工程造价咨询龙头，专业+科技赋能未来成长

工程造价咨询为公司核心业务，处于国内领先地位：（1）聚焦工程造价咨询领域，技术实力处于行业领先地位。青矩技术以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助。公司是业内唯一有甲级设计资质、甲级监理资质以及多达7项甲级工程咨询资质的企业。（2）客户优质，重点行业有效开拓，公司发展稳健，业绩持续高增长。2023年央国企客户的营收占比超60%，2023年公司营收9.38亿，同比+13.36%；归母净利润2.02亿元，同比+25.36%。2019-2023年营收CAGR达12.76%，归母净利润CAGR达16.77%。（3）高股息高分红。自2016年以来，公司已现金分红5次，分红累计4.6亿元，2023年股息率高达6.7%。 下游市场空间大，集中度有望提升：（1）我国固定资产投资体量巨大，工程造价咨询行业规模持续增加，公司核心业务受益。据国家统计局统计，2023年全社会固定资产总投资额超50万亿元，为造价咨询行业发展提供了丰厚的土壤。根据2017年-2022年《工程造价咨询统计公报》，行业营收由2017年661亿元增至2022年1145亿元，CAGR达11.61%。 工程造价咨询作为公司的核心业务，其行业规模持续增加有利于公司进一步扩大市场范围。（2）行业在充分竞争后，优势资源会向头部集中。 工程造价咨询市场集中度低，竞争格局分散，企业规模较小，公司有机会通过收购等方式吸纳其他造价咨询企业加入，进一步抢占市场资源。 内涵外延式增长，打开业绩发展新空间：（1）龙头竞争优势稳固，公司在手订单量充足。2023年公司期末在手订单余额约27.94亿元，较期初增长9.53%。公司在手订单的营收转化周期一般为3-4年，23年末在手订单预计2026年消化完成，业绩稳定增长确定性较高。（2）公司注重科研投入，三维数字化管理平台提升造价咨询服务质量和降本增效。 数字化转型降低繁琐工作所需的人力，降本增效，帮助公司聚焦于高端高增值的更复杂的环节。未来将继续推动这些技术在工程咨询业务中的应用，提升业务效率和客户体验。（3）公司通过募投项目深化全国化布局。公司计划在全国新建10个、改扩建37个服务网点。新建网点将主要集中在华东、华南地区，以服务长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等区域，项目进展顺利稳定，有望快速实现市占率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.23/2.45/2.65亿元，对应EPS为2.32/2.55/2.76元/股，对应当前股价的PE为9/9/8倍；我们选择业务类似的公司广咨国际、深圳瑞捷、建科院作为可比公司，2024年可比公司平均PE为25倍。基于青矩技术通过专业融合、市场深耕、平台赋能、并购整合提高竞争力和市占率，且24年业绩确定性较高，公司稳步发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、业绩季节波动风险、市场竞争加剧风险。 1.“专业+科技+资本”新发展模式，中国“工程投资管控第一股” 1.1.领军国内建设投资管控领域，工程咨询与工程科技协同发展 （1）公司长期专注于工程造价咨询业务，并持续处于国内领先地位。青矩技术致力于推进“全过程工程咨询产品服务线”和“工程管理科技服务生态圈”即“一线一圈”建设，以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，是国内建设工程投资管控领域的领军企业，是行业内第一家上市公司。（2）公司技术研发能力突出，不断推进工程咨询与工程科技协同发展。公司设立了青矩科技研究院和青矩标准研究院，致力于投资建设大数据、智慧造价、BIM等工程管理领域的技术研发与应用，为公司客户及自身发展双重赋能。公司先后两次荣获“北京市企业管理现代化创新成果一等奖”，并获得多项相关技术专利和软件著作权。（3）公司于2016年登陆新三板，2023年在北交所上市，成为中国“工程投资管控第一股”，开启资本市场新征程。 图1：公司发展历程 青矩技术致力于推进“一线一圈”建设，“一线一圈”建设有助于公司产品创新以及培育差异化竞争优势。（1）“一线”即“全过程工程咨询产品服务线”，依托青矩技术全资子公司——青矩工程顾问有限公司，以投资决策为起点，以BIM技术为基础，以造价管控为核心，贯穿工程建设的全生命周期，拥有咨询、鉴证、代理等全方位的服务形态。 （2）“一圈”即“工程科技服务生态圈”，依托青矩科技院、译筑信息科技（上海）有限公司、北京青矩互联科技有限公司，以ABCD（即AI、BIM、CLOUD、DATA）等新一代信息技术为基础，为工程建设领域提供BIM技术应用与咨询、建设工程大数据平台、智慧造价机器人、信息系统、“青矩互联”共享协作平台及百工驿等科技产品与服务。 图2：“全过程工程咨询产品服务”示意图 图3：“工程管理科技服务生态圈”示意图 公司为众多关系国计民生的大型建设项目提供工程造价咨询服务，积累了丰富的投资管控经验、数据和知识。公司紧跟国家战略与经济发展脉搏，以节约投资成本、提高投资效益为己任。青矩顾问为国家速滑馆、京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算（超算云）中心、南水北调中线工程等多项国家重要建设项目提供工程咨询服务。丰富的经验为公司可持续发展奠定了良好基础。 图4：公司工程造价咨询业务案例 1.2.员工持股比例高，管理层经验丰富 子公司辅助公司科技创新，公司无实控人，稳定高分红。（1）青矩技术拥有5家全资控股子公司，有助于打造面向业主单位的工程投资建设数字平台，大幅提高数字化业务的承接、承办效率与品质，推动工程管理科技服务成为公司的第二增长曲线。（2）公司无实控人，稳定高分红。公司员工直接持股较多，陪伴企业共同成长。根据wind数据库，自2016年以来，公司已现金分红5次，累计分红4.6亿元，2023年公司年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 图5：股权结构（截至2024年4月19日） 青矩技术高级管理人员共4人，陈永宏任董事长，杨林栋任董秘。高管们各司其职，均有较为丰富的相关经历和经验。 图6：公司高管介绍 1.3.受疫情影响较小，盈利能力较强 （1）2022年部分主要城市受新冠疫情影响，业务开展受限，增速有所放缓。2022年公司营收同比+3.04%，增速较前几年明显放缓，主要系北京、上海、西安、郑州等主要城市本期受新冠疫情影响致使业务开展受限所致。（2）疫情结束后，2023年公司营收增速基本恢复。根据Wind统计，2023年公司实现营收9.38亿，同比+13.36%；归属于母公司股东的净利润2.02亿元，同比+25.36%。主要系1）优质客户不断增加。公司对央企、地方国企客户的营业收入占比超过60%。2）重点行业有效开拓。公司在清洁能源、高端制造、数据中心、民用航空等国家战略投资建设领域加大开拓力度，承接、承办了多个标志性项目。（3）总体来看，公司发展稳定，持续高增长。2019-2023年公司营收CAGR达12.76%，归母净利润CAGR达16.77%。 图7：公司营收和归母净利润变化（单位：百万元） 盈利能力方面：（1）2019-2023年青矩技术的整体毛利率与净利率较为稳定。毛利率基本在45%左右波动；净利率从2019年18.73%连续小幅上涨至2023年达21.53%，盈利能力较稳定。（2）毛利率稳定与公司稳定的营收构成相关，公司计划通过抓龙头策略、提高客单价和信息技术工具应用来保持毛利率的稳定甚至提升。 图8：毛利率及净利润率变化 图9：分产品毛利率变化 全过程工程咨询服务和其他业务收入均实现稳定增长，工程管理科技服务收入波动上涨。2023年，全过程工程咨询业务实现营收9.09亿元，同比+12.20%；工程管理科技业务实现营收2779.49万元，同比+71.77%，主要系本期收购译筑科技所致；房屋租赁等业务实现营收149.00万元，同比+5.70%。 图10：分产品营收变化 图11：分产品营业利润变化 公司销售费用稳步上涨；管理费用在2020年有所减少，后逐步上涨；财务费用波动较大，2023年出现负数，主要系公司业务扩张。 图12：销售费用、管理费用变化 图13：财务费用变化 1.4.技术研发推动创新业务发展，人才队伍持续壮大 受益于产品、技术研发，公司第二增长曲线日渐清晰。2023年公司知识产权数量达187项，包括新增9项专利和17项软件著作权。受益于此，（1）工程管理科技服务的营业收入和订单显著增长，营业收入完成2,779.49万元，同比增长71.77%，（2）多项新咨询业务均取得了阶段性突破，如地方投融资规划咨询、国有企业转型综合咨询、项目管理成熟度评估、建筑工程及信息系统监理等。 图14：专利数量变化 公司研发费率稳步上涨，对高端人才和技术研发人员的引进与培养力度不断加大。 2019-2023年，公司研发费率从2.37%持续增长至5.48%，研发人员数量从72人增长至155人。2023年公司在职员工总数2440人，其中技术和研发人员占比87.17%，本科及以上人员占比86.43%，拥有430多名一级造价工程师、110多名注册监理师、70多名一级建造师和150多名研发人员。人才队伍持续壮大，为公司高质量可持续发展提供了保障。 图15：研发费用及费率变化 图16：研发人员数量变化（单位：个） 公司致力于智慧造价机器人及平台的研发建设。（1）公司近年来加大技术研发和模式创新力度，力图构建全新的工程造价咨询事业发展平台，为从业者承接、承办工程造价咨询业务提供品牌、技术、数据、资本等全方位的要素支撑和综合赋能。（2）据公司在2023年度业绩说明会上披露，其数智平台已服务超过600家企业客户、25万个人用户，应用于超过1万个项目，提供了超过1,000个云端场景模板，吸引越来越多优秀业务团队加入青矩生态，并将市场资源注入青矩平台。 图17：研发项目 1.5.打造“全过程工程咨询产品服务线”，科技服务助推咨询服务发展 公司以全过程工程咨询服务为核心业务，工程管理科技服务赋能效应日益显著。（1）公司的全过程工程咨询业务包含工程造价咨询服务和其他工程咨询服务，以投资管控为核心，营收占比稳定在97%左右。工程管理科技服务尚处于培育阶段，收入规模和占比较小，为3%左右。（2）随着产业数字化转型步伐的加快，以及公司研发成果的持续转化，工程管理科技服务对公司工程咨询业务以及对业主投资建设活动的赋能效应将日益显著。 图18：分产品营收比例变化 工程造价咨询服务。造价咨询收入由基础费和效益费组成。基础费按投资额的一定比例收取，效益费按审减金额的一定比例收取，整体收费约占投资额的3‰左右。不同项目的收费比例会有所不同，具体视工程项目的非标化程度而定。 图19：工程造价咨询服务示意图 工程管理科技服务。工程管理科技服务深入研究建设工程行业的特点，深挖客户痛点，构建业务规范标准和数据标准体系，依托BIM、大数据、人工智能和云计算等先进科技技术，为工程科技生态圈各方主体提供服务。 图20：工程管理科技服务示意图 2.行业由分散化趋于集中，综合实力确保竞争优势 2.1.竞争格局：工程造价咨询领域市场集中度较低 工程造价咨询领域市场集中度低，竞争格局较为分散。行业内主要由两强领跑，即建银咨询和青矩技术，行业内大部分企业地域化较重，企业规模相对较小。 图21：工程造价咨询总收入前五企业 专业技术服务业在充分市场竞争后，存在集中化的趋势。随着品牌资本实力、研发投入和专业人才的不断积累，市场资源会向头部集中。头部企业有机会通过收购、并购等方式吸纳更多具有优质资产属性的“小而美”造价咨询企业、团队或人才加入，进一步抢占市场资源。 青矩技术拥有资质资信、科研投入和专业团队等优势，具备后续发展竞争力。1）公司具有甲级设计资质、甲级监理资质及7项甲级工程咨询资质；2）公司注重科研投入，研发人数业内名列前茅；3）公司拥有三维数字化管理