银华中证全指证券公司ETF投资价值分析：一键布局券商板块高弹性投资机遇

证券研究报告|2023年08月08日 基金投资价值分析 一键布局券商板块高弹性投资机遇——银华中证全指证券公司ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 政策定调，基本面改善，券商有望迎来估值和业绩双击 在稳增长政策近期持续发力的背景下，下半年宏观经济延续复苏的趋势不变，此外当前流动性整体较为宽松，从中共中央政治局会议强调“要用好政策空间”“加强逆周期调节和政策储备”“发挥总量和结构性货币政策工具作用”等表述来看，后续货币政策仍有宽松空间，基本面复苏叠加流动性宽松的背景下，股市仍有行情，此外近期资本市场持续迎利好消息催化，投资者风险偏好或得到提振，当前券商整体处于估值和机构配置比例的低位且券商基本面仍在持续改善，随着行情的整体回暖，券商后续修复空间较大，有望迎来业绩与估值的双击，当前时点仍具备投资价值。 中证全指证券公司指数投资价值分析 中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于2013年7月15日，选取 中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具。成分股集中于证券，精准地反映了证券行业的股票表现，是较好的一键布局证券行业投资机会的指数化工具。整体偏向中大盘，但持仓兼顾大中小市值的券商股票。前十大权重股占比合计为56.56%，持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头，同时也涵盖了各类特色券商，分布均衡且代表性强。指数的市盈率为22.71，市净率为1.52。市盈率处于49.63%分位点，市净率处于24.37%分位点，均处于发布日以来较低分位。预计2023E年、2024E年净利润增速为36.31%、12.68%，营业收入增速为 28.63%、5.58%，2023年证券行业盈利有望实现大幅改善。指数自发布以来年化收益为4.10%，年化夏普比为0.29，整体收益特征上展现出较高的收益弹性。 银华中证全指证券公司ETF投资价值分析 银华中证全指证券公司ETF（基金代码：159842，场内简称：券商ETF）已于2021年3月19日上市，该ETF的管理费为0.5%/年，托管费为0.1%/年。由马君女士和王帅先生两位基金经理管理，两位基金经理均具有丰富的、较大规模的指数基金管理经验。 银华基金是一家全牌照、综合型资产管理公司，具有丰富的ETF管理经验，截至2023年8月4日，在管非货币ETF产品共34只，在管规模共224.63亿元，且目前ETF产品线较为全面，建立了完善的ETF产品线，涵盖宽基、行业、SmartBeta、跨境等细分类型，多只ETF基金为市场首只产品，比如基建ETF、港股消费ETF、VRETF等。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：胡志超021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-“固收+”基金标签体系与业绩归因全解析 ——2023-08-01 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年二季报解析》——2023-07-24 《海外资管机构月报-美国公募资金持续从主动产品流向被动产品》——2023-07-19 《金融工程专题研究-关注“小而美”风格的配置机会——广发国证2000ETF投资价值分析》——2023-07-04 《基金投资价值分析-央企改革不断深入，规模质量齐头并进— —华夏央企结构调整ETF投资价值分析》——2023-06-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 政策定调，基本面改善，券商有望迎来估值和业绩双击4 政策定调积极，交投回暖可期4 基本面持续改善，2023年盈利有望大幅改善5 估值低位、公募配置低位，修复空间较大6 中证全指证券公司指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 成分股集中于证券8 重仓股集中度较高，聚焦券商行业龙头9 估值处于较低分位，盈利有望大幅改善9 指数弹性较大10 银华中证全指证券公司ETF12 产品介绍12 基金经理简介12 基金管理人简介14 总结15 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：2023年以来万得全A成交额（亿元）5 图2：中证全指证券公司单季度归母净利润同比增速5 图3：中证全指证券公司成分股2023年中报业绩预告净利润增速6 图4：中证全指证券公司市盈率走势6 图5：中证全指证券公司市净率走势6 图6：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化7 图7：主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证800的比例7 图8：中证全指证券公司指数成分股分布8 图9：中证全指证券公司指数平均市值8 图10：中证全指证券公司指数市盈率9 图11：中证全指证券公司指数市净率9 图12：中证全指证券公司指数净利润及增速10 图13：中证全指证券公司指数营业收入及增速10 图14：中证全指证券公司指数净值（20130715-20230804）11 图15：银华中证全指证券公司ETF日跟踪偏离度（20210319-20230804）12 表1：2023年以来密集出台的资本市场相关的政策或者表述4 表2：中证全指证券公司指数基本信息及选样方法8 表3：中证全指证券公司指数前十大权重股9 表4：主要指数业绩比较（20130715-20230804）10 表5：银华中证全指证券公司ETF（159842）基本概况12 表6：马君女士在管产品一览（20230804）13 表7：王帅先生在管产品一览（20230804）13 表8：银华基金在管非货币ETF（20230804）14 政策定调，基本面改善，券商有望迎来估值和业绩双击 政策定调积极，交投回暖可期 利好政策持续落地，有利于打开证券公司业务空间。近年来，证券市场迎来了一系列改革政策，包括全面注册制正式落地、退市机制完善、机构投资者培育、监管引导长线资金入市等，多措并举有望为证券公司带来新一轮的业务发展机遇。2023年2月1日，全面注册制相关制度规则发布征求意见稿，随后，经过监管部 门的高效推动，证监会、交易所、全国股权公司、中国结算等多部门于2月17日发布共165部正式规则，标志着注册制的制度安排基本定型。4月10日，A股主板注册制首批10家企业上市交易，这标志着我国资本市场全面注册制正式进入实施阶段。全面注册制的实施有利于将加速上市公司优胜劣汰，进而优化市场结构和投资生态，推动市场投资理念向价值投资转型，从而激发资本活力、提振市场信心、提升交易活跃度。此外，中证金融下调证券公司保证金比例、中国结算调降结算备付金缴纳比例等利好政策的落地，也有利于降低券商业务成本，减少券商的资金占用，充分发挥券商的配置能力。 中共中央政治局会议首提“活跃资本市场”，提振市场情绪。2023年7月24日中共中央政治局召开会议，会议中首次提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，随后7月25日证监会主席易会满进一步指出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”，接下来的两周中，各监管机构迅速出台相关政策、官方媒体积极表态，证券行业整体政策利好。 表1：2023年以来密集出台的资本市场相关的政策或者表述 日期政策或相关表述 2023/2/17中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。 2023/4/10中证金融下调证券公司转融通保证金比例。 2023/4/7中国结算宣布，正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。 2023/7/24中共中央政治局召开会议，会议中首次提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 2023/7/25证监会主席易会满进一步指出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大 政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。 2023/7/28中金所发布“长风计划”助力中长期资金入市。 2023/7/28北交所召集公募机构研讨“活跃资本市场”。表示将加快推进市场改革创新，进一步从投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力。 2023/7/28证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定(征求意见稿)》，优化现有做市商制度准入条件，适当调整有关资本实力和分类评价要求。 一、证券时报建议降低交易成本； 2023/8/3二、经济日报指出要设法提高居民财产性收入，促进居民从股票、基金等渠道获得收入； 三、央广网提出要从鼓励中长期资金入市、优化IPO节奏、降低证券交易印花税、强化赚钱效应、加强投资保护、完善基础制度等多方面活跃资本市场。 2023/8/3中国结算表示，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现 行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。 资料来源：中国证监会、证券时报、经济日报、央广网等，国信证券经济研究所整理 政治局会议带动资本市场政策转向积极之后，市场成交热度从阶段性的底部逐渐回升，近期成交额再次突破万亿，随着市场风险偏好的正反馈，市场交投继续回暖可期，预计将会持续催化券商股弹性。 图1：2023年以来万得全A成交额（亿元） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 基本面持续改善，2023年盈利有望大幅改善 2022年受股市整体表现较差影响，券商板块业绩表现较差，2022年四个季度中证全指证券公司的单季度归母净利润同比增速均为负，2022年年底股市行情见底回升，2023年Q1多数券商业绩回暖，中证全指证券公司的单季度归母净利润同比增速大幅回升。 图2：中证全指证券公司单季度归母净利润同比增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 2023年中报，从已披露的上市券商的中报业绩扣非净利润同比增长（取上下限的均值）来看，券商的业绩延续回暖趋势，已披露公司的扣非净利润同比增长均值达到131.11%，2023年券商的基本面整体持续向好。 图3：中证全指证券公司成分股2023年中报业绩预告净利润增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 估值低位、公募配置低位，修复空间较大 截至2023年8月4日，中证全指证券公司的市盈率和市净率均处于历史低位，且均低于指数自发布以来的均值水平。 图4：中证全指证券公司市盈率走势图5：中证全指证券公司市净率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2023年2季度，主动股票基金（Wind基金分类中的普通股票型、偏股混合型以及过去连续四个报告期权益仓位均大于70%的灵活配置型基金分类为主动股票基金）配置证券公司的绝对比例来看，2023年Q2主动股票基金配置证券公司的比例仅为0.37%，处于历史的配置低位。 图6：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 从主动股票基金配置证券公司相对中证800比例的超低配比例来看，2023年Q2 主动股票基金配置证券公司比例相对中证800中的配置比例，低配达5.24%。 图7：主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证800的比例 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 综上，在稳增长政策近期持续发力的背景下，下半年宏观经济延续复苏的趋势不变，此外当前流动性整体较为宽松，从中共中央政治局会议强调“要用好政策空间”“加强逆周期调节和政策储备”“发挥总量和结构性货币政策工具作用”等表述来看，后续货币政策仍有宽松空间，基本面复苏叠加流动性宽松的背景下，股市仍有行情，此外近期资本市场持续迎利好消息催化，投资者风险偏好或得到提振，当前券商整体处于估值和机构配置比例的低位且券商基本面仍在持续改善，随着行情的整体回