半年报点评：业绩持续亮眼，轻松控带动盈利质量逐步提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com — 上次评级 — 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 明月镜片（301101.SZ） 明月镜片（301101.SZ）半年报点评：业绩持续亮眼，轻松控带动盈利质量逐步提升 2023年8月8日 事件：明月镜片发布2023年半年度报告：明月镜片二季度业绩持续亮眼，盈利 能力显著提升：23H1公司实现营收3.66亿元/+28%，归母净利润0.80亿元 /+53%；23Q2公司实现营收1.94亿元/+29%，归母净利润0.45亿元/+50%，扣非后归母净利润0.40亿元/+86%；实现毛利率57.17%/+4pct，净利率25.22%/+3pct。 分产品来看，轻松控及常规镜片中PMC超亮、1.71、防蓝光在二季度继续快速增长，带动公司营收高质量增长：1）23H1镜片业务实现营收2.85亿元/同比 +34%，毛利率61.31%/+2pct，其中23Q1/Q2轻松控产品分别实现销售额2757、2724万元，分别同比+80%、+72%；2）23H1原料业务实现营收0.49亿元/同比+5%，毛利率26.58%/+5pct；3）23H1实现成镜营收0.27亿元/+19%，实现 镜架营收0.02亿元/+44%。 分渠道来看，客户结构持续优化：截至23H1，直销渠道客户2504家，实现营收2.25亿元/+21%，占比61.4%；经销客户46家，实现营收1.11亿元/+48%， 占比30.5%；直营电商0.27亿元/+13%；直营门店243万元/+247%。 财务指标来看：1）盈利能力方面，23Q2毛利率同比提升4pct至57.17%，销售费率17.56%/+2.5pct，管理费率9.13%/-3pct，研发费率3.05%/-0.1pct，财务费率-1.55%/-1pct，净利率同比提升3pct至25.22%；2）营运能力方面，存货周转天数由22H1的149天降至23H1的93天，应收账款周转天数由22H1 的74天同比降至23H1的67天。 临床数据表现优秀，产品线持续丰富，头部客户及医疗渠道将有望推动轻松控加速放量：1）公司数万家下游终端中八成已开始销售轻松控，将继续快速推动直销客户积极销售，并且重点提升合作客户头部门店的销售占有率，同时通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；2）医疗渠道作为重要战场，已基本完成 专门团队组建并发展跨界合作伙伴，加快进入大中型、连锁型的医疗渠道，目前已初见成效；3）医疗渠道的认可有望进一步催化零售渠道的转化效率。 投资建议：离焦镜行业仍处渗透率快速提升阶段，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌力、渠道力、产品力，市占率有望加速提升。考虑到宏观经济因素，我们预计公司23-25年营收分别为8.07亿元、9.78亿元、11.71亿元，归母净利 润分别为1.70、2.20、2.83亿元，对应当前估值分别为50、38、30倍。风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A576 2022A623 2023E807 2024E978 2025E1,171 增长率YoY% 6.6% 8.3% 29.6% 21.1% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 82 136 170 220 283 增长率YoY% 17.3% 65.9% 24.7% 29.5% 28.7% 毛利率% 54.7% 54.0% 57.9% 59.2% 60.5% 净资产收益率ROE% 5.8% 9.3% 10.6% 12.1% 13.5% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.68 0.84 1.09 1.40 市盈率P/E(倍) 103.12 62.16 49.84 38.49 29.91 市净率P/B(倍) 6.03 5.76 5.29 4.65 4.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月7日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,3791,366 1,5071,750 2,084 营业总收入576 623 807 978 1,171 货币资金 997934 1,0241,228 1,490 营业成本261 287 340 398 462 应收票据 00 00 0 营业税金及附加6 6 8 9 10 应收账款 110113 131136 172 销售费用112 101 145 171 199 预付账款 1117 1716 16 管理费用77 70 81 96 112 存货 11090 94106 114 研发费用18 22 24 29 34 其他 152212 240265 292 财务费用0 -2 -4 -5 -6 非流动资产 216294 328341 351 减值损失合计-6 -7 -5 -6 -6 长期股权投资 00 00 0 投资净收益3 16 2 2 2 固定资产（合计） 143147 142134 126 其他9 12 2 3 4 无形资产 4341 4750 53 营业利润108 160 212 278 359 其他 31106 139157 171 营业外收支-1 5 3 3 3 资产总计 1,5951,660 1,8352,091 2,435 利润总额107 164 215 281 362 流动负债 146136 167184 220 所得税16 16 30 42 54 短期借款 00 00 0 净利润92 148 185 239 308 应付票据 00 00 0 少数股东损益10 12 15 19 25 应付账款 6877 98105 131 归属母公司净利润82 136 170 220 283 其他 7860 6979 90 EBITDA144 168 254 320 402 非流动负债 411 1111 11 EPS(当年)(元)0.81 1.01 0.84 1.09 1.40 长期借款 00 00 0 其他 411 1111 11 现金流量表 单位:百万元 负债合计 150148 178196 232 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4143 5776 101 经营活动现金流143 147 221 271 328 归属母公司股东权益 1,4041,469 1,5991,819 2,102 净利润92 148 185 239 308 负债和股东权益 1,5951,660 1,8352,091 2,435 折旧摊销38 41 39 39 41 财务费用1 -1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-3 -3 -17 -2 -2 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动13 -31 -6 -11 -24 营业总收入 576623 807978 1,171 其它2 7 4 5 5 同比（%） 6.6%8.3% 29.6%21.1% 19.8% 投资活动现金流-158 -107 -90 -67 -65 归属母公司净利润 82136 170220 283 资本支出-32 -77 -51 -34 -36 同比（%） 17.3%65.9% 24.7%29.5% 28.7% 长期投资-129 -55 -30 -30 -30 毛利率（%） 54.7%54.0% 57.9%59.2% 60.5% 其他3 26 -8 -3 0 ROE% 5.8%9.3% 10.6%12.1% 13.5% 筹资活动现金流806 -105 -41 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.410.68 0.841.09 1.40 吸收投资826 0 0 0 0 P/E 103.1262.16 49.8438.49 29.91 借款0 0 0 0 0 P/B 6.035.76 5.294.65 4.03 支付利息或股息-5 -81 -41 0 0 EV/EBITDA 43.8844.82 29.3022.63 17.39 现金流净增加额791 -63 90 203 262 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标