工程造价咨询龙头，数字化转型掘金千亿级市场

国内建设工程投资管控领域龙头。青矩技术成立于2001年，以工程造价咨询为核心主业，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等为重要辅业。公司长期专注于工程造价咨询业务并持续处于国内领先地位，2015-2022年营收CAGR约18.89%，归母净利润CAGR约20.38%，盈利能力较传统建筑公司优势明显，公司整体毛利率常年维持约45%，归母净利润率约19%，公司发力工程管理科技业务，有望率先实现内部赋能、降本增效，带动行业数字化转型发展。 工程咨询行业千亿级市场，需求持续扩容，集中度有望提升。1）需求端，传统基建与新基建共振为工程咨询带来广阔市场空间：工程咨询与固定资产投资紧密相关，随着国家基础设施等固投快速发展，以及工程项目呈大型化、多元化和复杂化趋势，工程咨询行业进入繁荣期。根据住建部，2016-2021年我国工程造价咨询业务营收从595.72亿元增长至1143.02亿元，CAGR达13.92%。2）供给端，行业竞争分散，市占率提升空间较大：行业主要壁垒为专业技术、项目经验、管理能力、市场资源、企业品牌等壁垒，对入行时间要求较长。工程造价行业具有较强的地域性，行业参与者业务范围多局限于特定行业或特定区域，导致行业中公司数量多、单个公司营收规模小，后续头部企业与具有差异化竞争优势的企业有望逐步实现市占率提升。3）数字化转型大势所趋，赋能主业实现降本增效：数字化旨在降本增效，而当前行业数字化率较低，根据中国建筑业协会统计，2021年我国建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，欧美发达国家约为1%，提升建筑业信息化和数字化水平是当前行业发展的目标之一。 全过程工程咨询服务+数字化转型赋能未来成长。1）龙头竞争优势稳固，可提供全过程工程咨询服务：公司核心主业在手订单稳健增长，2022年公司全过程工程咨询服务新签订单金额约10.84亿元，累计在手订单金额约25.39亿元，同比增长13.77%。公司核心竞争优势主要系：1.专业实力强，能提供全流程工程咨询服务，聚焦工程造价咨询领域，主业突出优势明显；2.拥有全专业、高级别的执业资质资信，技术实力处于行业领先地位；3.主要服务政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团，与优质客户深度绑定，客户粘性较强；4.突破地域限制实现全国布局，乘“一带一路”东风开拓海外东南亚市场，公司跟随战略合作伙伴实现成功出海。2）科技赋能主业降本增效，人均产出不断提升：公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，公司主要科技成果青矩智慧造价机器人已实现计量业务自动化作业，最大程度地避免人工干预，减少人为误差，精度大幅提升的同时效率显著提升。在科技成果的加持下，公司人均创收和人均创利均较2019年有较为明显的提升，数字化转型成果不断兑现。3）服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：公司广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、新基建等领域，客户类型多元且均衡。 投资建议：公司是工程造价咨询行业的领军企业，在手订单充裕且保持增长+科技化转型降本增效不断兑现，有望驱动公司迈入高质量增长阶段。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.00、2.50和3.11亿元，分别同比增长24.0%、24.8%和24.7%，对应EPS分别为2.91、3.64和4.54元，当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致固投下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。 股票数据 1.建设工程投资管控第一股 公司是国内建设工程投资管控领域领军企业。青矩技术成立于2001年，以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务。公司长期专注于工程造价咨询业务并持续处于国内领先地位，根据中价协官网发布的全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。 回顾公司发展历程，主要可分为以下几个关键节点： 1）2009-2011年陆续承接标杆性项目，打造品牌影响力：2009年公司成为唯一提供京沪高铁全过程工程咨询服务的机构；2011年公司首次登顶全国造价咨询机构营业收入榜，同年公司开始为北京大兴国际机场提供全过程咨询服务； 2）2015年数字化转型引领行业迈向新时代：开创“青矩互联”和“青矩计量”，带领行业迈向互联网、人工智能咨询时代；并购“中辰咨询”，增强采购与招标代理业务实力； 3）2016-2018年资本加持开启新一轮扩张：2016年公司成功登陆新三板（并于2020年入选新三板龙头企业）；2017年并购“阡陌设计”，提升工程设计实力，打造全过程工程咨询产业线；2018年成功自主研发“青矩智慧造价机器人”，开启智慧造价新时代； 4）2019至今逐渐完善布局版图：2019年在马来西亚设立分支机构，公司业务随着“一带一路”走向国际；2021年完成在国内各省会、直辖市服务网络的全面布局。 图1：青矩技术发展历程 1.1.股权结构分散无实控人，管理层行业经验丰厚 公司股权结构分散，无实控人及控股股东。截至公司上市公告书签署日（2023年6月27日），无单一股东及其关联方或一致行动人控制公司30%以上的表决权股份。2022年5月，为稳定上市后控制结构，除公司持股10%以上股东陈永宏所持股份按相关法律限售外，谭宪才等46名股东已承诺将所持合计占比65.37%的公司股份自愿限售至公司在北交所上市之日起满12个月，即2024年6月。 核心高管增持彰显长期信心，稳股价措施启动，拟回购股份用于股权激励。 1）上市前公司原有总股本5944.0358万股，公司发行918.2298万股，公开发行后公司总股本6862.2656万股。 2）基于对公司未来发展的充分信心，2023年6月30日，公司公告董事长陈永宏，董事及总裁张超，董事及副总裁鲍立功，董事及副总裁徐万启，董事及副总裁杨林栋，监事付宁已完成以自有资金合计增持11.3103万股。截至2023年7月26日，陈永宏和张超先生据公开发行日分别新增持股100000和39483股，最新持股占比为11.80%/4.43%。 3）2023年7月12日，公司股票价格连续10个交易日收盘价格低于发行价格，触发稳定股价措施启动条件，公司拟通过自有资金，以不超过33.15元/股回购股份，拟回购金额500-1000万元，测算回购股份约15.08-30.17万股，占总股本0.22%-0.44%。根据公司公告，本次回购股份主要用于实施股权激励，且已于2023年7月17日通过董事会审议，尚需提交股东大会审议，若顺利通过股东大会审议，股份回购需在3个月内完成，而股权激励需在股份回购后的3年内完成。 图2：青矩技术股权结构（截至7月26日，已考虑高管增持，标红为部分增持高管） 表1：公司子公司详情（截至2023年7月） 表2：公司部分高管及股东增持公司股份情况（截至2023年7月26日） 管理层具备丰富的行业从业经验及企业经营管理经验。董事长陈永宏，高级会计师、中国注册会计师、审计师，具有较强的专业能力，是全国会计领军人才。 张超、鲍立功、徐万启等高管具有多年工程造价咨询从业经历，董事会秘书、财务负责人杨林栋拥有多年审计及财务从业经历。 表3：青矩技术主要董监高情况姓名职务 1.2.商业模式：工程造价咨询为核心主业 公司制定“一线一圈”发展战略，深耕核心主业，延伸科技赋能。公司以工程造价咨询为核心主营业务，工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务。 表4：公司主要产品及服务构成 1.2.1.一线：建立全过程工程咨询产品服务线，以工程造价咨询为核心 工程造价咨询为公司核心主业，占营收90%以上。根据公司招股说明书，全过程工程咨询业务指工程咨询企业在建设项目投资决策阶段、工程建设准备阶段、工程建设阶段、项目运营维护阶段，为业主提供涉及技术、经济、组织和管理在内的整体或局部的服务活动，这些服务可以是全过程综合咨询服务，也可以是单项咨询服务。 图3：公司全过程工程咨询服务内容 工程造价咨询的必要性：提高项目投资效益，是确保投资效率、工程品质以及按投资规划和建设周期顺利推进的重要保障。贯穿建设工程全过程的三条管理主线分别为：投资管控、质量管控和工期管控。其中，投资管控主线是业主方最为关注的重点：1）有利于实现最节省的投入、最优化的产出，是工程建设项目首要考量因素；2）直接影响到项目使用材料设备品质、施工单位选用及现场资源投入等，是项目品质及工期的基础保障；3）若投资过程管理失控，不仅存在超工程概算的风险，甚至可能导致项目资金流断裂，使建设工程项目半途而废，给业主造成巨大损失。 工程造价咨询服务内容：贯穿投资建设全过程，且内容多元。根据公司招股说明书，投资管控是贯穿投资建设全过程三条管理主线中最重要的主线，因此投资方对工程造价咨询业务的需求非常丰富，这些需求随着投资管控主线贯穿工程建设项目全生命周期的各个阶段。 表5：工程造价咨询服务内容贯穿投资建设全过程 工程设计、工程招标代理、工程监理等单项专业服务是公司重要辅业。公司利用工程造价咨询领域的专业和资源优势，通过内部发展和外部并购，向工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等工程咨询周边领域拓展，并有机融合不同专业的工程咨询业务，发展以“投资管控为核心”的全过程工程咨询服务。 表6：其他工程咨询业务情况 表7：工程监理及项目管理典型案例 1.2.2.一圈：打造工程科技服务生态圈，以科技赋能主业 将技术研发成果应用于传统工程咨询领域。公司设立青矩科技研究院和青矩标准研究院以投资建设大数据、智慧造价、BIM（BuildingInformation Modelling）等工程管理领域技术的研发与应用，向内发展自身，向外服务客户。现阶段，公司主要对外提BIM应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务，并在同步研发青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、青矩全咨云平台等创新产品。 数字化的必要性：传统投资建设、工程咨询模式效率较低。传统的投资建设、工程咨询领域存在信息化水平较低、生产效率不高、资源占用较多等问题，公司基于工程咨询业务积累的丰富数据与算法，使用BIM、互联网、大数据、人工智能等先进技术，为投资建设参与主体提供数字化、智能化、平台化的产品和服务，旨在推动投资建设、工程咨询生产力水平的提高。 业务培育阶段收入占比较小。作为公司重要前瞻战略布局，工程管理科技服务目前仍处于培育阶段，2022年该业务收入仅占总营收的约2%。我们认为，随着产业数字化转型步伐的加快，以及公司研发成果的持续转化，工程管理科技服务对公司工程咨询业务以及对业主投资建设活动的赋能效应将日益显著。 表8：工程科技服务生态圈业务情况业务名称 1.2.3.拿单方式：招投标为主，商务谈判为辅 招投标模式主要分为公开招标、邀请招标等。此外还有政府采购规定的竞争性谈判、询价、竞争性磋商、单一来源等模式。鉴于公司在工程造价咨询行业内的专业表现、经验和业绩，部分业主会主动向公司发出投标邀请。 图4：招投标模式流程 商务谈判模式针对无需履行招投标程序的项目。公司获得客户邀请信息后，开展前期尽职调查，制定谈判策略与方案，经公司一定评审程序后，派出商务与技术谈判代表就业务合同的主要条款与客户进行竞争性谈判或竞争性磋商。若协商不能达成一致，则终止谈判和磋商，若通过谈判达成合作意向，则签订业务合同。 公司各类业务的承接模式结构分布不同。其中，工程造价咨询的招投标模式收入金额占比在70%左右，其他工程咨询的招投标模式占比在40%以上，工程管理科技服务的招投标模式在4%-10%左右，主要原因系公司工程造价咨询业务具有竞争优势，单个合同金额较大，达到需履行招投标条件合同较多，故其招投标模式的占比较高，而其他工程咨询和工程管理科