Q3业绩随煤价回归，化工新项目投产在即

公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）：3.25 年内最高/最低（元）：3.64/3.10流通A股/总股本（亿）：25.05/46.11流通A股市值（亿）：81.40 总市值（亿）：149.86 基本每股收益： 0.34 摊薄每股收益： 0.34 每股净资产(元)： 3.19 净资产收益率： 10.65 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季度报告：2023年1-9月，公司实现营业总收入86.06亿元，同比-8.80%；实现归母净利润15.60亿元，同比变化-42.83%；基本每股收益0.34元/股，同比-42.84%；加权平均资产收益率为11.20%，同比增加 5.47个百分点；经营活动净现金流19.47亿元，同比-53.20%。三季度单季营业收入28.51亿元，同比-12.27%；归母净利润2.80亿元，同比-57.96%。事件点评 煤炭回调影响前三季业绩表现。2023H1公司煤炭板块营收占比77%，毛利占比仍高达97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年1-9月秦皇岛港动力煤长协均价715元/吨，同比-0.79%；武威1/3焦煤均价1608元/吨，同比-22.05%。煤价下跌影响盈利表现，与行业整体表现相符。截止三季度末，公司资产负债率47.48%，比2022年底降低3.5个百分点，利息费用1.49亿元，同比-16.29%，财务负担进一步减轻。 8月以来煤价反弹，四季度业绩有望修复。随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8月以来动力煤、炼焦煤价格均有所反弹。2023年10月动力煤月度长协价格709元/吨，环比上涨10元/吨；武威1/3焦煤10月均价1820元/吨，环比上涨4.32%；华亭长焰煤均价730元/吨，同比上涨7.37%。后期随着经济复苏及冬季需求提升，预计四季度煤价维持相对高位。 公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。1）窑街煤电基建矿区600万吨/年产能（红沙梁露天+井工各300万吨）建设稳步推进，其中露天后期产能或继续释放；井工矿也于2022年底开工建设；另外，公司在建矿井还有白岩子煤矿，产能90万吨/年，主要煤种为气煤和1/3焦煤，吨煤毛利较高，预计于2024年投产后为公司利润贡献增量。2）公司煤化工项目10月底进入联合试运转。全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产2×30万吨合成氨、2×35万吨尿素、10万吨甲醇、2.16亿m3（H2+CO）、6万吨三聚氰胺、5万吨尿素硝铵溶液、5万吨液体CO2、2500吨催化剂。根据可研报告，项目建成后预计可实现销售收入32亿元，利润8.5亿元。该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目，具有一定的后发优势。 背靠甘肃能化集团，具备多元化发展潜力。公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团，也是相关类资产的整合平台。集团致力于加 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 公司研究/公司快报 2023年10月26日 增持-A(维持) 甘肃能化（000552.SZ） Q3业绩随煤价回归，化工新项目投产在即 动力煤 快推动产业重组优化，构建“煤电、化工、投融资、勘察设计、非煤矿业”五大产业板块。背靠大股东，公司未来多元化发展或将取得突破，2022年底公司开工建设28MW光伏自发自用工程项目，中报公告1GW农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委，等待批复。公司未来逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.43\0.44\0.47元，对应公司10月25 日收盘价3.27元/股，2023-2025年PE分别为7.6\7.4\7.0倍，继续给予“增持 -A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；新增产能建设进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,841 12,261 11,224 12,338 13,064 YoY(%) 31.3 153.3 -8.5 9.9 5.9 净利润(百万元) 724 3,169 1,992 2,027 2,147 YoY(%) 62.7 337.7 -37.1 1.7 6.0 毛利率(%) 30.5 46.9 36.6 34.9 34.5 EPS(摊薄/元) 0.16 0.69 0.43 0.44 0.47 ROE(%) 8.2 24.0 13.6 12.5 12.0 P/E(倍) 20.8 4.8 7.6 7.4 7.0 P/B(倍) 1.9 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 15.0 25.8 17.7 16.4 16.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7879 11094 11553 15411 12919 营业收入 4841 12261 11224 12338 13064 现金 4636 7568 7265 11505 8523 营业成本 3364 6505 7114 8036 8563 应收票据及应收账款 293 746 517 675 683 营业税金及附加 208 445 439 486 515 预付账款 108 89 91 107 103 营业费用 32 96 88 96 102 存货 149 539 1042 744 1159 管理费用 213 879 804 884 936 其他流动资产 2693 2153 2637 2380 2450 研发费用 82 267 245 269 285 非流动资产 6534 16086 15993 16266 16862 财务费用 41 235 217 195 137 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -189 0 0 0 固定资产 3177 8077 7924 7751 7991 公允价值变动收益 -1 -0 -0 -0 -0 无形资产 2018 5242 5306 5149 5109 投资净收益 20 18 12 12 15 其他非流动资产 1339 2766 2763 3366 3762 营业利润 930 3732 2397 2452 2609 资产总计 14412 27180 27545 31677 29781 营业外收入 1 64 20 23 27 流动负债 2512 8141 7418 10326 7179 营业外支出 15 74 26 31 36 短期借款 0 2147 3122 2870 2236 利润总额 916 3722 2391 2444 2599 应付票据及应付账款 925 3188 1310 3771 1643 所得税 191 527 393 410 443 其他流动负债 1587 2806 2986 3685 3300 税后利润 725 3195 1998 2034 2156 非流动负债 3072 5715 5452 5091 4632 少数股东损益 1 26 6 7 9 长期借款 2094 3269 3006 2645 2186 归属母公司净利润 724 3169 1992 2027 2147 其他非流动负债 978 2446 2446 2446 2446 EBITDA 1755 5105 3872 4042 4326 负债合计 5584 13856 12869 15417 11811 少数股东权益 305 430 436 443 452 主要财务比率 股本 2351 4611 4611 4611 4611 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2052 2344 2344 2344 2344 成长能力 留存收益 3458 5326 6959 8599 10349 营业收入(%) 31.3 153.3 -8.5 9.9 5.9 归属母公司股东权益 8523 12894 14240 15818 17518 营业利润(%) 75.1 301.1 -35.8 2.3 6.4 负债和股东权益 14412 27180 27545 31677 29781 归属于母公司净利润(%) 62.7 337.7 -37.1 1.7 6.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.5 46.9 36.6 34.9 34.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.0 25.8 17.7 16.4 16.4 经营活动现金流 2392 5065 691 6925 825 ROE(%) 8.2 24.0 13.6 12.5 12.0 净利润 725 3195 1998 2034 2156 ROIC(%) 7.2 17.3 9.8 9.4 9.5 折旧摊销 764 1141 1257 1396 1581 偿债能力 财务费用 41 235 217 195 137 资产负债率(%) 38.7 51.0 46.7 48.7 39.7 投资损失 -20 -18 -12 -12 -15 流动比率 3.1 1.4 1.6 1.5 1.8 营运资金变动 1230 250 -2770 3314 -3035 速动比率 2.7 1.2 1.3 1.3 1.5 其他经营现金流 -348 262 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2457 -2536 -1416 -1526 -2227 总资产周转率 0.3 0.6 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -607 -1277 422 -1160 -1579 应收账款周转率 11.9 23.6 17.8 20.7 19.2 应付账款周转率 4.3 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.69 0.43 0.44 0.47 P/E 20.8 4.8 7.6 7.4 7.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.10 0.15 1.50 0.18 P/B 1.9 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 1.76 2.73 3.02 3.36 3.73 EV/EBITDA 6.5 2.6 3.8 2.5 2.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体