白糖市场7月行情回顾与8月行情展望：糖价继续高位震荡

白糖期货月报 SugarFuturesMonthlyReport 糖价继续高位震荡 作者：生鲜软商品研究中心张向军 执业编号：F0209303(从业)Z0002619(投资咨询) 摘要： ——白糖市场7月行情回顾与8月行情展望 联系方式：010-68578692/zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年7月份国内糖价整体高位震荡，郑糖近月合约在6800元附近波动，2024年到期的远期合约则小幅走高。国内糖厂库存同比显著偏低，而外糖进口也持续萎缩，国内食糖短缺预期强烈。不过，近期正值消费淡季，且糖价不再持续上半年那样的上涨走势也使得中下游企业囤糖热情下降。国际糖市，巴西主产区增产势头明显，截至7月中旬本年度产量同比增加超过两成。甘蔗制糖比例一度超过50%，且港口转运顺利，未出现预期拥堵，全球食糖供应形势相对宽松。 厄尔尼诺现象对于印度、泰国甘蔗长势的影响仍存在不确定性，国际原油价格走高对糖价也有利多作用。国内市场，尽管短缺预期存在，外糖进口量下降，但有能力保障食糖供给。8月份糖厂去库存进度对于新旧制糖年度过渡期的供应情况影响很大，而8、9月份产区天气状况对于下年度糖料产量有决定性意义。技术上看，国内外糖价都有反弹遇阻迹象，8月份糖价可能有所下行，郑糖主力合约阶段性支撑位预计在6400、6200元附近。 目录 一、行情综述3 二、巴西大幅增产有望缓解全球食糖紧张的形势4 三、国内食糖减产叠加进口萎缩预计存在30余万吨缺口8 四、2023/24年度国内食糖预计恢复性增产9 五、国际原糖持仓及国内食糖价差分析10 （一）ICE原糖净多持仓自高位回落10 （二）国内白糖期现价差套利11 六、白糖期货价格技术分析与展望12 （一）技术分析12 （二）季节性分析13 （三）期权交易分析14 七、总结及操作建议15 八、相关股票价格及涨跌幅16 一、行情综述 图1-1郑商所白糖主力合约走势资料来源：WIND、方正中期研究院 2023年7月份国内外糖价继续高位震荡，郑糖近月合约主要在6800元上下波动，最高时曾反弹至 6962元，ICE原糖主力合约最高时回到25美分以上，但大部分时间在24美分附近波动。巴西主产区产糖速度加快，截至7月上半月累计产糖量同比增加两成以上。市场机构StoneX预测本年度巴西主产区食糖产量可能达到3830万吨，约较上年增加470万吨，全球食糖供应偏紧的局势有望逐渐缓解。还 有，尽管2023年出现厄尔尼诺现象的预期较强，但截至7月末印度整体降雨量并未显著减少，部分地区还有洪涝可能。泰国甘蔗长势不理想，2023/24年度大概率会减产。国内市场，7月份食糖销量同比显著下降，截至7月底糖厂工业库存仅余159万吨，同比减少120万吨。还有，3-6月外糖进口量同 比显著减少，今年上半年累计进口仅110万吨，较上年同期减少近四成。不过，今年主要产区天气状 况相对有利，2023/24年度国内食糖产量有望恢复到1000万吨，较本年度增加约100万吨。目前国内外糖市都是多空因素交织，糖价走势主要表现为阶段性行情，整体维持震荡格局。 二、巴西大幅增产有望缓解全球食糖紧张的形势 6月份以来巴西主产区进入旺产期，食糖增产势头强劲，甘蔗制糖比例及阶段性食糖产量达到或超过近十年来的高位。而且，港口运输顺畅，食糖出口没有出现市场所担忧的拥堵现象。这样，全球食糖供应紧张的局面正得到缓解。 巴西：巴西蔗产联盟UNICA最新双周数据显示，截至2023年7月中旬，2023/24年度已累计产糖 1547万吨，较上年同期增加277.7万吨。用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的43.54%提高至48.14%。 巴西食糖主产区一般自4月开榨，5-10月是产糖高峰期。由于今年以来产区天气状况有利，再加上近期国际糖价处于数年来高位，巴西主产区开榨后产糖进度提升迅速。巴西地理统计局(IBGE)在5月中旬预测，预计巴西2023年甘蔗产量将达到6.665亿吨，较上年增长6.5%。市场机构StoneX7月27日发布的数据，预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.077亿吨，同比增加11.1%；产糖量为3830万吨，同比增加13.9%。后期天气状况和甘蔗制糖比例仍是影响未来食糖产量的重要因素。目前市场上对于2023/24年度巴西食糖产量的预期在3800-4200万吨之间，可能为历史次高水平甚至也有望创出历史新高。 自2022年下半年以来，巴西糖厂生产食糖效益持续高于生产乙醇，近半年来食糖优势不断扩大， 平均差价约6.8美分，7月下旬乙醇效益一度与糖价收益相差超过11美分。虽然近期巴西国内可能上调汽油添加乙醇比例，但乙醇价格与食糖相比竞争力明显偏弱。这样，本年度巴西甘蔗制糖比例将处于历史高位，如果产区天气正常，巴西食糖较上年增产400-500万吨是很有可能的。 图2-1巴西食糖生产进度图2-2巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica方正中期研究院整理 图 2-3巴西甘蔗制糖与生产乙醇收益对比 资料来源：方正中期研究院整理 印度：据印度农业部公布的最新数据，截至7月24日，印度甘蔗播种面积为560万公顷，同比去 年的533.4万公顷提高2.66%，亦高于历史同期平均种植面积488.5万公顷。不过，市场始终担忧厄尔尼诺现象可能对印度甘蔗生长造成不利影响，8、9月份的降雨情况是决定2023/24年度印度食糖产量的关键。 虽然7月印度整体降水并未明显异常，但分布不均。在7月中旬时，印度甘蔗主产区的三个邦中，北方邦和卡纳塔克邦南部的总降雨量好于平均水平。马哈拉施特拉邦部分地区的降雨量没有往常那么多，受影响最严重的地区的降雨量只有正常预期的一半。不过，7月下旬马邦降雨量同比增加60毫米以上，已存在洪涝风险。 据印度糖厂协会（ISMA）的报告，2023年6月下旬获取的卫星图像信息显示，2023/24榨季印度甘蔗总种植面积约598.1万公顷，与2022/23榨季大致持平。预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨； 消费量约为2750万吨；剩余量约420万吨。 图2-4近年印度食糖生产形势 资料来源：ISMA方正中期研究院整理 泰国：据外媒报道，预计泰国2023/24榨季的甘蔗产量为7400万吨，较2022/23榨季下降21%，原因是蔗农转向收益更高的作物，以及厄尔尼诺现象可能造成单产下降。分析机构Czarnikow预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖；可供出口的食糖数量为250万吨，为2020/21榨季以来的最低水平。 泰国国家气象局于当地时间7月7日发布报告表示，泰国目前正处于“厄尔尼诺”状态，预计今 年7月至9月，降雨量较少，而气温则较高。不过，7月下旬，泰国各地出现区域性降水(降雨量比正 常高30-206毫米)。泰国北部干旱(降雨量比正常情况低10-21毫米)且气温上升。预计截至8月上旬，泰国各地将出现温暖天气(比正常温度高1-3°C)，降雨量比正常情况高出30-174毫米。洪水风险将减缓泰国北部、东北部和中部的甘蔗种植。 因甘蔗种植面积萎缩，下年度泰国食糖减产是大概率事件。不过，天气因素存在不确定性，食糖产量降幅仍待观察。 不过，美国农业部5月发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。由于肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。 图2-5泰国长期食糖生产形势 资料来源：USDA方正中期研究院整理 全球：6月以后2022/23年度全球食糖生产的重心已转移至南半球，巴西后期产糖进度是重点。2023年出现厄尔尼诺现象的概率不断增高，北半球可能出现高温干旱，若6-10月印度季风降雨出现异常，那么2023/24年度全球食糖供应可能继续偏紧。当然，如果降雨正常，那么印度甘蔗产量恢复性增加的可能性很大。 图2-6全球长期食糖生产形势 资料来源：USDA方正中期研究院整理 表2-1：全球食糖供需预测 （万吨） 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度 2022/23年度（预估） 2023/24年度（预测） 期初库存 5282.7 4765.2 5023.9 4737.2 3946.5 产量 16655.9 18011.4 18058.3 17727.9 18788.1 消费量 17125.2 17149.8 17366.1 17600.7 18004.5 期末库存 4765.2 5023.9 4737.2 3946.5 3345.5 库存消费比 27.83% 29.29% 27.28% 22.42% 18.58% 数据来源：USDA方正中期研究院整理 据USDA预测，2023/24年度全球食糖产量将达到18788.1万吨，较上年度增加1060.2万吨，产量-消费量显示将过剩783.6万吨。不过，由于贸易形势不平衡的影响，全球食糖库存预计将下降601万吨，库存消费比降至18.58%的新低。如果2023年下半年巴西食糖增产好于预期，且北半球气候状况正常，那么到2024年中期全球食糖供应将明显好于2023年上半年，则市场囤糖热情也将消退。这样看，2022/23年度后期以及2023/24年度国际食糖供应有望相对宽松。 国际糖业组织（ISO）5月下旬预估2022/23年度全球食糖过剩85万吨，较2月预估的过剩415 万吨大幅下调，印度、泰国、中国等食糖产量不及预期。预计本年度全球食糖产量为1.7736亿吨，消 费量为1.7651亿吨。 市场机构StoneX7月27日发布的数据，预测2023/24榨季全球糖市场供应过剩量为30万吨。 三、国内食糖减产叠加进口萎缩预计存在30余万吨缺口 截至2023年7月底，国内本制糖期累计生产食糖897万吨，同比减产59万吨。累计销售食糖738 万吨，同比增加62万吨。剩余工业库存为159万吨，同比减少120万吨。 2023年1-6月份我国累计进口糖110万吨，同比上年同期减少67万吨。2022/23年度截至6月底 累计进口糖287万吨，同比上年度减少73万吨。 近五年8、9月国产糖销量均值约193万吨，而7月末糖厂库存尚余159万吨，这样看约存在30 余万吨的供应缺口。由于7月食糖销量仅50万吨，是近20年来同期最低水平，这样本年度后期国内 食糖短缺预期值较前期有所下降。近来传闻巴西已装运75万吨食糖准备运往中国，在配额外进口利润深度负值的情况下，能有多少进口糖流入国内市场还有待观察。 图3-1中国近年食糖生产进度图3-2中国近年食糖销售进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 图3-3中国近年食糖工业库存变化图3-4近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 四、2023/24年度国内食糖预计恢复性增产 表4-1：中国食糖供需形势 （万吨） 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2019/20年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度 956 534 1540 16 -66 2022/23年度（7月预估） 896 500 1560 18 -182 2023/24年度（7月预测） 1000 500 1570 14 -84 数据来源：国家农业农村部方正中期研究院整理 据农业农村部预测，2023年国内甘蔗种植面积为116万公顷，较上年略减0.3万公顷；甜菜种植 面积为18万公顷，较上年减少1.9万公顷，主要是受到替代作物竞争的影响。目前国内糖料作物种植 进度较为正常，土壤墒情向好，糖料作物单产预计高于上年。只要不发生2022年秋季广西那样的严重旱情，2023/24年度甘蔗产量将会高于2022/23年度。这样，2