营收利润双高增长，多业务板块拓展显著

2023年08月10日 公司研究●证券研究报告 华测导航（300627.SZ） 公司快报 营收利润双高增长，多业务板块拓展显著投资要点事件：2023年8月8日，华测导航发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入12.08亿元，比去年同期增长30.09%，实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长30.33%。营收利润大幅增长，研发投入保持较高水平。报告期内，实现营业收入12.08亿元，同比增长30.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长30.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿万元，同比增长67.57%。盈利能力稳步增长，实现毛利率58.24%，同比下降0.66个百分点。报告期内，研发投入共计1.85亿元，占同期公司营业收入的比例为15.28%。公司已申请900余项知识产权，其中专利700余项，发明专利400余项。公司注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地。海外市场迅速推广，在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构，产品品类逐渐丰富，下游客户群体快速拓展，RTK产品持续增长的同时，农机自动驾驶、二维激光雷达、无人船等产品均已呈现出良好的增长势头。依托两大基础平台，形成优势解决方案。一是高精度定位芯片技术平台。公司已经形成了较完备的、以高精度GNSS芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，拥有数万个典型用户场景的实测数据，研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。二是全球星地一体增强网络服务平台。公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。该平台除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务。四大板块协同发力，自动驾驶新突破。公司主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。建筑与基建领域，向市场推广“视觉RTK”等高精度接收机智能装备，惯性导航与卫星定位融合解算，提升了数据质量，突破了在复杂测量场景、无网络场景下的作业问题。地理空间信息领域，加大对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入，并持续推广智能测绘无人船“华微3号Pro”。资源与公共事业领域，参与了无人农场实践项目，实现农业生产的耕、种、管、收等关键作业流程的少人化、无人化作业，积极布局水利监测，已累计在全国千余座水库安装了万套监测设备；机器人与自动驾驶领域，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。 通信|其他通信设备Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-10)31.66元交易数据总市值（百万元）17,070.50流通市值（百万元）13,975.33总股本（百万股）539.18流通股本（百万股）441.4212个月价格区间37.18/26.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.3216.86-2.97绝对收益-4.6114.52-7.32 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：定位导航是实现自动化、无人化的基础，公司一直深耕此领域并逐步拓展不同行业，应用范围广阔。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入29.18/38.00/49.36亿元，同比增长30.5%/30.2%/29.9%，公司归母净利润分别为4.69/6.11/8.06亿元，同比增长29.7%/30.4%/31.9%，对应EPS0.87/1.13/1.50元，PE36.4/27.9/21.2；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：重点领域产品拓展不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,903 2,236 2,918 3,800 4,936 YoY(%) 35.0 17.5 30.5 30.2 29.9 净利润(百万元) 294 361 469 611 806 YoY(%) 49.5 22.7 29.7 30.4 31.9 毛利率(%) 54.6 56.6 56.6 56.9 57.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.67 0.87 1.13 1.50 ROE(%) 13.0 14.0 16.2 18.1 20.0 P/E(倍) 58.0 47.3 36.4 27.9 21.2 P/B(倍) 7.8 6.7 6.0 5.1 4.3 净利率(%) 15.5 16.1 16.1 16.1 16.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收29.18/38/49.36亿元，毛利率56.6%/56.9%/57.0%。建筑与基建领域，业务稳步增加，预计2023-2025年实现收入10.27/12.12/14.91亿元，毛利率61.61%/62.26%/61.61%；资源与公共事业领域，伴随着公司农业板块的不断渗入，预计2023-2025年实现收入11.19/13.45/15.12亿元，毛利率55.83%/56.12%/57.32%；地理空间信息领域，随着高精度、激光雷达的融合应用，预计实现6.33/10.13/15.19，毛利率52.13%/54.18%/55.09%，机器人与无人驾驶领域，前期基数低，叠加行业景气度提升，预计2023-2025年实现收入1.39/2.30/4.14亿元，毛利率46.12%/45.22%/46.23%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 9.17 10.27 12.12 14.91 建筑与基建 YoY（%） 6.68% 12.00% 18.00% 23.00% 毛利率(%) 61.75% 61.61% 62.26% 61.61% 收入（亿元） 7.98 11.19 13.45 15.12 资源与公共事业 YoY（%） 22.23% 40.27% 20.18% 12.40% 毛利率(%) 57.83% 55.83% 56.12% 57.32% 收入（亿元） 4.22 6.33 10.13 15.19 地理空间信息 YoY（%） 31.07% 50.00% 60.00% 50.00% 毛利率(%) 45.97% 52.13% 54.18% 55.09% 收入（亿元） 0.99 1.39 2.30 4.14 机器人与无人驾驶 YoY（%） 10.84% 40.00% 66.00% 80.00% 毛利率(%) 45.24% 46.12% 45.22% 46.23% 收入（亿元） 22.36 29.18 38 49.36 合计 YoY（%） 17.75% 30.50% 30.20% 29.90% 毛利率(%) 56.64% 56.60% 56.90% 57.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司北斗星通（北斗核心器件等）、海能达（专网通信等）、振芯科技（北斗导航等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为44.73、32.21倍，随着定位导航在无人化、自动化的作用中越来越突出，公司作为定位导航龙头公司业绩可期。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 002151.SZ 北斗星通 32.37 176.1 0.28 0.40 0.58 99.16 80.78 55.92 002583.SZ 海能达 6.09 110.8 0.22 0.25 0.31 22.77 24.75 19.43 300101.SZ 振芯科技 21.31 120.4 0.54 0.74 1.00 45.72 28.67 21.28 平均 55.88 44.73 32.21 300627.SZ 华测导航 31.66 169.7 0.67 0.87 1.13 47.3 36.4 27.9 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年8月9日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2694 3033 3539 4243 5185 营业收入 1903 2236 2918 3800 4936 现金 1018 1088 1173 1388 1642 营业成本 863 970 1267 1638 2122 应收票据及应收账款 493 763 876 1259 1515 营业税金及附加 13 17 19 26 34 预付账款 69 52 106 100 167 营业费用 421 447 496 646 839 存货 377 425 623 732 1024 管理费用 116 184 196 262 345 其他流动资产 737 704 760 764 837 研发费用 333 403 438 570 740 非流动资产 702 985 1026 1097 1196 财务费用 10 -15 0 6 12 长期投资 21 58 105 151 198 资产减值损失 -5 -33 -44 -57 -58 固定资产 78 620 595 593 619 公允价值变动收益 10 -7 1 1 1 无形资产 148 174 172 170 155 投资净收益 17 24 15 19 19 其他非流动资产 455 132 153 183 224 营业利润 296 349 475 616 804 资产总计 3396 4018 4564 5340 6382 营业外收入 2 7 3 4 4 流动负债 1004 1213 1458 1802 2215 营业外支出 6 3 4 4 4 短期借款 170 115 115 115 115 利润总额 292 353 475 616 804 应付票据及应付账款 355 485 612 807 1032 所得税 2 -7 5 6 1 其他流动负债 479 613 731 880 1068 税后利润 290 360 470 610 803 非流动负债 156 225 197 170 145 少数股东损益 -5 -1 1 -1 -3 长期借款 31 138 110 84 58 归属母公司净利润 294 361 469 611 806 其他非流动负债 126 86 86 86 86 EBITDA 326 413 579 731 932 负债合计 1160 1438 1655 1972 2360 少数股东权益 47 47 48 47 44 主要财务比率 股本 379 535 539 539 539 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1087 1009 1009 1009 1009 成长能力 留存收益 768 1015 1280 1637 2111 营业收入(%) 35.0 17.5 30.5 30.2 29.9 归属母公司股东权益 2189 2533 2861 3321 3