可转债周报：市场风险偏好修复，关注政策支持方向

证券研究报告 固定收益报告 市场风险偏好修复，关注政策支持方向 可转债周报（7.31-8.4） 2023年08月07日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-0822-10 22-1223-0223-0423-06 % 1M 3M 12M 上证指数 2.02 0.07 0.32 上证转债 1.91 1.86 -1.24 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.10-7.14）：转债估值回落， 警惕高价转债赎回风险2023-07-17 2可转债主题研究系列（一）：五条主线挖掘 “中特估”转债机会2023-07-13 3可转债周报（7.3-7.7）：转债逆势上涨，估 值处于高位2023-07-10 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至8月4日，上证指数 周环比上涨0.37%，收于3288.08点；上证转债周环比上涨0.3%，收于360.39点；中证转债周环比上涨0.38%，收于414.36点；深 证转债周环比上涨0.54%，收于305.99点。利率债曲线走陡。8 月4日，1年期国债收于1.75%，周环比下行7BP；10年期国债收于2.65%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，汽车、钢铁、美容护理等行业领涨，周涨幅分别为5.26%、4.98%、4.23%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为上声转债、武进 转债、东亚转债，周涨跌幅分别为100.36%、41.38%、31.65%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为溢利转债、科伦转债、文灿转 债，周涨跌幅分别为-11.71%、-7.16%、-6.63%。4）转债估值分化。 截至8月4日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 37.85%和48.25%，周环比分别上升0.19个百分点和下跌0.15个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为62.52%、25.68%、29.24%、24.41%、16.11%，周环比分别下跌0.34、下跌0.19、上涨1.85、上涨4.67、下跌0.69个百分点。 一级市场跟踪。上周（7.31-8.4）共有4只转债发行，分别为科顺转债、铭利转债、东宝转债、星球转债；共有5只转债上市，分别为晶澳转债、武进转债、金丹转债、东亚转债和上声转债。截 至2023年8月4日，待发新券中已拿到证监会批文的转债22家， 规模共计152亿元；已通过发审委转债28家，规模共计265亿元。 核心观点：市场风险偏好修复，关注政策支持方向。在稳增长政策持续加码、政策底出现后，市场风险偏好有所修复，后续需关 注政策落地情况，我们预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。转债有望跟随权益市场获得跟涨，但当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险。行业配置上，建议主要关注以下三条主线：一为受益于稳增长预期的经济复苏方向，如钢铁、建筑材料、家居电器等地产链的优质转债标的；二是中报业绩有望超预期的板块，如行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块；三是仍有修复空间的低估值、高股息的中特估转债标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率下行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率下行（%）4 图5：利率债期限利差走阔（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.31-8.4）6 表2：转债发行和上市情况（7.31-8.4）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场有望震荡上行。7月底政治局会议之后，各部门陆续出台相应的稳增长措施，房地产、消费、资本市场等方面政策持续加码提振市场信心和预期，当前市场主 要受政策面驱动。往后看，8月制造业PMI有所回升，但经济基本面尤其是房地产等仍未企稳，内生动能仍然偏慢，后续需要关注政策落实情况及效果。在稳增长政策持续加码、外部流动性有望改善、国内资金面较为宽松的背景下，我们对未来权益市场的表现持偏乐观的看法，指数有望震荡上行，建议关注中报业绩有所改善、受益于稳增长预期的顺周期行业以及低估值、高股息的央国企标的。 债市：短债大幅下行，利率债曲线走陡。上周短端利率大幅下行主要由于市场对于 宽货币政策的预期有所升温。从央行表态上来看，上半年工作会议和新闻发布会定调基本一致：加强逆周期调节，精准有力实施好稳健的货币政策。后续如果有积极的财政政策出台来推动宽信用的进程，即提振实体融资需求，也需要宽松的货币政策来配合，比如在当前银行净息差处于历史低位的情况下，要推动存量房贷利率下调，引导存款利率下行的必要性加强；此前政治局会议提到要加快地方专项债的发行，8-9月地方债供给加快对资金面可能有一定压力；因此市场对于降准降息开始有所期待。往后看，在资金面整体压力不大，基本面尤其是地产仍未企稳的背景下，后续还是要关注政策如何落地，我们预计长端利率短期维持窄幅震荡态势。 转债：市场风险偏好修复，关注政策支持方向。在稳增长政策持续加码、政策底出 现后，市场风险偏好有所修复，后续需关注政策落地情况，我们预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。转债有望跟随权益市场获得跟涨，但当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险。行业配置上，建议主要关注以下三条主线：一为受益于稳增长预期的经济复苏方向，如钢铁、建筑材料、家居电器等地产链的优质转债标的；二是中报业绩有望超预期的板块，如行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块；三是仍有修复空间的低估值、高股息的中特估转债标的。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至8月4日，上证指数周环比上涨0.37%，收于3288.08点；上证转债周环比上涨0.3%，收于360.39点；中证转债周环比上涨0.38%，收于414.36点；深证转债周环比上涨0.54%，收于305.99点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.54 0.37 0.38 0.30 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。8月4日，1年期国债收于1.75%，周环比下行7BP；10年期国债收于2.65%，周环比下行1BP。1年期国开债收于2.01%，周环比下行3BP；10年期国开 债收于2.75%，周环比下行2BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。8月4日，10Y-1Y国债期限利差收 于89.58BP，周环比走阔6BP；10Y-1Y国开债期限利差收于74.06BP，周环比走阔2BP。美国10年期国债收益率收于4.05%，周环比上行9BP，中美利差收于-140.31BP，周环比收窄10BP。 图3：各期限国债到期收益率下行（%）图4：各期限国开债到期收益率下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，计算机、非银金融、传媒等行业领涨，周涨幅分别为4.09%、4.07%、3.51%；医药生物、煤炭、美容护理等行业领跌，周跌幅分别为-2.75%、-1.75%、 -1.72%。转债市场来看，汽车、钢铁、美容护理等行业领涨，周涨幅分别为5.26%、4.98%、4.23%；社会服务、食品饮料、轻工制造等行业领跌，周跌幅分别为-1.76%、-0.32%、-0.11%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 66 34 2 0 0 -3-2 -6 计非传通房电商综电建公有建汽钢机轻社环农银食国交家基石纺美煤医算银媒信地力贸合子筑用色筑车铁械工会保林行品防通用础油织容炭药 -4 汽钢美通计公国传机电电环有煤建非农基建商交银家医纺石轻食社车铁容信算用防媒械子力保色炭筑银林础筑贸通行用药织油工品会 机金产设零 融备售 装事金材 饰业属料 设制服备造务 牧饮军运电化石服护生渔料工输器工化饰理物 护机事军 理业工 设设金 备备属 材金牧化装零运 料融渔工饰售输 电生服石制饮服 器物饰化造料务 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为上声转债、武进转债、东亚转债、海 泰转债和金丹转债，周涨跌幅分别为100.36%、41.38%、31.65%、26.88%和26.5%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为溢利转债、科伦转债、文灿转债、测绘转债和天康转债，周涨跌幅分别为-11.71%、-7.16%、-6.63%、-6.19%和-4.22%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.31-8.4） 转债 周涨幅（% ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 上声转债 100.36 汽车 溢利转债 -11.71 医药生物 武进转债 41.38 钢铁 科伦转债 -7.16 医药生物 东亚转债海泰转债 31.6526.88 医药生物 汽车 文灿转债测绘转债 -6.63-6.19 汽车建筑装饰 金丹转债 26.50 基础化工 天康转债 -4.22 农林牧渔 晶澳转债亚康转债 16.7116.22 电力设备计算机 中银转债百洋转债 -4.11-3.44 非银金融医药生物 惠城转债 14.73 环保 威唐转债 -3.02 汽车 瑞鹄转债精测转债 13.0111.92 汽车 机械设备 金埔转债明新转债 -2.91-2.91 建筑装饰汽车 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值分化。截至8月4日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为124.4 元和133.89元，周环比分别下跌0.1%和上涨1.09%；从转股溢价率来看，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.85%和48.25%，周环比分别上升0.19个百分点和下跌0.15个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110