汇添富中证全指证券公司ETF投资价值分析：券商适合在怎样的环境中投资

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年02月09日 券商适合在怎样的环境中投资——汇添富中证全指证券公司ETF 投资价值分析 券商适合在怎样的环境中投资。券商行业的表现受到多种驱动因素的影响，我们选取了货币、信用、经济、通胀、估值、资金、技术、情绪8个 大类共32个指标来进行择时测算，从而研究不同维度对券商表现的影响。 1、宏观类、估值类、资金类、情绪类指标择时效果显著。1）当处于宽货币、宽信用、经济超预期且通胀下行的宏观环境中时，充裕的流动性对证券公司指数的表现有着显著支撑。2）低pb时证券公司指数下行风险有限， 左侧买入后未来半年有指数大幅上涨的可能。3）新增开户数上升、外资流入、杠杆资金上行均利好证券公司指数。4）当情绪过冷时，证券公司指数未来有机会企稳上行。 2、择时综合打分对证券公司指数有较好的择时能力。我们对有效指标加权形成择时综合打分，并构建了对证券公司指数的择时策略。策略自2008年起实现了9.8%的年化收益，波动与回撤分别降低至16.3%与22.8%。 3、基于择时综合打分，目前时点部分看多证券公司指数。当前宽货币、宽信用以及通胀下行的宏观环境利好证券公司指数，同时估值也处于较低水平适合左侧配置。资金指标轻度看空，北向金融大幅流入，但杠杆资金 与新增开户数均为下行趋势。各项择时指标当前综合打分为0.21。中证全指证券公司指数投资价值分析： 1、指数精准反映证券行业股票表现。从指数前十大成分股来看，中证全 指证券公司指数前十大成分股聚焦证券龙头企业，持仓偏向中大市值。 2、指数历史上在权益牛市情景中弹性较高。自2016年以来，中证全指证券公司指数在权益牛市情景中累计收益率为535%，大幅跑赢中证1000、沪深300、中证500等主流宽基指数。整体来看，中证全指证券公司指数 在牛市情景下的累计涨幅位居前列，上涨幅度较大、弹性较高。 3、指数估值处于低位，盈利高速增长。指数当前估值处于低位，盈利高速增长，具备较高的投资性价比。证券公司行业整体估值水平自2020年7月以来经历了很长一段时间的回调，指数的PE和PB估值也从+1倍标准 差附近降至-1倍标准差附近，指数继续向下杀估值的空间较小。汇添富中证全指证券公司ETF基金投资价值分析： 1、汇添富中证全指证券公司ETF基金的场内扩位简称为证券指数ETF，基金认购代码为560093，基金证券代码为560090，基金自2023年2 月13日至2023年2月24日进行发售。基金投资目标是紧密跟踪标的 指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 2、基金经理董瑾女士具备丰富的被动产品管理经验,现任管理基金数量为 14只，均为被动指数型产品，在管基金总规模达61.9亿。汇添富基金管理股份有限公司ETF产品管理经验丰富，旗下ETF产品线齐全，涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，为投资者们提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：成长股估值波动的逻辑》2023-02- 07 2、《量化分析报告：消费估值修复充分，部分成长行业有望接力——基本面量化系列研究之十六》2023-02-06 3、《量化周报：震荡不改上涨态势》2023-02-05 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所弱化 2023-02-04 5、《量化周报：中证500、1000、科创50确认日线级别上涨》2023-01-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、券商适合在怎样的环境中投资3 二、中证全指证券公司指数投资价值分析9 2.1指数编制规则：精准反映证券行业股票表现9 2.2指数成分股：聚焦证券行业的龙头企业9 2.3指数历史业绩：权益牛市情景中弹性较高10 2.4指数估值盈利：估值处于低位，盈利高速增长11 三、汇添富中证全指证券公司ETF基金分析12 3.1汇添富中证全指证券公司ETF基本信息12 3.2管理人具有丰富的ETF产品管理经验13 3.3跟踪指数当前具有良好的投资价值14 附录15 风险提示16 图表目录 图表1：证券公司指数回测指标之一3 图表2：证券公司指数回测指标之二3 图表3：证券公司指数的有效择时指标4 图表4：宏观类指标示例，证券公司指数与M2:同比-GDP:现价:累计同比5 图表5：估值类指标示例，证券公司指数与指数pb5 图表6：资金类指标示例，证券公司指数与融资融券余额6 图表7：情绪类指标示例，证券公司指数与期权CPR指标6 图表8：择时综合打分7 图表9：基于综合打分的择时策略7 图表10：当前证券公司指数择时综合打分8 图表11：指数基本信息9 图表12：指数前十大成分股（截至2023/2/8）10 图表13：指数成分股市值权重分布（截至2023/2/8）10 图表14：指数成分股市值数量分布（截至2023/2/8）10 图表15：指数在权益牛市情景中弹性较高（2016/1/1-2023/1/31）11 图表16：指数在权益牛市情景中弹性较高（2016/1/1-2023/1/31）11 图表17：指数市盈率估值处于历史较低位置（截至2023/2/8）11 图表18：指数市净率估值处于历史较低位置（截至2023/2/8）11 图表19：指数一致预期营业收入12 图表20：指数一致预期归母净利润12 图表21：汇添富中证全指证券公司ETF基金的基本信息12 图表22：汇添富基金管理有限公司在管ETF产品一览（最新规模截至2023/2/7）13 图表23：择时指标信号出发规则15 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：汇添富中证全指证券公司交易型开放 式指数证券投资基金（场内扩位简称：证券指数ETF，基金认购代码：560093，基金 证券代码：560090）。 一、券商适合在怎样的环境中投资 券商行业的表现受到多种驱动因素的影响，本章我们为了研究不同维度对证券公司指数的影响，选取了货币、信用、经济、通胀、估值、资金、技术、情绪8个大类共32个指标来进行择时测算。其中宏观指数（货币条件指数、货币意外指数等）分别来自于专题报告《中国经济领先指数》与《宏观预期差量化与超预期策略》，情绪指标来自于报告 《A股拥挤度的信号——资产配置思考系列之二十六》。 为了验证不同指标的择时效果，我们按照如下规则进行回测： 构建看多看空区间：首先基于不同指标本身的逻辑和特征，我们对指标设计了看多与看空规则，并对应生成看多与看空区间，具体规则细节在附录中进行展示。 统计区间表现：统计各指标在看多与看空区间中证券公司指数的年化收益，作为择时效果的评价标准。 指标大类 指标名称 货币 DR007偏离度ma60日SHIBOR1Wma60日货币条件指数货币意外指数M1:同比M1:同比-PPI:同比 信用 M2:同比-GDP:现价:累计同比金融条件指数信用意外指数 经济 PMI发电量经济领先指数经济意外指数 通胀 CPI同比PPI同比CPI意外指数 指标大类 指标名称 通胀 PPI意外指数 估值 pe_ttmpb 资金 新增开户数北向资金(20日-240日日均净流入)融资融券余额 技术 指数均线布林带RSI成交热度行业分歧度偏股基金仓位 情绪 东方财富NLP期权CPRVIXSKEW 图表1：证券公司指数回测指标之一图表2：证券公司指数回测指标之二 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 基于回测结果，我们发现主要有以下几类有效的择时指标：1）宏观类（货币、信用、经济、通胀）；2）估值类；3）资金类；4）情绪类。 图表3：证券公司指数的有效择时指标 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 �宏观类。宏观类选出了货币、信用、经济、通胀四大类指标。这四类指标对证券公司指数的影响方向与逻辑如下： 货币与信用类：货币政策往往是信用的领先指标，在货币超预期宽松时，未来预期信用宽松。同时信用和权益市场属于同步指标，信用上行对证券公司指数的流动性有显著支撑。 经济类：由于经济相对于股市属于滞后指标，因此常见的经济指标并无择时效果，仅有经济意外指数有一定择时能力。当经济意外指数大于0，即刚披露的经济指标超预期时，该信息提供了经济预期差，对股市有提振效果，利好证券公司指数。 通胀类：当通胀大幅上行时，往往会对央行的宽松货币政策产生制约。当PPI与CPI下行且不及预期时，央行更加倾向于放宽货币政策并释放流动性，未来预计利好权益市场和证券公司指数。 由此可见，在宽货币与宽信用且通胀下行的宏观环境中，整体宏观流动性充裕，利好权益市场，证券公司指数在该区间有显著的正向收益。然而在经济端，当经济不及预期时，对证券公司指数会有负向影响。 图表4：宏观类指标示例，证券公司指数与M2:同比-GDP:现价:累计同比 看多区间证券公司指数(左轴)M2:同比-GDP:现价:累计同比 2000 1600 1200 800 400 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②估值类。估值类有效的指标为证券公司指数的pb估值，其中在2013年7月之前的pb估值使用中信证券指数填补。由下图可以看出，若在低估值的市场环境中左侧买入证券公司指数，其下行空间有限，然而未来半年会有指数大幅上涨的可能，如2014年底的 券商行情。 图表5：估值类指标示例，证券公司指数与指数pb 看多区间证券公司指数(左轴)指数pb 2000 1600 1200 800 400 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③资金类。资金类指标均较为有效，其中：1）新增开户数代表了散户提供的资金；2）北向资金代表了外资提供的资金；3）融资融券余额代表了杠杆资金。当资金指标趋势上行时，利好证券公司指数。 图表6：资金类指标示例，证券公司指数与融资融券余额 看多区间证券公司指数(左轴)融资融券余额(亿) 2000 1600 1200 800 400 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ④情绪类。有择时效果的情绪指标为偏股基金仓位与期权CPR指标。其中：1）偏股基金仓位是对基金仓位的高频估算，代表了基金经理行为所体现出的市场情绪。2）期权CPR为看涨期权成交额与看跌期权成交额的比值，用来衡量衍生品投资者的情绪。当这 两个指标处于极低水平时，往往代表当前市场过度悲观，未来预期证券公司指数会止跌逐渐上行。 图表7：情绪类指标示例，证券公司指数与期权CPR指标 2000 1600 1200 800 400 0 看多区间证券公司指数(左轴)期权CPR 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ⑤择时综合打分。基于上述回测与分析结果，我们将有效指标的看多信号作为1分，看空信号作为-1分，然后按照大类内部指标打分等权平均、所有大类再等权平均的方式生成择时综合打分，分数范围为[-1,1]。基于该综合打分，我们可以设计对证券公司指数的 择时策略： 当综合打分>0.5时，此时绝大