盛弘股份：电力电子技术同源，海内外双轮驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告 盛弘股份：电力电子技术同源，海内外双轮驱动 分析师：杨睿SACNO：S1120520050003分析师：李唯嘉SACNO：S1120520070008 研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn 2023年2月13日 报告摘要 电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能 公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。其中，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）与工业配套电源业务毛利占比近几年均维持在80%以上。预计公司未来将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。 海内外双轮驱动，受益储能行业高增 2012年公司进军储能市场，目前产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。工商业储能方面，公司大力拓展海外，在2018年开拓美国首个私人光储项目；电网侧储能方面，公司参与国网+南网储能电站项目，海外参与美国PJM调频。据WoodMackenzie预测，2031年全球储能市场将达到累计500GW，美国和中国将占总量的75%。其中电网级储能将占据中美市场较大份额，欧洲电网级储能比例提升明显，公司有望受益海外储能规模的高速发展。据CNESA数据，2021年中国新增投运的电化学储能项目中，公司在储能逆变器提供商的装机规模排名中位列第六。随着公司惠州和苏州未来产能释放，公司市场地位有望巩固。 充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔 公司于2011年进入充电桩市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司相关产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，同时为充电场站运营商提供一站式定制化解决方案。据中国充电联盟预测，2026年底我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元，2021-2026年复合年均增速将达47%。此外，据EY和Eurelectric联合报告估计，欧洲2035年电动汽车保有量将增长到1.3亿辆，对应共需要安装5600万个家用充电桩和900万个公共充电桩。公司覆盖国网、南网、云快充、小桔充电等主要运营商客户，多项充电桩产品已获得欧盟等认证并已导入海外市场，有望充分受益国内和欧洲充电桩市场的广阔空间。 电源开拓新增量，电池检测受益下游高增 公司工业配套电源产品主要包括有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一。此外，公司激光器电源产品已向创鑫激光、武汉锐科等国内优质企业供货，单晶炉加热电源也已通过多个大客户样机验证，并进入小批量供货阶段。公司电池化成与检测设备产品主要涵盖锂电池和铅酸电池系列设备，产品基本覆盖产线和实验室所有型号，满足乘用车、储能等多领域要求。目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车等重要客户供货。 盈利预测 我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为15.48亿元、23.64亿元、32.62亿元，归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.05亿元，EPS分别为1.05元、1.47元、1.97元，对应PE为63X、45X、34X（以2023年2月10日收盘价66.22元计算）。参考可比公司国内和海外储能领域的阳光电源、充电桩与储能领域的科陆电子、电能质量与储能领域的上能电气，考虑行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车等下游行业发展不达预期；储能行业发展不达预期；应收账款回款不达预期；募投项目实施不达预期；毛利率下降的风险；原材料供应短缺的风险等。 目录 01 电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能 02 海内外双轮驱动，受益储能行业高增 05 04 03 充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔电源开拓新增量，电池检测受益下游高增 盈利预测与投资建议 06 风险提示 01电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能 1.1   电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能 深耕电力电子领域15年，确立四大支柱业务。 公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，致力于提供先进的电力电子技术。公司的前身盛弘电气有限公司成立于2007年，公司于2008年推出国内第一款模块化APF，成为国内首家房用模块化技术制造电能质量产品。此后，公司分别于2010和2011年先后成立储能微网产品线和电动汽车产品线，并于2016年确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务。2017年，公司于创业板成功上市。 核心技术同源，新能源业务收入占比过半。 公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，开发了不同的产品应用，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。 2022年上半年，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）收入/毛利占比38%/35%，工业配套电源业务收入/毛利占比分别为38%/47%，两类业务毛利占比近几年均维持在80%以上，无大幅波动。公司未来在继续围绕四大产品线开展业务的同时，将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。 表：公司发展历程 图：公司营收主要来自于四大支柱业务 时间 公司发展历程 2007 深圳市盛弘电气有限公司成立。 2008 推出国内第一款模块化APF，成为国内首家房用模块化技术制造电能质量产品的企业。 2010 成立储能微网产品线，开发里程确式产品APF1O0A。 2011 成立电动汽车产品线。 2015 改制股份有限公司，充电桩产品线爆发式增长。主动式补偿技术电能质量产品出货量稳居全国第一。 2016 确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务。 2017 创业板上市。 2019 深圳湾超级办公室、西安盛弘研发基地、苏州/惠州盛弘制造基地投入使用。新增智能配电、工业电源等多项业务。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022H1 工业配套电源电动汽车充电设备新能源电能变换设备电池检测及化成设备其他 1.2 营收快速增长，业绩预计提升显著 新能源相关业务带动营收快速增长。 2022年上半年，公司实现营收5.49亿元，同比增长41%。根据公司公告，随着新能源车政策及需求刺激带来的充电桩需求增加，2022年上半年公司电动汽车充电设备业务实现收入1.30亿元，同比增长55%；同时，下游锂电池厂商扩充产能带来电池检测及化成设备需求增大，公司2022年上半年电池检测业务收入达1.03亿元，同比高增104%。2022年三季度公司实现营收3.86亿元，同比增长44%，保持向好态势。 22年全年业绩预计同比高增。 根据公司披露的2022年业绩预告显示，预计全年归母净利达1.95-2.45亿元，预计同比增长72%-116%；预计22年全年扣非归母净利达 1.84-2.34亿元，预计同比增长83%-132%。各产品线收入同比增长，带动公司业绩同比高增。 图：公司营收呈现加速增长态势 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022Q1-Q3 营业收入（亿元，左）同比（右） 资料来源：Wind，华西证券研究所 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：公司2022年全年归母净利预计实现高增 2.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：红色斜纹为2022年全年归母净利润预告波动区间，即1.95-2.45亿元5 1.3 净利率回升，具备较高盈利水平 储能毛利率回升，保持行业前列。 近年来，公司整体毛利率维持在40%以上。自2022年二季度以来，毛利率呈现边际改善态势。单二季度毛利率回升至43.71%，超越2021年整体水平，并在三季度继续攀升至44.62%，盈利能力持续向好。其中，公司2022上半年储能业务（新能源电能变换设备）毛利率回升至44.90%，较2021年全年大幅提升8.74pct，在同行业可比公司中保持前列。 公司净利率提升明显。 公司2020/2021年净利率水平在10%以上，分别为13.76%/11.11%；2022年一季度，公司净利率下滑至9.67%；此后公司净利率显著回升，单三季度净利率较2021年全年提升超5pct，达到16.28%。 图：可比公司储能业务毛利率对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1 盛弘股份阳光电源固德威科陆电子 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：盛弘股份选取“新能源电能变换设备业务”毛利率；阳光电源选取“储能变流器业 图：公司净利率有所回升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022Q12022Q22022Q3 销售毛利率销售净利率资料来源：Wind，华西证券研究所 1.4 费用控制能力较强 费用整体可控，费用率呈下降态势。 近几年来，虽然公司规模在不断增加，但总体费用规模增长幅度不大，整体费用率呈下降态势。2022年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为13.44%/5.68%/-0.34%，较2021年前三季度分别下降0.37/0.38/0.79pct，整体费用率管控能力较强。 图：公司费用控制能力较强 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019202020212022Q1-Q3 -2000 销售费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元） 图：公司费用率呈下降态势 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022Q1-Q3 -5% 销售费用率管理费用率财务费用率合计 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.5 股权结构稳定，管理层履历丰富 股权结构稳定。 方兴先生直接持有公司18.9%的股份，为公司控股股东和实际控制人。 管理层履历丰富。 公司董事长兼总经理方兴先生曾先后就职于宝洁（广州）、捷普电子（广州），2007年以来一直担任盛弘电气董事长兼总经理，拥有丰富的管理经验。 副总经理兼财务总监杨柳女士为中国注册会计师，拥有丰富的财务任职经历。 副总经理魏晓亮先生，历任南车四方机车车辆有限公司研发工程师、艾默生网络能源有限公司项目经理，是公司“三电平逆变器的控制方法”等32项专利的发明人，先后主持开发了公司的全系列APF和SVG、12.5KW电动汽车充电桩、微型和小功率光伏逆变器、第一代电池化成检测设备等产品，拥有丰富的研发经验。管理层丰厚的履历背景是公司未来发展的基础。 图：公司股权结构图（截止2022年10月28日） 表：公司高级管理人员简介 管理层 职务 简介 方兴 董事 长、总经理 先后就职于宝洁（广州）有限公司、捷普电子（广州）有限公司。2007年9月至2015年6月，任深圳市盛弘电气有限公司总经理、执行董事、董事长。2015年6月至今，任深圳市盛弘电气股份有限公司董事长、总经理。 杨柳 董事、副总经理、财务总监 中级会计师职称，中国注册会计师。先后就职于吉林化学工业公司化肥厂、中国建设银行吉林油田专业支行、贝莱香料（深圳）有限公司，并先后担任深圳市品极通达通信技术有限公司财务总监、深圳市盛弘电气有限公司财务总监、深圳市盛弘电气股份有限公司董事、财务总监及董事会秘书。2021年6月至今，任深圳市盛弘电气股份有限公司董事、副总经理、财务总监。 魏晓亮 副总经 理 中