事项: 公司2023年营收89.38亿(YoY+7.23%),归母净利润15.13亿(YoY+11.09%),扣非归母净利润14.08亿(YoY+11.36%);Q4营收28.56亿(YoY+11.04%,QoQ+23.16%),归母净利润5.59亿(YoY+27.16%,QoQ+21.52%),扣非归母净利润5.31亿(YoY+35.8%,QoQ+22.35%),24Q1归母利润预计4.6亿-5.2亿(YoY+129.66%-159.62%)。 评论: AI&HPC加速放量,数通板已开启一轮新成长周期。23年公司通讯板整体收入58.7亿(YoY+6.82%),毛利率34.51%,同比提升0.18pct,其中AI相关收入12.4亿(YoY+185.7%),收入占通讯板比例提升至21.13%,外销收入占比进一步提升至84.2%。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先优势率先卡位,AI算力相关业务已经显著放量,公司率先赴泰国建厂,海外基地有望巩固公司在北美客户的优势地位。北美产业龙头财报显示AI算力市场保持强劲增长,展望需求端,AI及HPC占比有望持续提升并推动产品结构不断优化,算力需求推动后端网络交换机市场迎来加速增长,800G交换机有望下半年渗透加速,B200系列产品有望推动AI产品持续升级,ASP及毛利率提升可期,数通板结构优化有望推动收入利润率持续创新高。产能端新产能释放在即,泰国厂24年投产有望开启新增量,青淞工厂扩产也已在积极推进中,24H2产能瓶颈或逐步缓解,业绩有望迎来持续加速。 汽车业务聚焦高端化,胜伟策布局或将迎来收获期。23年汽车板收入21.58亿(YoY+13.74%),毛利率25.65%,同比提升1.6pct,胜伟策23年5月-12月并表亏损约1.05亿,拖累毛利率约2.21pct,嵌埋技术已成为未来电气化中的关键技术路线,在特高压及汽车高压平台中优势突出,目前胜伟策已在48V轻混系统P2Pack产品已经实现量产,23年已经明显减亏,公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合,24年胜伟策有望贡献汽车业务增量。 Q1业绩淡季不淡,逐季增长势头可期。Q1业绩按预告中值约4.9亿,同比增长145%,Q1为传统经营淡季,AI算力需求强劲拉动Q1同比高增,Q1生产天数环比减少致使经营业绩环比略有下降,此外PCB业务生产端与收入确认存在时间差,下游交换机等组装环节提货需求在淡季影响收入确认,我们预计二季度伴随存货转确认会推动收入利润持续增长。考虑近期汇率仍在上行,公司海外收入占比高,汇兑有望贡献增量业绩。 盈利预测及投资建议:算力需求强劲增长,公司深耕北美客户,有望充分享受算力市场高增红利,考虑Q1业绩表现,我们将公司24-25年盈利预测为由21.84/26.99亿上修至24.65/30.47亿,26年业绩预期为35.66亿。考虑24年800G有望开启渗透,B系列出货有望提升ASP,海外产能及自身技改扩建贡献增量,24年业绩仍有上修空间,当前向下有估值保护,向上业绩有机会超预期,AI应用创新有望带动板块估值提升,考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢,给予24年30X目标估值,目标价调整为38.7元,维持“强推”评级。 风险提示:AI算力、汽车需求不及预期,汇率波动,竞争格局恶化,原材料大幅上涨。 主要财务指标