6.00 4.86 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3435 11753 38189 59486 营业收入 29136 38740 62263 69272 现金 1283 7810 33112 54203 营业成本 20279 27753 41610 46687 应收账款 26 99 117 114 营业税金及附加 467 589 949 1073 其他应收款 63 155 157 190 销售费用 86 114 183 204 预付账款 188 440 565 602 管理费用 769 1022 1643 1828 存货 1292 2219 3004 2944 财务费用 327 1108 1292 1102 其他流动资产 583 1030 1232 1432 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 68195 71978 73144 74634 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1628 2170 2893 3858 投资净收益 39 17 37 55 固定资产 41369 53972 55351 55949 营业利润 6786 7786 15924 17584 无形资产 5154 5605 5940 6365 营业外收入 7 18 11 12 其他非流动资产 20045 10231 8960 8462 营业外支出 327 362 369 353 资产总计 71630 83731 111333 134120 利润总额 6467 7442 15565 17244 流动负债 14313 15149 23028 24706 所得税 816 975 2048 2235 短期借款 470 470 470 627 净利润 5651 6467 13517 15009 应付账款 1100 876 2135 1447 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 12743 13803 20423 22632 归属母公司净利润 5651 6467 13517 15009 非流动负债 18780 24265 30470 36570 EBITDA 8975 11334 19611 21144 长期借款 17524 23024 29245 35356 EPS（元） 0.77 0.88 1.84 2.05 其他非流动负债 1257 1241 1226 1214 负债合计 33094 39414 53498 61276 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7286 7286 7286 7286 营业收入 2.5% 33.0% 60.7% 11.3% 留存收益 23917 29698 43215 58224 营业利润 -12.1% 14.7% 104.5% 10.4% 归属母公司股东权 38537 44317 57835 72844 归属于母公司净利 -10.3% 14.4% 109.0% 11.0% 负债和股东权益 71630 83731 111333 134120 获利能力毛利率（%） 30.4% 28.4% 33.2% 32.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.4% 16.7% 21.7% 21.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.7% 14.6% 23.4% 20.6% 经营活动现金流 8693 9431 24473 20920 ROIC（%） 10.5% 11.0% 16.7% 14.7% 净利润 5651 6467 13517 15009 偿债能力 折旧摊销 1823 2358 2249 2324 资产负债率（%） 46.2% 47.1% 48.1% 45.7% 财务费用 341 1135 1456 1798 净负债比率（%） 85.9% 88.9% 92.5% 84.1% 投资损失 -39 -17 -37 -55 流动比率 0.24 0.78 1.66 2.41 营运资金变动 806 -956 6746 1315 速动比率 0.10 0.55 1.46 2.22 其他经营现金流 4955 7866 7313 14223 营运能力 投资活动现金流 -14101 -6567 -3920 -4288 总资产周转率 0.45 0.50 0.64 0.56 资本支出 -12822 -6025 -3216 -3373 应收账款周转率 599.17 619.79 576.59 598.00 长期投资 -1280 -543 -723 -964 应付账款周转率 23.09 28.10 27.64 26.07 其他投资现金流 0 0 20 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 4769 3663 4749 4458 每股收益 0.77 0.88 1.84 2.05 短期借款 470 0 0 157 每股经营现金流薄） 1.19 1.29 3.34 2.85 长期借款 6612 5500 6221 6111 每股净资产 5.25 6.04 7.89 9.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 0 0 0 P/E 19.18 18.26 8.73 7.87 其他筹资现金流 -2331 -1837 -1472 -1810 P/B 2.81 2.66 2.04 1.62 现金净增加额 -637 6526 25303 21090 EV/EBITDA 14.26 12.06 6.00 4.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为