二元酸恢复，招商局入股助力聚酰胺

2023年8月7日公司披露半年报，上半年实现营收10.30亿元，同比下降20.1%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.1%。其中，Q2实现营收5.25亿元，同比下降16.4%，环比增长3.87%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长13.9，环比增长221.1%。 二元酸业务逐季恢复，癸二酸稳步推进：公司上半年业绩贡献主要来自长链二元酸业务，在二季度混合烷烃价格环比下滑的背景下实现收入的小幅增长，反应出公司长链二元酸的销售在逐季恢 复；4万吨癸二酸去年三季度投产后在逐步导入国内外客户，与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计将凭借其性能优势逐步占据市场。 人民币(元)成交金额(百万元) 生物基聚酰胺短期产能爬坡，招商局入股助力推广：公司上半年 10万吨聚酰胺项目基地实现收入1.61亿元，净利润-0.66亿元， 仍处于产品推广的产能爬坡期。今年6月公司公告定增募资不超 过66亿元引入招商局，并与招商局签署《业务合作协议》，保障 落实23-25年公司聚酰胺“1-8-20”目标，双方有望在交通物流、建筑建材、新能源等多个领域实现合作，助力公司生物基聚酰胺在复合材料、工程塑料等方面的推广。 92.00 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 600 500 400 300 200 100 0 220808 23年上半年，公司长链二元酸业务逐季恢复正常，与招商局的合 作为聚酰胺产品的落地打下坚实基础。预测公司2023-2025年归母净利润为6.17、8.48、11.12亿元，EPS预测为1.06、1.45、1.92，公司股票现价对应PE估值为57.94、42.21、32.03倍，维持“增持”评级。 聚酰胺推广进展慢；原油价格大幅波动；人民币汇率波动； 成交金额凯赛生物沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,497 2,197 2,441 2,330 4,915 7,813 货币资金 5,710 9,629 6,295 6,567 3,093 1,261 增长率 46.8% 11.1% -4.6% 111.0% 59.0% 应收款项 303 282 475 421 888 1,412 主营业务成本 -748 -1,340 -1,581 -1,531 -3,304 -5,437 存货 775 1,185 1,574 1,246 2,688 4,424 %销售收入 50.0% 61.0% 64.8% 65.7% 67.2% 69.6% 其他流动资产 1,656 299 132 69 149 245 毛利 749 858 860 799 1,611 2,375 流动资产 8,444 11,395 8,475 8,303 6,818 7,342 %销售收入 50.0% 39.0% 35.2% 34.3% 32.8% 30.4% %总资产 69.6% 70.3% 47.5% 47.7% 36.0% 33.3% 营业税金及附加 -15 -23 -25 -27 -49 -78 长期投资 56 53 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 固定资产 2,789 2,984 6,670 8,214 11,164 13,610 销售费用 -75 -42 -45 -38 -98 -117 %总资产 23.0% 18.4% 37.4% 47.2% 58.9% 61.8% %销售收入 5.0% 1.9% 1.8% 1.6% 2.0% 1.5% 无形资产 236 778 785 824 920 1,015 管理费用 -120 -134 -189 -169 -344 -469 非流动资产 3,691 4,804 9,352 9,087 12,134 14,674 %销售收入 8.0% 6.1% 7.7% 7.2% 7.0% 6.0% %总资产 30.4% 29.7% 52.5% 52.3% 64.0% 66.7% 研发费用 -84 -134 -188 -177 -374 -547 资产总计 12,135 16,198 17,827 17,390 18,952 22,016 %销售收入 5.6% 6.1% 7.7% 7.6% 7.6% 7.0% 短期借款 0 744 167 0 0 1,135 息税前利润（EBIT） 455 525 414 388 746 1,164 应付款项 374 389 1,189 866 1,868 3,064 %销售收入 30.4% 23.9% 17.0% 16.6% 15.2% 14.9% 其他流动负债 61 85 68 69 120 183 财务费用 11 182 295 250 175 71 流动负债 435 1,218 1,424 935 1,988 4,382 %销售收入 -0.7% -8.3% -12.1% -10.7% -3.6% -0.9% 长期贷款 0 0 961 961 961 961 资产减值损失 -12 -11 -36 -13 -15 -18 其他长期负债 216 293 404 0 0 0 公允价值变动收益 9 0 0 0 0 0 负债 651 1,511 2,789 1,895 2,949 5,342 投资收益 19 16 -4 -4 0 0 普通股股东权益 10,385 10,665 10,949 11,405 11,914 12,584 %税前利润 3.6% 2.2% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 417 417 583 583 583 583 营业利润 522 739 708 689 946 1,258 未分配利润 1,195 1,460 1,807 2,178 2,686 3,357 营业利润率 34.9% 33.6% 29.0% 29.6% 19.3% 16.1% 少数股东权益 1,100 4,022 4,089 4,089 4,089 4,089 营业外收支 -1 1 -12 0 0 0 负债股东权益合计 12,135 16,198 17,827 17,390 18,952 22,016 税前利润利润率 52134.8% 74033.7% 69628.5% 68929.6% 94619.3% 1,25816.1% 比率分析 所得税 -63 -93 -83 -71 -99 -140 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 12.6% 12.0% 10.4% 10.4% 11.2% 每股指标 净利润 457 647 613 617 848 1,117 每股收益 1.098 1.459 0.949 1.058 1.453 1.915 少数股东损益 0 39 59 0 0 0 每股净资产 24.922 25.595 18.771 19.551 20.422 21.571 归属于母公司的净利润 458 608 553 617 848 1,117 每股经营现金净流 1.236 1.426 1.378 2.080 0.615 1.041 净利率 30.6% 27.7% 22.7% 26.5% 17.2% 14.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.423 0.581 0.766 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.41% 5.70% 5.05% 5.41% 7.11% 8.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.77% 3.75% 3.10% 3.55% 4.47% 5.07% 净利润 457 647 613 617 848 1,117 投入资本收益率 3.48% 2.98% 2.25% 2.11% 3.94% 5.51% 少数股东损益 0 39 59 0 0 0 增长率 非现金支出 132 183 306 322 395 501 主营业务收入增长率 -21.87% 46.77% 11.09% -4.56% 110.96% 58.96% 非经营收益 3 -44 -95 164 67 103 EBIT增长率 -14.31% 15.56% -21.23% -6.33% 92.41% 56.11% 营运资金变动 -77 -191 -20 110 -951 -1,114 净利润增长率 -4.43% 32.82% -8.99% 11.60% 37.28% 31.79% 经营活动现金净流 515 594 804 1,213 358 607 总资产增长率 102.87% 33.48% 10.06% -2.45% 8.98% 16.17% 资本开支 -763 -1,475 -4,198 -133 -3,427 -3,024 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 41.7 37.2 48.6 50.0 50.0 50.0 其他 -434 1,348 0 -4 0 0 存货周转天数 391.4 267.0 318.5 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -1,197 -126 -4,198 -137 -3,427 -3,024 应付账款周转天数 266.6 87.6 155.9 180.0 180.0 180.0 股权募资 6,661 2,884 11 95 0 0 固定资产周转天数 287.6 367.1 524.2 573.7 336.5 251.0 债权募资 -300 743 386 -571 0 1,135 偿债能力 其他 -297 -640 7 -328 -406 -550 净负债/股东权益 -61.30% -60.50% -34.36% -36.18% -13.33% 5.00% 筹资活动现金净流 6,063 2,987 404 -804 -406 584 EBIT利息保障倍数 -41.6 -2.9 -1.4 -1.6 -4.3 -16.5 现金净流量 5,378 3,446 -2,931 272 -3,474 -1,832 资产负债率 5.36% 9.33% 15.64% 10.90% 15.56% 24.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-20 增持 132.87125.00～150.00 2 2021-10-31 增持 156.56 25.00～50.00 3 2022-03-01 增持 143.15 N/A 4 2022-04-07 增持 110.07 N/A 5 2022-04-27 增持 79.00 N/A 6 2022-07-19 增持 103.85 N/A 7 2022-08-12 增持 83.77 N/A 8 2022-10-16 增持 63.13 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 150.00 136.00 122.00 108.0