2023年第二期：市场在交易什么：短择与坚守

策略研究报告 市场在交易什么：短择与坚守——2023年第二期 2023-02-21 策略报告 证券分析师：张冬冬电话：13817265616E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522040001 核心观点： 房地产相关的产业链是短择，TMT是长期生产效率之争下的现代化坚守。在上一期同系列报告（《市场在交易什么：现实与预期的冰与火之歌——2023年第一期》，2023/01/15）中，中债3%与人民币汇率6.7是 太判断A股上涨安全边际的基准线，止盈传统经济增长回报关联较大的大盘价值切换至TMT成长板块是结论。 申万一级 计算机传媒 机械设备国防军工通信 电子 基础化工石油石化钢铁 环保 轻工制造建筑装饰美容护理纺织服饰汽车 社会服务有色金属公用事业医药生物建筑材料交通运输食品饮料农林牧渔综合 煤炭 家用电器电力设备房地产非银金融商贸零售银行 1/16-2/17 1/16-1/201/30-2/052/06-2/102/13-2/17 3.62% -2.28% -0.64% -2.69% 0.29% -4.96% -2.57% -1.15% -1.74% 1.52% -4.67% -2.30% -1.19% -2.28% 1.98% -2.30% -3.16% 1.13% -0.74% 0.41% -2.05% -4.06% -1.16% 0.41% 0.84% -1.93% -1.19% -0.24% -1.78% 2.43% -1.56% -0.51% -1.69% -1.09% -0.30% -0.92% -2.90% 1.43% -0.65% 0.91% -0.37% -2.72% -0.66% 2.47% 1.90% -0.37% 1.62% -0.04% -0.68% 1.90% 0.09% -2.09% 0.88% -0.44% 0.86% 0.16% 0.24% -0.78% -0.20% 0.88% 0.33% -0.07% -0.65% -1.15% 2.36% 0.58% -2.26% 2.02% -0.07% 0.34% 0.96% -2.62% -2.80% 2.56% 0.95% 2.35% -1.09% 1.39% 1.08% 0.44% 2.36% -1.92% -1.14% 5.72% -0.27% 2.87% 0.21% 0.39% 1.43% 1.23% 3.04% 3.53% 0.71% -0.72% 1.63% 3.07% -1.67% 1.05% 0.94% 0.67% 3.43% 0.39% 1.58% 2.36% 0.62% -2.09% 2.38% 2.57% 0.53% 52% 5. 0.27% -0.10% 1.71% 0.80% 67% 5. 0.69% -0.28% 1.10% 1.92% 70% 5. -0.76% 0.29% 3.08% 1.06% 91% 5. -3.29% 0.80% 2.93% 2.26% 9% 6.1 -1.37% 2.56% 2.07% 0.26% 9% 6.6 -1.87% -0.41% 3.86% 1.74% 6% 6.7 -0.90% 1.47% 3.11% 0.39% 6% 7.0 -0.47% 2.50% 3.84% -0.14% 4% 7.3 -2.02% 0.47% 4.80% 7.98% 11.39% 平洋图表1：行业涨跌幅证 券股份有限公司证券研究报告 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 市场在交易什么：短择与坚守——2023年第二期 2 策略报告P 海外预期正在逐步修正，通胀水平始终是利率高点的锚。近期超预期的就业、消费与服务通胀等数据背后是年度策略系列中对于海外判断的兑现，市场对美联储利率政策定价过于乐观，一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率：1）服务通胀上半年仍将上行，如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落；2）美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间；3）过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险；4）中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力（详见报告《2023年度策略系列一：强预期向弱现实的回摆》）。 图表2：美国服务通胀仍在上行图表3：美国就业数据依然强劲 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表4：美国当前薪资水平仍处于上涨阶段图表5：近期市场对美国通胀预期上调 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 市场在交易什么：短择与坚守——2023年第二期 3 策略报告P 国内地产是为数不多能成为政策发力的超预期点，上游原材料、中游机械制造、下游后周期都将成为短期市场博弈方向。无论是疫情放开后的消费修复，还是3月初即将召开的全国两会，市场对于政策以及经济修复的预期基本饱和。开工数据、社融信贷、房屋销售等的现实表现还没到能够形成地产行情的强验证阶段，且对于地产经济产生泡沫的担忧也一直存在。如果仅仅用日本的案例来讨论是否应该继续出台地产政策与否，而忽略了中国经济调结构是个长时间且伴随着阵痛并不能一蹴而就的过程，对于短期的指导意义将大幅减少。地产占固定资产投资1/4左右，占GDP百分之6，其本身与相关行业占经济总量占比达13-14%，但地产对于中国经济的贡献远比宏观数据上看到的权重还要影响深远得多。所以短期内，稳地产仍是稳经济到发展中国式现代化过程中不可或缺的一环，也将在催化程度上成为值得期待的政策且大概率给市场带来“惊喜”。 图表6：一月社融规模超市场预期图表7：近期开工率大幅上升 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表8：房地产销售数据仍然羸弱图表9：房地产在GDP中比重高 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 市场在交易什么：短择与坚守——2023年第二期 4 策略报告P 消费修复斜率放缓，高端消费的弹性和韧性仍是优中之优。高收入群体更直接受益于金融政策的支持、且超额储蓄更高，在疫情对消费场景打开的背景下，其消费修复也将更为直接。比如象征高端出游的海南，今年春节期间海南接待游客同比增长18.2%，较2019年同期增长9.8%，而全国仅恢复至2019年同期的88.6%。同时象征高端消费的海南免税店销售额在春节前五天较2022年同期增长20.03%，较2019年增长325%。同样在2023年整个春运期间，长三角铁路40天发送旅客6758.5万人次，恢复到2019年春运的九成以上；而 全国40天里全社会人员流动量约47.33亿人次，恢复至2019年同期的53.5%（关于消费修复节奏的内容详见报告《2023年度策略系列二：预期向现实的过渡》）。 TMT是坚守，技术革新带来的生产效率提高是未来国际关系中最为核心的关键变量。（相关内容详见报告 《市场上涨的核心驱动力是什么？》） 风险提示： 1、稳增长政策不及预期； 2、疫情感染超预期； 3、美联储紧缩超预期。 市场在交易什么：短择与坚守——2023年第二期 5 策略点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。