海外拓展成效显著，多业务板块重回高增长

华测导航（300627） 公司研究/公司点评 海外拓展成效显著，多业务板块重回高增长 公司价格与沪深300走势比较 6% -7%8/2211/222/235/23 20% 33% 20% - - 华测导航沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩表现亮眼，多个业务板块稳中向好2023-07-12 2.海外快速扩张，新型测绘、水利/矿山监测、智慧农机轮番驱动2023-04- 27 3.卫星产业蓬勃发展，稳健经营向上 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-08 收盘价（元） 32.26 近12个月最高/最低（元） 37.48/26.16 总股本（百万股） 539 流通股本（百万股） 441 流通股比例（%） 81.87 总市值（亿元） 174 流通市值（亿元） 142 业绩预告 公司正式发布半年报，2023H1实现营业收入12.08亿元，同比增长30.09%，其中：地理空间信息同比增速+44.61%，资源与公共事业同比增速+42.74%，机器人与自动驾驶同比增速+88.10%。2023H1实现归母净利润1.72亿元，同比增长30.84%。公司海外拓展成效显著，上半年海外收入同比增长73.38%，海外市场毛利率高达73.79%。下游卫星导航应用需求稳步提升，公司地理空间信息、资源与公共事 业、机器人与自动驾驶业务重回高增长。此外，公司坚持战略研发投 入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力。展望全年，我国迎来低轨卫星互联网建设元年，卫星应用行业景气度提升，公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展SaaS模式、自动驾驶事件催化与政策驱动等多重发展机遇。 核心看点 1）数字中国建设驱动，实景三维、水利监测提供新增长点。我们测算 2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提 升，水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025年 国内农机自动驾驶系统市场规模约180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。 3）SWAS定位增强服务助力市场卡位，乘用车自动驾驶星辰大海。 SWAS广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线，可大幅提升产品性能、增加客户粘性，有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面，GNSS+INS组合定位模块已成为L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算2023年L3渗透率约0.49%、2026年L3及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值4.83、6.40、8.47亿元，对应EPS分别为0.89、1.19、1.57元。当前股价对应2023- 2025年PE分别为36.05X/27.17X/20.54X，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、新型测绘和水利监测市场需求不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2236 2983 3991 5344 收入同比（%） 17.5% 33.4% 33.8% 33.9% 归属母公司净利润 361 483 640 847 净利润同比（%） 22.7% 33.6% 32.7% 32.2% 毛利率（%） 56.6% 56.6% 56.8% 57.2% ROE（%） 14.3% 16.8% 19.5% 22.5% 每股收益（元） 0.68 0.89 1.19 1.57 P/E 40.82 36.05 27.17 20.54 P/B 5.87 6.06 5.29 4.62 EV/EBITDA 35.08 28.20 19.32 13.19 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3033 3377 4431 5207 营业收入 2236 2983 3991 5344 现金 1088 1315 1567 2001 营业成本 970 1294 1722 2289 应收账款 741 755 1219 1339 营业税金及附加 17 21 28 37 其他应收款 71 128 138 218 销售费用 447 597 798 1069 预付账款 52 71 95 126 管理费用 184 239 299 374 存货 425 440 690 784 财务费用 -15 -12 -17 -22 其他流动资产 656 668 722 738 资产减值损失 -5 3 -21 -31 非流动资产 985 961 930 889 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 58 58 58 58 投资净收益 24 30 40 53 固定资产 620 589 557 523 营业利润 349 539 714 944 无形资产 174 181 182 175 营业外收入 7 2 2 2 其他非流动资产 132 132 132 132 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 4018 4339 5360 6096 利润总额 353 536 711 941 流动负债 1213 1197 1798 2057 所得税 -7 54 71 94 短期借款 115 115 115 115 净利润 360 483 640 847 应付账款 326 177 493 397 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 772 905 1190 1545 归属母公司净利润 361 483 640 847 非流动负债 225 225 225 225 EBITDA 401 580 834 1188 长期借款 138 138 138 138 EPS（元） 0.68 0.89 1.19 1.57 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 1438 1421 2023 2282 主要财务比率 少数股东权益 47 47 47 47 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 535 535 535 535 成长能力 资本公积 1009 1009 1009 1009 营业收入 17.5% 33.4% 33.8% 33.9% 留存收益 988 1326 1746 2223 营业利润 18.0% 54.4% 32.5% 32.1% 归属母公司股东权 2533 2871 3291 3767 归属于母公司净利 22.7% 33.6% 32.7% 32.2% 负债和股东权益 4018 4339 5360 6096 获利能力毛利率（%） 56.6% 56.6% 56.8% 57.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.1% 16.2% 16.0% 15.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.3% 16.8% 19.5% 22.5% 经营活动现金流 354 427 518 837 ROIC（%） 11.2% 13.6% 18.1% 23.6% 净利润 360 483 640 847 偿债能力 折旧摊销 87 95 104 112 资产负债率（%） 35.8% 32.8% 37.7% 37.4% 财务费用 -4 11 11 11 净负债比率（%） 55.8% 48.7% 60.6% 59.8% 投资损失 -24 -30 -40 -53 流动比率 2.50 2.82 2.46 2.53 营运资金变动 -85 -127 -246 -202 速动比率 1.87 2.13 1.84 1.91 其他经营现金流 465 606 936 1171 营运能力 投资活动现金流 -283 -45 -35 -22 总资产周转率 0.60 0.71 0.82 0.93 资本支出 -353 -75 -75 -75 应收账款周转率 3.66 4.00 4.00 4.00 长期投资 -34 0 0 0 应付账款周转率 3.69 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 104 30 40 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 -155 -231 -381 每股收益 0.68 0.89 1.19 1.57 短期借款 -55 0 0 0 每股经营现金流 0.66 0.79 0.96 1.55 长期借款 108 0 0 0 每股净资产 4.73 5.32 6.10 6.99 普通股增加 156 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -77 0 0 0 P/E 40.82 36.05 27.17 20.54 其他筹资现金流 -184 -155 -231 -381 P/B 5.87 6.06 5.29 4.62 现金净增加额 48 227 253 434 EV/EBITDA 35.08 28.20 19.32 13.19 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以