沥青7月行情回顾与8月展望：成本端与供需面博弈 沥青上行阻力大

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 成本端与供需面博弈沥青上行阻力大 ——沥青7月行情回顾与8月展望 从成本端来看，宏观预期回暖叠加OPEC+持续深化减产持续推升油价，同时进一步夯实油价底部，虽然惠誉下调美国信用评级令市场风险偏好有所降温，但在原油供需面支撑下，油价再度向下的空间有限，整体或震荡向上运行。 从沥青的供需面来看，沥青原料供给逐步回归正常，6月稀释沥青进口环比大幅提升，预计7月以后逐步回归正常，进而推动沥青炼厂开工负荷回升，7月国内沥青产量环比继续增长，但整体供应增量不大，而8月排产预期高达342万吨，创年内新高。当前沥青消费处于季节性回升阶段，但近期国内多地出现持续性降雨天气，一定程度上抑制公路项目施工以及沥青需求的释放，预计8月中下旬，随着降雨范围的缩小，公路项目施工有望逐步启动，进而推动沥青道路需求的增长。整体来看，未来在天气因素影响逐步减弱的背景下，沥青供需两端均存在增长预期，并可能导致现货去库放缓，但整体供需矛盾预计不大。 从沥青价格走势来看，当前沥青现货供需矛盾有限，成本端走势对沥青形成明显驱动，在预期原油整体延续震荡偏强走势下，沥青也将继续受到成本端的支撑，但沥青整体表现或继续弱于原油，预计8月沥青期货价格波动区间在 3650-3900元/吨。 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）稀释沥青进口明显回升4 （二）沥青产量将进一步回升5 （三）今年1-6月国内沥青进口同比增长15%7 （四）上半年国内新增专项债累计同比下降32%7 （五）持续性降雨天气制约沥青道路需求8 （六）沥青防水需求持续受限9 （七）沥青现货连续去库10 四、供需平衡分析11 五、技术分析12 六、后市展望13 一、沥青行情走势回顾 今年7月份，在成本上涨推动下，沥青期价连续上行，从3500附近涨至最高3800附近，月涨幅达到7%左右。受宏观预期回暖叠加产油国深化减产，7月原油连续上行，对沥青形成成本支撑，与此同时，7月中上旬沥青现货市场出现阶段性供需错配，一定程度上也提振现货价格，在成本及供需面双重推动下，沥青期、现货价格连续上涨，但7月底整体涨势有所放缓。从基差角度来看，因现货涨幅明显弱于期货，7月份沥青基差连续走弱，山东基差从200左右一度跌至0以下。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。近期原油连续上涨对沥青形成成本支撑，但由于沥青基本面表现偏弱，沥青整体走势弱于成本。 从宏观面来看，当前中国经济呈现弱复苏态势，随着通胀水平的回落，欧美加息周期接近尾声，下半年欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，宏观经济未来存在企稳修复预期，而近期惠誉下调美国信用评级暂时打击市场风险偏好，但整体影响预计有限。从原油供需面来看，OPEC+持续控产收紧原油供给，8-9月份沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩，而在未来需求增量有限的情况下，OPEC+有望延续减产措施，但减产力度继续增强的空间不大，美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反应上游活跃度的各项指标仍在走弱，页岩油产出遭遇瓶颈。在整体经济环境偏弱影响下，全球石油消费增量受限，但从季节性角度来看，当前全球炼厂开工处在相对高位，石油消费季节性增强，成品油裂解利润处于高位，但美国汽油消费表现出弱季节性特点，且进入8月中下旬以后，石油消费将季节性转弱。整体来看，未来在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体相对稳定的情况下，三季度原油市场预计仍会存在一定的供应缺口。从油价走势来看，宏观预期整体回暖叠加OPEC+持续深化减产推升油价，并进一步夯实油价底部，排除黑天鹅事 件来看，油价再度向下的空间有限，整体或震荡向上运行。8月SC原油波动区间预计在590-650元/桶，Brent原油波动区间预计在82-90美元/桶。因此，未来油价整体保持偏强走势也将对继续对沥青形成成本支撑。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青进口明显回升 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，然而今年以来，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，尤其是2月份 以来降幅较为明显，另外海关29号文也令稀释沥青通关受阻。根据海关的数据，今年一季度稀释沥青进口 量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但受稀释沥青通关问题影响，4、5月份进口量骤降至12万吨 和24万吨。而在6月下旬沥青原料通关问题逐步明朗，符合要求的稀释沥青将可以正常通关进口，委内瑞拉原油基本符合，其他可以以燃料油或重油名义进口，此后沥青原料供给逐步恢复，6月沥青进口量回升至108万吨，预计7月以后稀释沥青进口将逐步回归正常水平。 图3-1：中国稀释沥青进口量 数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）沥青产量将进一步回升 今年4月底至5月，受沥青原料供给问题影响，部分地炼停产及转产较多，沥青炼厂开工负荷有所下 滑，而在6月底沥青原料通关问题解决后，沥青炼厂产量恢复也相对有限，沥青开工仍处于历史同期偏低 水平，但7月中下旬国内沥青炼厂开工负荷进一步提升。根据隆众的数据，截止8月2日当周，国内沥青炼厂开工率达到42.2%，回到历史正常区间。 受原料问题以及需求季节性低迷影响，5、6月份沥青产量环比明显走低，产量分别达到252、259万吨，而在原料供给恢复的背景下，7月沥青产量有所增加，预计达到280万吨左右，但低于排产预期，而根据资讯的估计，8月沥青排产预计将达到342万吨，创年内新高。 从沥青绝对利润来看，今年以来，由于原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩，尤其是地炼因原料成本上升，二季度沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止7月底，山东地炼沥青理论亏损超过400元/吨左右。从沥青相对利润来看，7月中下旬，国内成品油市场回暖，尤其是柴油表现强劲，令柴油与沥青价差明显走升，与此同时7月石油焦价格企稳回升也推动石油焦与沥青价格有所修复，在此背景下，炼厂沥青生产或面临一定分流。 图3-2：沥青炼厂装置开工率图3-3：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-4：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-5：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-5：山东地区柴油与沥青价差图3-7：山东石油焦与沥青价差 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）今年1-6月国内沥青进口同比增长15% 今年一季度，国内沥青进口整体偏低，但4月进口量大幅增加，单月进口量创近两年来新高。数据显示，1-6月国内沥青进口量累计达到166万吨，累计同比增长15%。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比达到60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的86%左右。今年1-6月份国内沥青出口量累计达到24万吨，累计同比下降了25%。 图3-8：国内沥青进口量图3-9：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）上半年国内新增专项债累计同比下降32% 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。今年1-6月国内基建投资累计同比增长10.71%，而道路运输业投资累计同比增长3.1%，增速环比有所放缓。 从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，比去年增加0.15万亿元，但相 比去年实际使用专项债金额少1.55万亿左右。今年1-6月国内新增专项债累计达到2.36万亿，累计同比 下降32%，后续还有1.34万亿额度待发行，如果按照9月底之前发完的要求计算，意味着8月、9月月均 发行规模在0.67万亿左右。在专项债投向方面，今年将主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通 基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。全年来看，新基建投资有可能适度超前，成为稳投资发力点。整体上从政策角度来看，今年基建投资力度可能相对稍弱于去年。 图3-10：地方政府专项债发行额度（年）图3-11：地方政府专项债发行额度（月）数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-12：基建与道路运输投资完成额累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）持续性降雨天气制约沥青道路需求 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限。6月以后国内沥青消费环比有所回升，7月中下旬南方部分地区出梅，也推动了沥青需求的恢复，但7月下旬台风天气及降雨增多，叠加资金面仍 偏紧，沥青道路需求整体增量受限。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1-6月份国内压路机销量同比增加3.1%，摊铺机销量同比下降了11%。从季节性角度来看，近期国内部分地区仍面临集中性降雨天气，沥青消费受制约，预计8月中下旬以后，随着国内降雨的逐步减少，沥青道路需求有望进一步增长，9、10月 份沥青消费将进入旺季，届时沥青需求将达到年内高峰，但是否能达到历史同期水平仍有待观察。 图3-13：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：国内压路机销量累计值及累计同比图3-15：国内摊铺机销量累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青防水需求持续受限 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战。2022年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，2022年房屋新开工面积累计同比下降了39.4%。 2023年国内经济环境有所复苏，在国内稳增长背景下，房地产市场在年初有所修复，但二季度以来房地产市场再度降温，整体复苏形势并不稳固。今年1-6月份国内房地产开发投资完成额累计同比下降了7.9%，今年1-6月份房屋新开工面积累计同比下降了24.3%，房地产市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需 求。下半年国内市场预计仍将呈现弱复苏，房地产市场复苏动能相对有限，因此沥青防水需求将继续受抑制。 图3-16：房地产新开工面积累计值及累计同比图3-17：房地产开发投资完成额累计值及累计同