锌：供给收缩程度不及预期，逆周期政策为价格提供支撑

锌：供给收缩程度不及预期，逆周期政策为价格提供支撑 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：7月美国新增非农就业人数18.7万（市场预期20.0万），失业率3.5%（市场预期3.6%），劳动参与率62.6%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速4.4%（市场预期4.2%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。 基本面：国内逆周期调节政策加码，政策频繁推出为短期锌价提供了支撑。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期 ，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，持续温和回落或持平去年的态势；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，内生增长动能体现不明显。国内7月底的政策定调偏积极，尤其地产政策方面，且已有一些政策落地，但政策的长期效果仍有待验证。据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、及炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限，国内冶炼放量的情形没有改变。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内新近推出的逆周期调节政策及美国现实经济显现出的韧性，为短期锌价提供了有力支撑 ，锌基本面和宏观方向不一致，单边操作建议暂时观望，长线可等待宏观情绪转弱后的做空机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年5月全球锌精矿产量为106.07万吨，同比增加1.79%，2023年前5个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿227.58万实物吨，同比增加25.59%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 截止8月4日，根据SMM，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报5150元/吨。进口矿有进口利润，加量流入，替代效应下国产矿加工费上调，国内原料供应是偏宽松的。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费企稳，炼厂利润尚可。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年5月，全球精炼锌产出117.8621万吨，同比增加4.04%. 2023年7月SMM中国精炼锌产量为55.11万，环比小幅回落，同比增加15.79%。由于原料偏宽松，炼厂整体利润尚可，7月 精炼锌产出环比回落程度不及预期，国内冶炼保持放量态势。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-6月，中国累计进口精炼锌9.83万吨，同比增加100.53%。1-6月出口精炼锌0.46万吨，同比减少92.38%。1-6月 累计净进口9.366万吨。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-5月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.49%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-6月基建投资完成额累计同比增加10.71%，稳定在相对高位。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 房地产难言乐观，竣工增速较好，但前端各指标颓势依旧，销售转差。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年6月国内汽车产量256.11万辆，同比增加2.48%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日  2018年 1月15日 1月29日 2月17日 下游补库意愿下滑，叠加进口锌锭流入，国内库存累库压力增加。 3月2日 2019年 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月8日 5月21日 6月4日 6月17日 7月2日 2021年 7月15日 7月28日 8月10日 8月26日 2022年 9月10日 9月25日 10月18日 11月2日 2023年 11月18日 12月3日 12月18日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 5月30日 2021年 6月8日 6月20日 6月29日 7月10日 7月19日 7月29日 2022年 8月9日 8月22日 9月2日 9月14日 9月27日 2023年 10月12日 10月25日 11月7日 11月18日 11月30日 12月13日 12月26日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-08-02 2023-07-19 2023-07-05 2023-06-21 2023-06-07 2023-05-24 2023-05-10 LME0-3美元/吨 2023-04-26 2023-04-12 2023-03-29 2023-03-15 2023-03-01 2023-02-15 2023-02-01 2023-01-18 2023-01-04 2022-12-21 2022-12-07 2022-11-23 2022-11-09 2022-10-26 截止8月4日，锌LME0-3升贴水报升水2.5美元/吨，上海物贸锌现货升水35元/吨 2022-10-12 2022-09-28 2022-09-14 2022-08-31 2022-08-17 2023-08-03 2023-07-20 2023-07-06 2023-06-22 2023-06-08 2023-05-25 2023-05-11 2023-04-27 2023-04-13 2023-03-30 2023-03-16 2023-03-02 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2022-08-03 其他指标 4.3交易所持仓 截止7月21日，LME锌投资基金净持仓为576手空单。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE多单前五会员净持仓手 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-07-25 2023-07-11 2023-06-27 2023-06-13 2023-05-30 2023-05-16 2023-05-02 2023-04-18 2023-04-04 2023