预计下半年客户需求会更好 ； 高端 CCM 将推动 ASP / GPM 上升

2023年8月8日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech（1478香港） 预计下半年客户需求会更好；高端CCM将推动ASP/GPM 上升 虽然由于外汇/公允价值变化，1H23的结果略低于早些时候的盈利预警。引导客户需求强于预期，并在下半年改善出货组合。尽管1H23收入有所放缓，但我们很高兴看到32M+CCM组合比预期高出37.1%（35%+），非智能手机CCM出货量（例如。Procedre汽车）同比增长64%（相对于指导同比增长50%）。展望未来，我们预计在库存补充和规格升级（OIS/Periscope）的支持下，2小时的出货/收益恢复，改善UTR并缓解竞争。23/24财年市盈率为9.2倍/5.6倍，我们认为该股具有吸引力。维持买入，新TP为3.60港元，基于FY23E的10倍市盈率。 1H23结果略低于；更高的32M+混合和自动CCM亮点。1H收入同比下降22.8%，低于我们/普遍预期的5%/8%，但32M+CCM出货量同比/季度增长8.9个百分点/5.3个百分点，达到37.1%，高于之前的35个预期，反映出Q-Tech在高端CCM市场的竞 争力。至于非智能手机CCM，出货量同比增长64.3%，高于之前的预期（同比增长50%），这得益于更强劲的汽车CCM（同比增长100%）、更好的客户基础和产品组合。由于智能手机疲软、激烈的竞争、UTR下降和不利的外汇，GPM同比下降1.9个百分点，至3.4%。由于收入/GPM下降，NP同比下降86.9%。 看好2H23E复苏的指引；更好的销售组合、规格升级、改善UTR和缓解竞争。我们认为，中国智能手机市场最糟糕的时期已经过去，在3Q23E的产品发布推动下，Android智能手机的补货正在顺利进行。管理。引导更好的2H23E 装运时间超过1H，并将FY23E32M+CCM装运组合上调至40%+（与之前的35%+相比）。此外，Q-tech在OIS和潜望镜的规格升级方面保持积极，在2024年下半年推动ASP上涨。 非智能手机CCM增速加快。管理。在新能源汽车顶级客户和国内一级客户在下半年的产品批量生产的推动下，引导了汽车CCM的强劲增长。ARVR产品为主要客户Pico的批量生产进展顺利。此外，我们还对包括DJI无人机，智能手表和扫地机器人在内的物联 网产品持积极态度。总体而言，我们预计非智能手机CCM出货量在下半年将同比增长100％。 1H23疲软；维持买入，新TP为3.60港元。我们相信1H23的弱点已经被消化，Q-tech将受益于2H23E的Android库存补充和规格升级。该股是 目前交易价格为9.2倍/5.6倍FY23/24E市盈率（接近低于10年平均市盈率1-sd），这看起来很有吸引力。维持买入，新TP为3.60港元。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 18,663 13,759 13,393 14,757 17,275 同比增长（%） 7.3 (26.3) (2.7) 10.2 17.1 净利润（百万元） 862.8 170.2 353.6 579.0 762.3 每股收益（报告）（人民币） 0.73 0.15 0.30 0.49 0.64 同比增长（%） 1.8 (80.2) 106.0 63.8 31.7 共识每股收益（人民币） 0.74 0.15 0.25 0.45 0.63 市盈率（x） 3.8 19.0 9.2 5.6 4.3 P/B(x) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 收率(%) 0.0 0.0 2.0 3.2 4.2 净资产收益率(%) 20.3 3.6 7.2 11.0 13.1 净资产负债率（%） (0.8) 26.6 31.2 14.2 14.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 购买（维护） 目标价3.60港元 （先前TP3.59港元） 上涨/下跌8.4% 现价3.32港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（港元mn)3,934.2 平均3个月t/o（百万港元）4.6 52w高/低(港元)5.62/2.90已发行股份总数(mn)1185.0来源：FactSet 股权结构 他宁宁63.6% 嘉实基金管理公司2.7%Ltd 来源：港交所 份额业绩 绝对 相对 1-mth 8.9% 2.3% 3-mth -8.8% -6.4% 6-mth -37.1% -31.5% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：收入增长趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：利润率趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：CCM每月发货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收入明细 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CCM装运组合 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：FPM每月发货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 1H23回顾 图7：1H23结果审查 CMBI 共识 1H22 1H23 YoY 1H23 差异% 1H23 差异% 7,095 5,477 -22.8% 5,792 -5% 5,948 -8% 376 188 -49.9% 320 -41% 247 -24% 185 103 -44.4% 103 0% 98 5% 166 22 -86.9% 57 -62% 45 -51% 14.0 1.8 -87.1% 4.8 -63% 3.5 -48% 5.3% 3.4% -1.9ppt 5.5% -0.2ppt 4.2% -0.7ppt 2.6% 1.9% -0.7ppt 1.8% 0.8ppt 1.6% 0.2ppt 2.3% 0.4% -1.9ppt 1.0% 1.3ppt 0.8% -0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图8：收益修正 （百万元人民币） FY23E 新 2024E 2025E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变更 (%) FY24E FY25E 收入 13,393 14,757 17,275 12,985 14,247 17,236 3% 4% 0% 毛利润 820 1,233 1,539 861 1,185 1,530 -5% 4% 1% 营业利润 481 694 899 475 665 892 1% 4% 1% 净利润 354 579 762 352 554 756 0% 5% 1% 每股收益（人民币） 29.9 48.9 64.4 29.8 46.8 63.9 0% 5% 1% 毛利率 6.1% 8.4% 8.9% 6.6% 8.3% 8.9% -0.5ppt 0ppt 0ppt 营业利润率 3.6% 4.7% 5.2% 3.7% 4.7% 5.2% -0.1ppt 0ppt 0ppt 净利润 2.6% 3.9% 4.4% 2.7% 3.9% 4.4% -0.1ppt 0ppt 0ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY23E CMBI 2024E 2025E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 13,393 14,757 17,275 13,874 15,561 17,579 -3% -5% -2% 毛利润 820 1,233 1,539 832 1,165 1,477 -2% 6% 4% 营业利润 481 694 899 327 563 799 47% 23% 13% 净利润 354 579 762 312 512 737 13% 13% 3% 每股收益（人民币） 29.9 48.9 64.4 24.7 44.5 62.7 21% 10% 3% 毛利率 6.1% 8.4% 8.9% 6.0% 7.5% 8.4% 0.1ppt 0.9ppt 0.5ppt 营业利润率 3.6% 4.7% 5.2% 2.4% 3.6% 4.5% 1.2ppt 1.1ppt 0.7ppt 净利润 2.6% 3.9% 4.4% 2.3% 3.3% 4.2% 0.4ppt 0.6ppt 0.2ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：损益预测 百万元人民币 FY20 FY21 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 17,400 18,663 13,759 5,477 7,916 13,393 14,757 17,275 ...YoY 32.1% 7.3% -26.3% -22.8% 18.8% -2.7% 10.2% 17.1% 销售成本 -15,630 -16,901 -13,218 -5,288 -7,285 -12,573 -13,524 -15,736 毛利润 1,771 1,762 541 188 631 820 1,233 1,539 GPM(%) 10.2% 9.4% 3.9% 3.4% 8.0% 6.1% 8.4% 8.9% ...YoY 50.1% -0.5% -69.3% -49.9% 281.4% 51.4% 50.4% 24.8% SG&A -179 -184 -156 -80 -77 -157 -155 -173 ...%的rev -1.0% -1.0% -1.1% -1.5% -1.0% -1.2% -1.1% -1.0% R&D -590 -642 -470 -194 -241 -435 -487 -570 ...%的rev -3.4% -3.4% -3.4% -3.5% -3.1% -3.3% -3.3% -3.3% 营业利润 1,046 1,039 204 103 378 481 694 899 OPM(%) 6.0% 5.6% 1.5% 1.9% 4.8% 3.6% 4.7% 5.2% ...YoY 68.9% -0.7% -80.4% -44.4% 1899.6% 136.1% 44.4% 29.5% 联营公司的利润。 (23) (52) (37) -29 -7 (36) 20 30 净利润 840 863 170 22 332 354 579 762 NPM(%) 4.8% 4.6% 1.2% 0.4% 4.2% 2.6% 3.9% 4.4% ...YoY 54.9% 2.7% -80.3% -86.9% 6961% 107.7% 63.8% 31.7% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图11：收入明细 百万元人民币 FY19 FY20 FY21 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E CCM收入 10,360 15,202 16,875 12,561 4,992 7,261 12,253 13,561 ...YoY 65% 47% 11% -26% -23% 20% -2% 11% 装运（mn） 406 392 479 424 169 213 382 413 ...YoY 54% -3% 22% -12% -21% 1% -10% 8% ASP（人民币） 25.5 38.7 35.2 29.6 29.5 34.1 32.1 32.8 ...YoY 7% 52% -9% -16% -3% 19% 8% 2% FPM收入 2,759 2,101 1,675 1,064 395 563 957 1,014 ...YoY 51% -24% -20% -37% -28% 10% -10% 6% 装运（mn） 102 92 115 112 51 67 118 123 ...YoY -5% -10% 25% -3% 0% 10% 5% 5% ASP（人民币） 27.