2023年第六期：市场在交易什么，薛定谔的复苏与衰退

本报告重点关注了当前市场在交易的主题,即国内交易的是政策预期下的“政策底”,而海外交易的是美国“软着陆”预期不断强化。作者认为,在国内,政策底逐渐成型,而过度的悲观预期已经得到修复。5月份后,国内经济悲观进一步发酵,商品、债券以及权益市场共同走出了衰退预期下的共振。然而,债券市场的悲观定价一直持续到7月底的政治局会议召开前才在疫情时期的低点附近寻到支撑。对于海外市场,美债收益率曲线走出熊陡的走势,对此阶段熊市背后的反映是,在利率高点下,短期衰退(降息)预期的减弱以及长期经济增长和通胀向上的预期增强。此外,近期短端美债占据了绝大部分发行占比也说明了长端利率上行是由市场对经济增长的韧性超预期所致。展望未来,薛定谔的复苏与衰退将在未来一段时间成为主导资产价格上有顶下有底的关键。下有底的原因主要是有以下几点:一是国内的PMI新订单说明了国内需求已进入回暖上行的状态;二是美国实际薪资增速上行支撑消费韧性;三是美国经济已有企稳回升的信号:纽约联储经济活动指数走出底部,中小企业对未来经济的乐观预期显著增加,费城联储制造业PMI大幅回升。上有顶的原因主要是有以下几点:一是国内杠杆率已经较高,限制了负债端继续推动经济增长的能力。只有政府部门向居民或企业部门进行足够的转移支付才能推动经济增长上一个台阶,目前该类政策推动的可能性较低。

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