消防安全行业翘楚，掘金千亿级蓝海市场

青鸟消防（002960） 公司研究/公司深度 消防安全行业翘楚，掘金千亿级蓝海市场 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-19 收盘价（元） 27.62 近12个月最高/最低（元） 36.50/17.88 总股本（百万股） 489.47 流通股本（百万股） 437.40 流通股比例（%） 89.36 总市值（亿元） 135.19 流通市值（亿元） 120.81 主要观点： 产品矩阵多元丰富，品牌认可度较高 深耕行业二十余年，致力打造“一站式”消防安全业务体系。从业务体系看，青鸟消防已形成“3+2+2”业务框架，即“三驾马车”（通用消防报警 （含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防），气体类的自动灭火和气体检测业务，及“两颗新星”（智慧消防、家用消防）。产品矩阵涵盖火灾安全管理全过程。从品牌认可度来看，公司在下游客户中取得了较好口碑，截至目前，公司已与碧桂园、绿地控股、旭辉集团、美的、万达集团等全国近百家生态合作伙伴形成生态合作关系。我们认为，公司品牌与产品已 经得到下游市场的高度认可，未来有望把握行业机遇，开启高质量发展。 公司价格与沪深300走势比较 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 青鸟消防沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 行业市场规模超千亿，两大成长方向清晰明确 根据相关政策文件，我们测算行业规模如下：民用消防产品领域，2021年市场规模为975亿元，2025年有望达1191亿元。工业消防产品领域， 2021年市场总规模为114亿元，2025年有望达151亿元。从竞争格局上看，国内市场竞争格局较为分散，对标全球市场及安防行业，行业集中度提升是大势所趋。向未来看，我们复盘了安防行业龙头海康威视的营业收入，挖掘出“智能化”及“整体解决方案及运营服务能力”是消防行业的长期成长方向。 多维度打造竞争壁垒，公司营收端与利润端有望持续增长 “消安一体化”，是近两年消防产业和安防产业相互融合的趋势体现。考虑到安防和消防行业存在核心技术、knowhow、品牌之间的差异因素，我们认为，“消安一体化”更多的是场景上的融合，而不是产品的相互替代，未来公司仍然会稳步发展。从营收端看，以火灾报警产品为核心的传 统业务受益于行业发展和行业集中度的提升有望保持稳增态势，同时公司依靠新业务（工业消防、应急疏散等）和新客户（国产替代）开启第二增长曲线；与此同时，公司较早布局智慧消防业务，符合行业成长趋势，而 公司多年稳定的客户群体也为公司奠定了存量运营的基础；除此之外，公 司通过募投项目扩张产能规模，以更好的适应公司快递发展的业务需求。从利润端看，一方面，公司自研“朱鹮”系列芯片提质增效，核心优势明显；另一方面，公司研发团队人员充足，下游销售渠道布局完善，规模效应明显，未来有望降低费用率并持续创新投入，从而进一步提升利润率。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入50.2/66.5/86.9亿元，同比增长 30%/33%/31%；实现归母净利润6.16/7.72/9.74亿元，同比增长 16%/25%/26%；2022-2024年对应的EPS为1.77/2.21/2.79元。公司当前股价对应的PE为16/12/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 正文目录 1青鸟消防：国内消防安全系统龙头企业，产品矩阵丰富奠定坚实发展基础5 1.1深耕行业二十余载，内外并举打造发展新动能5 1.2股权结构清晰，股权激励绑定核心人才6 1.3“3+2+2”业务框架完善，产品矩阵多元丰富8 1.4业绩持续释放，毛利率始终维持高水平12 2行业层面：消防行业长坡厚雪，或将步入快速发展期14 2.1消防行业历史悠久，经济伴生性促永续增长14 2.2千亿赛道空间广阔，国内行业竞争格局有望集中14 2.3对标安防产业黄金发展史，挖掘未来消防行业两大成长逻辑17 3豹变前夜：多维度打造竞争优势，营收端和利润端有望延续增长态势22 3.1营收端：三大逻辑保障未来收入提速23 3.2利润端：自研芯片+规模效应，共同保障公司利润率25 4投资建议28 4.1基本假设与营业收入预测28 4.2估值和投资建议29 风险提示30 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022年中报）6 图表3公司部分高管介绍7 图表4公司股权激励计划7 图表5公司主营业务格局8 图表6公司品牌矩阵9 图表7公司储能消防解决方案10 图表82020-2021年公司主营业务构成（业务体系）11 图表92017-2021年公司主营业务构成（细分产品）11 图表10公司部分合作伙伴12 图表112018-2022H1公司营业收入情况12 图表122018-2022H1公司归母净利润情况12 图表132017-2021年公司部分核心业务毛利率及总体毛利率13 图表142017-2022H1公司研发费用及研发费用率13 图表152017-2022H1公司费用率情况13 图表16消防行业发展阶段14 图表17消防行业细分结构15 图表182020年中国消防行业细分市场结构15 图表19民用消防市场规模及民用消防产品市场总规模测算16 图表202017-2025年民用消防市场规模情况16 图表212017-2025年民用消防产品市场规模情况16 图表22工业消防市场规模及工业消防产品市场总规模测算17 图表232017-2025年工业消防市场规模情况17 图表242017-2025年工业消防产品市场规模情况17 图表25近两年部分消防行业政策汇总18 图表262017-2021年全国消防救援队伍共接报火灾次数及直接财产损失18 图表272006-2021年海康威视营业收入复盘19 图表28传统消防与智慧消防对比20 图表292017-2025年智慧消防市场规模测算20 图表302017-2025年智慧消防市场规模情况20 图表31青鸟消防部分行业领先技术22 图表322021-2025年民用消防报警产品市场规模情况23 图表332016-2022年应急灯与智能疏散市场规模情况24 图表34公司智慧消防部分标杆项目25 图表35公司募集资金金额及投资项目25 图表362017-2021年公司与可比公司净利率对比26 图表37公司“朱鹮”芯片产品矩阵26 图表382018-2021年公司研发人员数及研发人员占比27 图表39公司营业收入预测29 图表1公司发展历程 1青鸟消防：国内消防安全系统龙头企业，产品矩阵丰富奠定坚实发展基础 1.1深耕行业二十余载，内外并举打造发展新动能 专注消防安全产品领域多年，致力打造“一站式”消防安全业务体系。青鸟消防成立于2001年，为北大青鸟环宇的控股子公司，是一家以消防报警监控系统产品为核心，以自动气体灭火、气体检测等消防产品为新增长点的高成长性公司。 公司按业务发展可以划分为三大阶段：1）业务初创期——骨骼生长（2001-2012年）：2001年公司成立并通过收购无线电厂和凌云安全获得消防产品的生产技术及资质，期间公司不断扩产并于2007年通过收购久远智能75%的股权拓展产品线，初步形成了消防报警类核心业务；2）战略探索期——羽翼丰满（2012-2020年）：在此期间，公司一方面通过收购及产品研发进军气体检测、应急疏散、工业消防等领域，另一方面通过经销商和收购国外公司的形式拓宽国内外市场。2019年，公司自研“朱鹮”芯片问世。2020年，公司业务框架成型并制定了“力争2023年达到50+亿营收”的目标。3）高速发展期——搏击长空（2021年至今）：2021年，公司通过收购提升了应急智能疏 散领域的竞争力及公司产能，同年，第二代“朱鹮”芯片批量生产并应用。2022H1，第三代“朱鹮”芯片研发完成并推出了三类储能消防方案。通过前期布局和探索，2021年起公司开启高增模式，其中2021年公司营收同增53%，2022H1营收同增 47%，有望于2022年提前超额实现50+亿元营收目标。 资料来源：华安证券研究所整理 内生外延双轮驱动，消安龙头破浪启航。回顾过去，可以发现，近年来公司一直秉承着“内生+外延”双向发展的战略进行业务布局。一方面，公司加大研发力度，促进产品更新迭代，并自研“朱鹮”芯片降本增效；另一方面，公司不断通过收并购的资本方式拓宽业务产品线，成为具备“一站式”供应能力的优质消防产品供应商。展望未来， 为2022年提前超额完成50亿销售规模目标，公司将在既有优势的基础上进一步实行内外并举的策略，具体可归纳为“赛道卡位、挤压出清、产能扩张、渠道联动、技术驱动、国际化战略”6个层面及“场景、品类和出清”3个维度。内部来看，公司将延续技术驱动的模式进一步优化成本结构；外部来看，公司将利用品牌及渠道优势对市场尾 部公司进行有效挤压，通过收购等资本方式拓展国内外市场业务，并依靠募投项目及并购的厂房对产能进行扩张，为未来进一步发展奠定坚实基础。 1.2股权结构清晰，股权激励绑定核心人才 公司无实际控制人，核心子公司分工明确，聚势赋能共创产业新生态。股权结构方面，截至2022年中报，公司暂无实际控制人，第一大股东为北大青鸟环宇科技股份有限公司，持股36.72%，第二大股份为董事长蔡为民先生，持股11.35%，第三大股东为公司发起人之一陈文佳女士，持股4.96%。前十大股东合计持股65.75%。对外投资方面，公司旗下拥有多家全资和控股子公司，从核心业务来看，子公司细分业务有所不 同，涵盖报警、气体检测、监控产品等诸多领域，基本覆盖全产业链；从所在地来看， 除国内地区设有子公司外，在加拿大、美国、法国、西班牙等海外市场也设有子公司，以便将公司消防产品辐射至全球范围。总的来说，公司投资设立众多子公司，不仅是公司综合实力强劲的体现，更是保证公司未来高速发展的重要战略，通过构建更为全面的产业共同体，有利于通过协同发展厚积企业发展新动能。 图表2公司股权结构（截至2022年中报） 资料来源：Wind，华安证券研究所 产业与管理人才共组核心高管团队，综合实力强劲。公司董事长蔡为民先生毕业于北京大学物理学专业，2000年开始任职于青鸟安全总经理一职，2001年开始任公司前身青鸟消防有限董事兼总经理，深耕消防行业20余年，与公司一同成长，为公司的核 心掌舵人。卢文浩先生为中央财经大学经济学博士，于2015年10月起任职于北大青鸟消防公司，2019年12月至今担任公司总经理一职。康亚臻先生具备丰富的产业背景，曾任职于北京利达防火保安设备有限公司，自2001年6月起一直就职于公司。张黔山先生为公司的副总经理兼董事会秘书，为北京大学工商管理硕士，历任多家公司投资相关职位，管理能力突出，自2020年3月起任职为公司副总经理兼董事长秘书。仇智珩 先生为高级工程师，从事消防行业工作近30年，自2022年3月开始任职公司副总经理，为公司储能消防业务负责人。 高管公司职务履历 图表3公司部分高管介绍 蔡为民董事长、董事 卢文浩总经理 康亚臻董事、副总经理 毕业于北京大学，获物理学学士学位；历任北京市海淀四达技术开发中心技术员，社科院市场与投资研究所市场分析员，北京市正和装饰工程公司总经理，2000年10月至2012年12月任青鸟安全总经理。2012年6月至2013年5月任北大青鸟环宇董事，副总裁。2016年2月至今任公司董事长兼董事。 中央财经大学经济学博士；2015年10月起历任北大青鸟环宇消防设备股份有限公司证券部经理，总经理助理。2017年8月起担任北大青鸟环宇消防设备股份有限公司副总经理，2018年6月起担任北大青鸟环宇消防设备股份有限公司董事会秘书。2019年12月至今任公司总经理。 西安理工大学(原陕西机械学院)市场营销专业；曾在北京利达防火保安设备有限公司任职，自20