沥青4月回顾与5月展望：成本驱动为主，沥青供需面维持宽松

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月6日星期六 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 成本驱动为主沥青供需面维持宽松 ——沥青4月回顾与5月展望 从成本端来看，短线宏观避险情绪有所缓和推动油价企稳修复，但整体反弹高度受限，同时不排除情绪反复令油价再度承压，5月SC原油波动区间预计在460-550元/桶。中期来看，宏观面对油价驱动仍然向下，而原油供需面与其改善对油价形成底部支撑，中期油价预计维持低位区间波动。从沥青的供需结构来看，2月份以来国内沥青炼厂开工 负荷整体回升，沥青整体供给逐步增长，4、5月份沥青炼厂排产量均较高，在需求有限的情况下，沥青供给保持充裕。当前国内沥青消费环比逐步恢复，但上半年为沥青消费淡季，施工的公路项目偏少，沥青道路需求用量有限，虽然炼厂端出货不断增加，但主要表现为炼厂库存向贸易商库存的转移。整体来看，未来沥青供给预计将进一步增加，虽然沥青道路需求环比也将增长，但增量预计受限，沥青供给整体预计仍维持充裕，库存延续累积状态。 从沥青价格走势来看，短线成本端企稳反弹对沥青形成成本支撑，在沥青整体供需矛盾不突出的情况下，沥青走势仍将以成本驱动为主，5月沥青期价波动区间预计在 3400-3800元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）稀释沥青供给持续减少4 （二）5月沥青排产仍然较高5 （三）沥青进出口量维持低位7 （四）今年基建增速预计有所回落7 （五）沥青道路需求缓慢恢复8 （六）沥青防水需求持续受限9 （七）沥青库存延续季节性累积10 四、供需平衡分析11 五、技术分析11 六、后市展望12 一、沥青行情走势回顾 今年4月份，沥青价格整体先涨后跌。4月初在OPEC+减产提振下，成本端连续大涨带动沥青价格走高，沥青期货主力合约最高涨至3969元/吨，此后由于成本端的回调，沥青盘面连续走跌，并回吐了OPEC+减产后的涨幅。从基差角度来看，4月份沥青基差整体先弱后强，在沥青期货价格上涨往往会带动沥青基差走弱，而沥青期货价格下跌往往会带动沥青基差走强，截止4月底，沥青山东基差为-16元/吨左右，而前期最低跌至-230元/吨左右。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。 今年以来，原油整体维持区间波动，对沥青形成一定的成本支撑。当前全球经济仍面临进一步下行压力，美联储5月加息25BP，6月预计将结束加息。与此同时，美国银行业危机、债务上限问题持续发酵，并加剧了美国经济衰退的担忧，未来宏观经济下行风险与潜在危机并存。从原油供需面来看，5月以后OPEC+减产这将加速原油供给端收缩，而美国页岩油上游投资活动进一步放缓，在线活跃钻机数、钻井数及完井数同步走低，页岩油产出将继续受限，不排除未来页岩油产出出现下降，整体上原油供给端将呈现偏紧格局。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，经济下行预期下今年全球石油消费增量预计将低于去年的水平，当前欧美石油消费绝对水平仍然偏低，但美国汽油消费季节性回升，中国石油消费延续缓慢恢复。总体来看，当前原油供需相对匹配，若后续OPEC+各产油国较好地落实减产，原油供需格局将有所改善。从油价走势来看，短线宏观避险情绪有所缓和推动油价企稳修复，但整体反弹高度受限，同时不排除情绪反复令油价再度承压，5月SC原油波动区间预计在460-550元/桶。中期来看，宏观面对油价驱动仍然向下，而原油供需面与其改善对油价形成底部支撑，中期油价预计维持低位区间波动。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青供给持续减少 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 然而去年底以来，稀释沥青发货及到港量持续下降，稀释沥青供应持续减少，贴水连续走升，国内稀释沥青供给呈现偏紧状态。但今年国内燃料油进口明显增加，一定程度上补充了沥青原料缺口。 而由于沥青产能过剩，且炼厂仍可找到替代原料，因此过去几年稀释沥青进口量变化均未对国内沥青供给造成太大影响。目前来看，虽然年初以来国内稀释沥青到港量持续下降，但国内沥青供给整体维持平稳，同时由于需求增量不多，并未引发供给不足。根据船运数据，2月中旬以来，仅在3月下旬有少量船货发往中国，将影响5-6月份稀释沥青到港量，因此预计未来国内稀释沥青供给仍维持偏紧。而对于炼厂来说，预计会进一步增加燃料油进口替代稀释沥青供给缺口，但整体对沥青供给的影响预计仍相对有限。 图3-1：委内瑞拉原油出口船货量图3-2：中国稀释沥青进口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：海关总署、方正中期研究院 图3-3：山东及天津港稀释沥青、燃料油到货对比 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 （二）5月沥青排产仍然较高 春节后国内沥青炼厂开工负荷持续提升，但4月以来，由于个别炼厂检修及转产，沥青炼厂开工负荷 有所回落，当前国内沥青炼厂开工水平仍然不高，处在历史同期偏低水平上，根据隆众的数据，截止5月3日当周，国内沥青炼厂开工率达到32.1%。今年沥青产量逐步回升，尤其是3、4月份沥青产量提升明显，3月国内沥青产量达到260.1万吨，而4月沥青排产总量预计为294.4万吨，较3月份增加13%，较去年同期产量增加59.3%，5月份沥青排产预计在285万吨，环比下降9.4万吨或3.19%，同比增加104.1万吨或57.5%。 从沥青绝对沥青来看，今年以来，由于原油表现偏强，令沥青炼厂绝对利润水平持续萎缩，尤其是前期原油连续上涨令沥青炼厂亏损加剧，一定程度上限制后期炼厂排产沥青的意愿。从沥青相对利润来看，今年以来，国内成品油表现整体强于沥青，汽柴油与沥青价差持续处于相对高位，但由于石油焦价格连续 大跌，石油焦与沥青价差连续走跌，限制整体焦化利润，一定程度上推动了焦化产量向沥青产量的分流。因此从沥青利润角度来看，炼厂沥青排产压力相对有限，但二季度随着沥青需求的逐步恢复，沥青供给预计维持增长。 图3-4：沥青炼厂装置开工率图3-5：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-6：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-7：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-8：山东地区柴油与沥青价差图3-9：华东地区柴油与沥青价差数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）沥青进出口量维持低位 今年以来，国内沥青进口仍然偏低，1-3月国内沥青进口量累计达到74.3万吨，累计同比下降了2%，国内需求相对低迷一定程度上抑制了沥青进口需求。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比分别达到60%以上，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的90%左右。今年1-3月份国内沥青出口量累计达到13.3万吨，累计同比下降了17%。 图3-10：国内沥青进口量图3-11：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）今年基建增速预计有所回落 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，比去年增加0.15万亿元，但相比去年实际使用专项债金额或少1.55万亿左右。在专项债投向方面，主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。整体上从政策角度来看，今年基建投资力度可能相对稍弱于去年，但从规模上看也不差。 图3-12：地方政府专项债发行额度数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青道路需求缓慢恢复 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限，年后沥青需求主要以贸易商投机备货需求为主。而3月下旬以后，由于全国多地出现连续性降雨天气，公路项目施工受到进一步约束，进而制约沥青道路需求的释放。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1-3月份国内压路机销量同比增加1.53%，摊铺机销量同比下降了7.8%。后市来看，预计随着气温的逐步回暖，公路项目施工预计将进一步增多，沥青道路需求也环比也将维持增长，但上半年受制于季节性因素，沥青刚需整体增量相对有限。 图3-13：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：国内压路机销量累计值及累计同比图3-15：国内摊铺机销量累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青防水需求持续受限 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战。2022年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，2022年房屋新开工面积累计同比下降了39.4%。 2023年国内经济环境有所复苏，在国内稳增长背景下，房地产市场也有望企稳修复，但主要表现在二手房市场，新房市场表现仍然低迷，今年1-3月份国内房地产开发投资完成额累计同比下降了5.8%，今年1-3月份房屋新开工面积累计同比下降了19.2%，新房市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求。 图3-16：房地产新开工面积累计值及累计同比图3-17：房地产开发投资完成额累计值及累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （七）沥青库存延续季节性累积 一季度由于沥青供给不断增加，而需求表现清淡，沥青现货库存整体呈现累积状态。春节以后国内沥青库存整体环比走升，而下游刚需叠加贸易商备货需求带动，炼厂出货不断增加，使得沥青炼厂库存总量并不高，4月底炼厂库存仍然低于历史同期水平，而由于贸易商持续备货，炼厂库存不断向贸易商库存进行转移，使得贸易商库存持续上升，但也处在历史同期中位区间。二季度炼厂产量预计维持高位，而需求整体提升有限，因此预计二季度沥青现货端库存会延续季节性累库状态。 图3-18：沥青社会库存(万吨) 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-19：沥青炼厂库存（万吨） 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 四、供需平衡分析 表：沥青供需平衡表 沥青供需平衡数据(单位：万吨） 产量 进口量 期初库存 总供给 国内需求 出口量 总需求 期末库存 库存变动 2022.1 206.95 22.88 1