预计中国刺激后 ASP 会上升

预计中国刺激政策将推动铝价上涨，从而提升中国铝业（虹桥）的盈利能力。分析师上调了2024年至2026年的盈利预测（增幅9-12%），主要基于铝价假设上调，预计每1%的铝价上涨将使每股收益增加4%。目标价上调至19.6港元，维持“买入”评级。

核心观点与数据：

1. 铝价上涨驱动因素：

   • 中国强力市场政策将显著影响铝价，叠加美元走弱及铝新供应有限，短期内铝价有望上涨。
   • 中国铝产量同比增长放缓至1.3%（8月），产能利用率约96.7%，海外产量同比增1%（8月），但整体供应增量空间有限。

2. 需求支持：

   • 中国建筑和汽车市场占全球铝需求的16%和14%，政策将稳定需求预期。
   • 长期看，汽车轻量化和太阳能安装将推动铝需求结构性增长。

3. 价格趋势：

   • 上海铝价（含增值税）回升至20,395元/吨（上涨3%），2024年第三季度同比上涨4%。
   • 氧化铝价格同比上涨35%，预计虹桥铝和氧化铝2024年下半年平均销售价格分别增长5%和34%。

4. 估值逻辑：

   • 过去十年虹桥市盈率平均6倍，周期峰值可达10倍，低谷约3倍。
   • 新目标价19.6港元基于9.8倍市盈率（历史均值的1.5倍标准差），反映行业复苏周期。

关键风险：

• 全球经济放缓影响铝价。
• 原材料成本（铝土矿、煤炭、电力）显著上升。

研究结论： 虹桥在铝供应紧俏背景下是关键受益者，估值具有吸引力，未来12个月潜在回报率超15%，维持“买入”评级。