利润恢复明显，期待持续改善

买入（维持） 利润恢复明显，期待持续改善 ——海底捞23H1业绩预告点评 公司研究|动态跟踪海底捞06862.HK 股价（2023年08月07日）22.55港元 目标价格23.34港元 52周最高价/最低价24.53/11.46港元 总股本/流通H股（万股）557,400/557,400 H股市值（百万港币）125,694 上半年利润恢复可观，经营改善明显。1）海底捞发布23H1盈喜公告，预计23H1持续经营收入不低于188亿元（+23.7%），预计23H1持续经营净利润不低于22亿元（vs22H1同口径净利润0.72亿元），业绩大幅改善。2）以最低值算，23H1净利率11.7%，恢复程度超出我们预期，预计主要因翻台率回升释放经营杠杆，以及内部管理改善帮助降低运营成本，为盈利能力创造更大空间。3）收入恢复主要由于管控措施取消后门店客流量增加，及“硬骨头”计划下部分先前关停门店重开。 管理升级持续推进，降本增效可期。1）22年公司在内部管理、人员培养、监管考核等方面持续打磨组织体系，从绩效KPI考核、产品、营销、外卖及信息系统各方面做出梳理调整，明确门店管理奖惩标准、推广“低底薪、高分红”的激励模式，管理升级效果或是上半年净利率回升的原因之一。2）公司注重门店质量提升，近两年来放缓开店速度，预计老店占比提升，对公司整体门店保持较优质的利润空间形成贡献。3）未来公司将持续兼顾就餐体验与经营效率，从组织迭代、运营增效、营销创新等方面继续夯实运营质量，传承“双手改变命运”的文化基因，保持对员工努力度和顾客满意度的追求，进一步提高行业对于优质服务的定义和认知。 未来稳步开店，期待持续改善。1）据窄门餐眼，23H1公司新开店近10家，保持高质量扩张步伐，未来或将保持稳步开店、效益与速度并重的成长节奏。2）火锅品类食用习惯较为成熟，契合休闲聚餐场景，预计疫后恢复弹性和持续性较为可观，期待旺季新品推广、客流恢复推动下，收入端持续改善，全年在翻台改善、成本把控的背景下，保持优质的利润率水平。3）长期看，公司作为餐饮行业领航人，拥有卓越管理能力、资金实力和供应能力，有望积极协助行业内供应商进行品牌孵化，及内生新品创业，实现资源赋能、生态共赢。 盈利预测与投资建议 由于利润率恢复超出此前预期，我们略微下调食材成本和职工薪酬，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.69元、0.93元、1.13元（调整前为0.59元、0.78元、 0.96元），参考可比公司估值，给予23年31倍PE估值，以0.92为港币兑人民币汇率，对应目标价为23.34港元，维持买入评级。 风险提示 门店调整进度不及预期、客流恢复不及预期；食材、员工薪酬等成本项的大幅异动 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.2 34.39 18.86 43.87 相对表现% 5.89 28.01 21.41 47.16 恒生指数% -2.69 6.38 -2.55 -3.29 报告发布日期2023年08月08日 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 营业收入(百万元)39,09731,03940,01847,92754,725 同比增长(%)36.6%-20.6%28.9%19.8%14.2% 营业利润(百万元)6662,2395,7597,5459,063 利润改善明显，重启稳步拓张：——海底捞2022年报点评 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 减值计提充分，静待门店调整：——海底捞21年报点评 同比增长(%) -50.2% 236.1% 157.2% 31.0% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) -3,250 1,638 3,855 5,167 6,300 同比增长(%) -1150.8% 150.4% 135.3% 34.0% 21.9% 每股收益（元） -0.58 0.29 0.69 0.93 1.13 毛利率(%) 1.7% 7.2% 14.4% 15.7% 16.6% 净利率(%) -8.3% 5.3% 9.6% 10.8% 11.5% 净资产收益率(%) -35.8% 21.3% 42.4% 39.9% 35.7% 市盈率（倍） (33.9) 67.2 28.6 21.3 17.5 市净率（倍） 13.9 14.8 10.2 7.3 5.5 营收恢复、盈利不佳，期待下半年翻台改善：——海底捞半年报点评 2023-04-16 2022-04-08 2021-08-31 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 由于利润率恢复超出此前预期，我们略微下调食材成本和职工薪酬，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.69、0.93、1.13元（调整前为0.59、0.78、0.96元），参考可比公司估值，给予23年31倍PE估值，以0.92为港币兑人民币汇率，对应目标价为23.34港元，维持买入评级。 表1：可比公司估值(2023/8/6) 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 九毛九 9922.HK 0.03 0.38 0.65 0.89 549.47 34.67 20.46 14.90 奈雪的茶 2150.HK -0.27 0.16 0.35 0.54 -24.58 29.70 13.49 8.80 海伦司 9869.HK -1.46 0.26 0.35 0.46 -10.47 31.27 23.23 17.55 百胜中国-S 9987.HK 1.04 2.19 2.60 2.96 53.32 25.96 21.81 19.21 华住集团-S 1179.HK -0.59 1.06 1.18 1.42 -53.12 31.16 27.77 23.22 调整平均 6 31 22 17 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 门店调整进度不及预期、客流恢复不及预期；食材、员工薪酬等成本项的大幅异动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,854 6,658 10,155 14,400 19,479 营业收入 39,097 31,039 40,018 47,927 54,725 应收账款 3,423 2,298 3,426 4,035 4,559 原材料及易耗品 -17,243 -12,906 -16,049 -19,203 -21,536 存货 1,456 1,142 1,511 1,808 2,027 员工成本 -13,950 -10,240 -11,258 -12,895 -14,639 可供出售投资 673 408 408 408 408 物业租金 -297 -274 -260 -303 -346 流动资产合计 11,406 10,507 15,500 20,652 26,474 水电支出 -1,386 -1,048 -1,218 -1,433 -1,672 固定资产 9,315 5,645 5,910 6,104 6,141 其他成本 -5,912 -4,827 -5,813 -6,911 -7,900 租金押金 367 209 269 322 368 其他收入 358 496 339 362 431 无形资产及其他 132 105 75 45 16 营业利润 666 2,239 5,759 7,545 9,063 使用权资产 5,819 3,866 3,866 3,866 3,866 EBITDA 4,763 5,560 6,800 8,619 10,143 其他非流动资产 982 1,109 1,109 1,109 1,109 其他收益及亏损 -3,154 352 74 74 74 非流动资产合计 16,616 10,933 11,228 11,446 11,499 财务费用 -583 -474 -694 -694 -694 资产总计 28,021 21,439 26,728 32,097 37,973 税前利润 -3,070 2,118 5,139 6,924 8,443 应付款项 4,190 3,091 4,970 5,767 6,483 所得税 -178 -480 -1,285 -1,759 -2,144 租赁 1,202 898 898 898 898 净利润 -3,248 1,637 3,854 5,166 6,298 借款 3,749 2,450 2,450 2,450 2,450 少数股东损益 2 -1 -1 -1 -1 递延收入 745 794 899 1,076 1,229 归母净利润 -3,250 1,638 3,855 5,167 6,300 流动负债合计 9,886 7,232 9,217 10,191 11,060 非持续经营利润 -913 -264 0 0 0 递延税项负债 31 158 158 158 158 每股基本收益（元） -0.58 0.29 0.69 0.93 1.13 借款 4,057 2,278 2,278 2,278 2,278 每股稀释收益（元） -0.58 0.29 0.69 0.93 1.13 拨备 74 19 19 19 19 租赁 6,045 4,296 4,296 4,296 4,296 主要财务比率 非流动负债合计 10,207 6,751 6,751 6,751 6,751 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 20,093 13,983 15,968 16,942 17,811 成长能力 少数股东权益 14 13 12 11 9 营业收入 36.6% -20.6% 28.9% 19.8% 14.2% 股本 0 0 0 0 0 营业利润 -50.2% 236.1% 157.2% 31.0% 20.1% 储备 7,914 7,443 10,748 15,144 20,152 归母净利润 -1150.8% 150.4% 135.3% 34.0% 21.9% 权益合计 7,929 7,456 10,760 15,155 20,162 获利能力 负债和权益总计28,02121,43926,72832,09737,973 营业利润率 1.7% 7.2% 14.39% 15.74% 16.6% 净利率 -8.3% 5.3% 9.63% 10.78% 11.5% 现金流量表 ROE -35.8% 21.3% 42.4% 39.9% 35.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROA -11.6% 7.6% 14.4% 16.1% 16.6% 税前利润 -3,976 1,914 5,139 6,924 8,443 偿债能力 折旧摊销 3,421 2,808 1,041 1,074 1,080 资产负债率 71.7% 65.2% 59.7% 52.8% 46.9% 财务费用 645 531 694 694 694 净负债率 25.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0