公司信息更新报告：2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复

2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收24.56亿元（+3.1%），实现归母/扣非归母净利润2.85/2.58亿元，同增27.7%/23.8%；2023Q1/2023Q2营收分别同比-3.6%/+11.0%，归母净利润分别同增11.1%/69.3%。由于加盟商提货偏谨慎，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.15/8.20/9.37亿元（此前7.61/8.96/10.26亿元），对应EPS分别为0.85/0.98/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/10.9/9.6倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长，维持“买入”评级。 渠道端：线下店效改善叠加稳步拓店，看好下半年加盟渠道提货改善 2023H1线上实现收入6.71亿元（+7.09%）；线下实现收入12.55亿元（+5.63%），其中直营/加盟/其他渠道收入1.9/8.7/2.0亿元，同比变动+37.2%/+6.3%/-14.5%，直营同店店效增长15.64%；美国渠道实现收入5.30亿元（-6.56%）。门店数量：2023H1净增30家至2692家，新开176家，看好下半年开店旺季稳步拓店，叠加加盟商信心增强恢复提货速度，线下渠道收入有望进一步改善。 美国、线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好 盈利能力：2023H1毛/净利率为45.49%/11.58%，分别同比+2.17/+2.23pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+1.16/-0.62/-1.20/+4.30/+4.68pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率；美国毛利率提升主要系海运费下降叠加美元升值所致。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.58/-2.09/+0.88/+0.30pct。营运能力：截止2023H1末存货15.69亿元，同比+4.68%，存货周转天数215天（+28天）；应收账款周转天数37天（+2天）。 调整股权激励公司层面业绩考核指标，激发员工积极性 考虑到疫情带来的业绩不确定性，公司调整了股权激励2023年的公司层面业绩考核指标，调整为分段式考核，充分激发了员工积极性。根据公司公告进行测算，剔除美国公司和股权激励费用后，若2023年净利润同比增长25%；或销售收入同比增长13%，则解锁100%第三个解锁期股票。 风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023H1公司经营稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 2023H1公司实现营收24.56亿元（+3.12%），归母净利润2.85亿元（+27.69%），扣非净利润2.58亿元（+23.76%）。 分季度看，2023Q1/2023Q2营收分别为12.40/12.17亿元，同比-3.63%/+11.02%； 2023Q1/2023Q2归母净利润分别为1.77/1.07亿元，同比+11.13%/+69.26%。 图1：2023H1实现营收24.56亿元（+3.12%） 图2：2023H1实现归母净利润为2.85亿元（+27.69%） 图3：2023Q1/2023Q2营收同比-3.63%/+11.02% 图4：2023Q1/2023Q2归母净利润同增11.13%/69.26% 1.1、分产品看：家纺产品同比增长，家具产品小幅回落 标准套件类：2023H1营收7.49亿元，同比+8.34%，收入占比为30.50%（+1.47pct）； 被芯类：2023H1营收7.35亿元，同比+7.68%，收入占比为29.93%（+1.27pct）； 枕芯类：2023H1营收1.31亿元，同比+2.24%，收入占比为5.32%（-0.05pct）； 夏令产品：2023H1营收1.66亿元，同比+6.46%，收入占比为6.75%（+0.21pct）； 家具产品：2023H1营收5.32亿元，同比-7.23%，收入占比为21.67%（-2.42pct）。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 pNtQnQsRsOpRrPtMqMnQ9PaO8OmOrRnPmPiNmMuMkPsQtQaQoPpRuOmNqNwMqNxO 表1：2023H1家纺各类产品收入同比增长，家具产品小幅回落（单位：亿元） 图5：2023H1家纺各类产品增速转正 图6：2023H1各类产品占比稳定 1.2、分渠道看：店效改善叠加稳步扩店，直营渠道恢复增长 线下渠道：2023H1线下渠道共实现收入12.55亿元（+5.63%），其中直营收入1.86亿元（+37.22%），占比为7.58%（+1.9pct），疫后门店店效明显恢复，2023H1直营单店销售收入58.56万，同比增长15.64%；加盟收入8.65亿元（+6.28%）,占比为35.22%（+1.1pct），加盟商提货偏谨慎；其他渠道收入2.04亿元（-14.53%）,占比为8.30%（-1.7pct）。 线上渠道：2023H1线上渠道实现收入6.71亿元（占总收入27.33%），同增7.09%。 美国渠道：2023H1美国渠道实现收入5.30亿元（占总收入21.57%），同减6.56%。 表2：2023H1直营渠道营收同比增长37%（单位：亿元） 图7：2023H1美国渠道收入增速转负 图8：2023H1美国渠道收入占比下降 门店数量：2023H1门店总数为2692家，净增30家，新开176家，其中直营净拓11家至318家；加盟净拓19家至2374家，关店重心集中在上半年，关店原因主要包括租金上升、商场店铺调整及公司淘汰加盟商等；开店重心集中在下半年，继续拓店。 图9：2023H1直营净拓11家，加盟净拓19家 图10：2023H1直营和加盟店数占比稳定 2、盈利能力：毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升 （1）毛利率：2023H1公司整体毛利率为45.49%，同比提升2.17pct，其中2023Q2毛利率为47.00%，同比提升1.95pct。 分渠道看：线上渠道毛利率为50.50%（+1.16pct），主要系持续推进提毛利、提客单战略所致；直营渠道毛利率为66.22%（-0.62pct）；加盟渠道毛利率为44.37%（-1.20pct）；其他渠道毛利率为37.14%（+4.30pct）；美国毛利率为36.91%（+4.68pct），主要系海运费下降与美元升值所致。 表3：2023H1线上渠道、其他渠道、美国毛利率分别提升1.16/4.30/4.68pct（单位：亿元） 分产品看：标准套件类毛利率为48.33%（+1.20pct），被芯类毛利率为49.89%（+1.19pct），枕芯类毛利率为51.91%（-1.45pct），夏令产品毛利率为47.37%（+0.78pct），其他毛利率为32.78%（+0.04pct）,家具毛利率为36.68%（+4.68pct）。 表4：2023H1标准套件类、被芯类、家具分别提升1.20/1.19/4.68pct（单位：亿元） 图11：2023H1主要产品毛利率保持稳定 图12：2023H1年各渠道毛利率保持稳定 （2）费用端：2023H1期间费用率为30.59%（+0.43pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%，分别同比变动+0.86/-0.75/+0.17/+0.14pct。； 2023Q2期间费用率为34.07%（+0.67pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/3.84%/3.11%/-0.43%，同比变动+1.58/-2.09/+0.88/+0.30p Ct ，主要系公司加大广告宣传且直营稳步扩张带动销售费用率提升，但公司内部积极降本增效，搭建中后台数字化系统提升管理效率，管理费用率明显下降。 （3）净利率：2023H1公司归母净利率为11.58%，同比提升2.23pct；其中2023Q2归母利率为8.83%，同比提升3.04pct。 图13：2023H1归母净利率为11.58%（+2.23pct） 图14：2023H1期间费用率为30.59%（+0.43pct） 3、营运能力：国内家纺业务存货状况改善，现金流表现优秀 （1）存货：截止2023H1末，公司存货规模为15.69亿元，同比增加4.68%，较2022年末减少4.12%，存货周转天数215天，同比增加28天，国内家纺业务存货状况持续改善，家具周转天数增加但较年末规模减少。 （2）应收账款：截至2023H1末，应收账款为4.35亿元，同比减少6.97%，应收账款周转天数为37天，同比增加2天。 （3）经营性现金流：2023H1经营活动现金流净额为3.01亿元，同比增加1040%，现金流表现优秀。 图15：2023H1末存货规模较2022年末减少4.12% 图16：2023H1应收账款周转天数同比增加2天 4、股权激励：调整公司层面业绩考核指标，激发员工积极性 考虑到疫情带来的业绩不确定性，公司调整了2021年限制性股票激励计划中，2023年的公司层面的业绩考核指标，将原来“以2020年净利润或销售收入为基数，2023年净利润或销售收入增长率不低于33%，且2023年净利润和销售收入同比正增长”调整为分段式考核，即以2020年净利润或销售收入为基数，将2023年净利润或销售收入增速R分为4档：R≥17%/17%＞R≥13%/13%＞R≥10%/R＜10%，分别对应第三个解锁期股票解锁比例100%/70%/50%/0%，充分激发了员工积极性。根据公司公告进行测算，若2023年净利润（剔除美国公司净利润以及股权激励费用后）同比2022年增长25%；或2023年销售收入（剔除美国公司销售收入）同比2022年增长13%，则解锁100%第三个解锁期股票。 表5：调整股权激励公司层面业绩考核指标，激发员工积极性 5、盈利预测与投资建议 作为国内家纺龙头，罗莱生活持续受益于行业需求提升，由于加盟商提货偏谨慎，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.15/8.20/9.37亿元（此前7.61/8.96/10.26亿元），对应EPS分别为0.85/0.98/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/10.9/9.6倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长； 同时积极布局产能，维持“买入”评级。 6、风险提示 门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 附：财务预测摘要