沥青7月行情回顾与8月展望：沥青供需面向好，利润将进一步修复

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：石油化工组隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月7日星期日 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 沥青供需面向好利润将进一步修复 —沥青7月行情回顾与8月展望 从成本端来看，全球通胀水平持续走升以及主要经济体加息的不断深入，宏观经济衰退预期进一步增强，叠加原油供需结构边际转弱，油价运行区间整体下移概率较大，对沥青的成本支撑将弱化。 从沥青的供需结构来看，在利润修复下，沥青供给有所回升，但整体仍低于历史同期水平，预计在旺季需求带动下，沥青供给环比有望进一步增加。而近期国内部分公路项目陆续启动，沥青刚需有所好转，预计随着雨季的结束，8月中下旬沥青道路需求有望进一步走升。从库存端来看，在供给低位下，国内沥青炼厂及社会库存均持续去化，预计随着沥青刚需的增加，终端补库需求将有提升，若沥青供给增量不足，库存仍会维持在偏低水平。 从沥青价格走势来看，沥青单边趋势仍将受成本驱动，预计跟随原油中枢下移，但整体表现预计仍会强于原油，8月波动区间预计在3600-4400元/吨，同时在需求好转带动下，沥青利润有望得以进一步修复。操作上，建议做多沥青盘面利润。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）沥青供应环比回升同比仍偏低4 （二）沥青进口量维持低位6 （三）专项债额度有望提前下达6 （四）道路沥青消费将进一步改善7 （五）沥青防水需求仍受抑制8 （六）沥青库存中低位9 四、沥青供需平衡分析11 五、技术分析12 六、后市展望12 附：沥青相关股票涨跌幅度13 一、沥青行情走势回顾 7月份以来，沥青现货价格整体以下跌为主，月底在成本上涨推动下，现货价格小幅推涨。7月沥青期货价格整体先跌后涨，7月上旬沥青期货在成本下跌带动下，沥青期价持续走跌，最低跌至3700元/吨附近，此后在成本上涨以及沥青现货去库带动下，沥青期价连续反弹。从基差来看，沥青基差在7月份先升后降， 截止7月底，沥青山东基差在30元/吨附近，沥青华东基差在360元/吨附近，现货整体表现升水。从跨期价差来看，Bu2209-Bu2212价差同样先升后降，波动区间在160-300元/吨，价差整体高于历史同期同月合约水平。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：华东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。4月下旬以来，随着沥青供需结构的改善，沥青相对于原油走强，沥青利润低位有所修复。 从宏观层面上看，随着通胀水平的走高以及主要经济体加息的不断深入，全球经济衰退预期持续增强，8月初公布的中、欧、美制造业数据集体走跌，中国7月制造业PMI降至49，跌至荣枯线以下，美国7月制造业PMI降至52.8，为连续第二个月下滑，欧洲7制造业PMI降至49.8，为近两年多以来首次跌至荣枯线以下。而IMF最新的预测也大幅下调全球及主要经济体经济增长预期，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，较4月份预测值下调0.4个百分点，预计欧元区、美国今年经济增速分别达到2.5%和2.3%，而今年上半年美国GDP连续两个季度同比录得下滑，同时7月中旬以来，美国长短期国债收益率出现倒挂，这意味着美国经济已经进入“技术性衰退”。 从原油供需层面上看，全球油气上游勘探企业资本支出下降令原油剩余产能不足，截止2022年6月，OPEC+原油剩余产量为460万桶/日，其中OPEC原油剩余产量为400万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋两个国家。除此之外，受地缘政治因素影响，今年以来，原油市场非计划性供应中断同样较多，未来OPEC+ 以及美国页岩油增产潜力均受限，而欧美制裁下，俄罗斯石油对外供给降幅不及预期，同时俄罗斯石油出口流向及欧洲石油供给渠道均更加丰富，这令俄乌冲突后的石油供给冲击有所弱化。而目前原油需求层面面临的最大压力源于经济的走弱，中长期来看，全球石油消费与经济增速直接有着较强的关联性，经济的转弱会对石油消费会形成明显的负面冲击，除此之外，高油价一定程度上也会抑制石油消费。而短期需求层面也出现弱化，全球成品油裂解利润高位回落，炼厂原油加工需求将受到打压，同时中、美等主要消费地终端石油消费也难有乐观预期。从库存端来看，上半年全球石油库存整体处在历史低位，但近期一些高频库存指标出现累库，反应原油供需平衡表的边际弱化。 从油价走势来看，基准情形下，排除原油供给端的扰动，油价运行重心整体下移概率大，在基准情形之外，若地缘政治扰动加剧原油供应担忧，油价仍可能继续维持在相对高位。整体来看，下半年成本端对沥青走势的驱动较上半年明显弱化，在基准情形下，油价运行中枢的下降将对沥青走势形成压制，后期若沥青供需结构进一步改善，沥青利润也将得以继续修复。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）沥青供应环比回升同比仍偏低 6月份以来，在利润改善以及需求好转带动下，沥青供给环比呈现回升态势，但与历史同期水平相比仍然偏低。根据卓创资讯的数据，5月份以来，国内沥青炼厂开工率持续回升，截止8月初，国内沥青炼厂开工率为57%左右，已回到历史同期正常区间。而截止今年6月底，国内石油沥青总产量达到1112万吨，同 比下降31%，其中主营炼厂减产较为明显，上半年中石油、中石化石油沥青产量分别达到264万吨和484万吨，累积同比降幅均达到40%左右，地方炼厂产量达到733万吨，累计降幅达到22%。从沥青炼厂排产来看，7、8月份分别达到222.4万吨及246.2万吨，沥青产量环比持续增长。 上半年沥青供给低位主要源于需求低迷以及利润走低，而近几个月供给回升一方面源于需求好转，另外一方面源于利润的改善。从沥青绝对利润来看，根据卓创资讯的数据，近两个月，山东地炼加工稀释沥青综合生产利润持续走高，7月底达到30元/吨左右，而上半年最低接近-1000元/吨。从相对利润水平来看，上半年国内柴油价格相对于沥青价格持续偏高，但近两个月柴油与沥青价差持续走跌，并回归至合理 区间。沥青绝对利润及相对利润的好转均提升了炼厂排产沥青的积极性。从季节性角度来看，在需求季节性高峰带动下，9、10月份产量预计会有进一步提升，但若持续低于历史同期水平，不排除出现供给缺口。 图3-1：沥青炼厂装置开工率图3-2：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-3：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-4：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-5：山东地区柴油与沥青价差图3-6：华东地区柴油与沥青价差 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）沥青进口量维持低位 今年以来，国内沥青进口持续偏低。今年1-6月份，国内沥青进口量累计达到144.2万吨，累计同比下降了8.3%，6月份单月进口量为24.65万吨，环比下降19%，同比下降22%，国外炼厂生产工艺逐步轻质化令国内沥青进口供给出现下降，加之国内需求相对低迷也抑制了沥青进口需求。而今年1-6月份，国内沥青出口量累计达到32.68万吨，累计同比增长23.6%，6月单月沥青出口量为4.74万吨，环比下降了33%。下半年来看，在国内沥青需求增量预期有限的背景下，沥青进口量预计仍会维持在低位。 图3-7：国内沥青进口量图3-8：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）专项债额度有望提前下达 在今年国家稳增长的大背景下，基建投资受到政策面的支持。根据财政部的要求，今年新增专项债要在6月底前发行完毕，力争8月底前使用完毕。而今年1-6月份国内地方政府专项债发行量累计达到3.4万亿元，累计完成进度达93%，基本完成专项债发行任务。下半年国内经济仍面临较大的下行压力，预计会有进一步稳增长政策出台，其中将包括提前下达明年的专项债额度。 虽然今年国家对基建投资的支持力度较大，但从基建到需求的转化来看，整体效率偏低。一方面，上半年各地政府专项债更多用来弥补财政赤字，另外一方面基建投向倾向于新基建，占比较大的是水利和公共设施等，对道路、铁路等传统基建的投资比例相对较低，因此基建对钢铁、水泥、沥青等需求的带动作用较弱。此外，上半年建材材料价格大幅上涨，除沥青外，水泥、碎石等铺路材料价格均明显上涨，一定程度上影响了基建投资向实际需求的转化。截至今年6月份，国内基础建设投资完成额累计同比增长9.25%，但道路运输业投资完成额投资累计同比下降了2%，而今年上半年国内沥青表观需求同比下降30%，基建投资与沥青需求出现劈叉。下半年来看，由于基建投资发力仍然可期，但由于使用效率较低，且建筑等原材料价格仍然较高会继续抑制项目施工，因此我们预计下半年基建对沥青消费的促进作用仍然相对有限。 图3-9：地方政府专项债发行量图3-10：基建投资完成额与沥青表观消费量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-11：全国公路建设投资累计同比图3-12：公路建设投资 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）道路沥青需求将进一步改善 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。今年上半年，在疫情以及铺路成本上升的背景下，公路建设项目整体偏少，且延期施工项目较多，沥青道路需求用量表现低迷。而6月份以来，虽然公路项目施工有所增多，但全国多地持续性降雨对沥青消费仍然形成抑制，加之沥青价格自高位有所回落，下游贸易商囤货积极性也受到抑制。从季节性角度来看，8月份以后国内降雨范围将逐步缩小，南、北方地区天气对公路项目施工有利，在国内疫情整体可控的前期下，公路项目预计会集中开工，沥青消费将进入高峰时期，但年底前沥青需求会再度回落。整体上，预计下半年道沥青消费将明显好于上半年。 图3-13：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：全国主要城市平均降水量图3-15：全国主要城市平均气温 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青防水需求仍受抑制 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。2021年，沥青和改性沥青防水卷材累计产量达到29.6亿平方米，同比增长18%。防水卷材主要用于建筑物墙体、屋面、公路等领域，起到防渗漏的作用，因此防水卷材需求与房地产市场的发展有直接关系，而房地产市场的发展又与城镇化进程息息相关关，目前中国的城镇化发展已经过了最快的阶段，为国内房地产市场及防水行业的发展带来了挑战。2022年1-6月份，国内房地产开发投资完成额累计同比下降了5.4%，而房屋新开工面积累积同比下降了34.4%，房地产市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求，进而打压沥青的防水需求。在国内房地产市场整体增长有限的背景下，预计下半年沥 青防水需求增量也相对有限。 图3-16：中国沥青防水卷材产量及同比数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-17：房地产新开工面积累计值及累计同比