债市日评：当前债券市场投资者的心态

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年06月08日 当前债券市场投资者的心态 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 5月中旬以来，整体债券市场呈现震荡盘整的态势，缺乏明确的方向性，市场投资者都处于一种观望的态势中，发行市场的热络和交易市场的清淡形成了较为明显的对比，这一方面说明资金配臵的需求依然存在，另一方面说明二级市场交易者的情绪还很谨慎，由于价格更多是受到边际力量（二级交易者）所决定，因此即便配臵的需求依然火爆，价格也基本保持着平稳状态。 今年以来，整体债券市场受到多重因素影响，一季度中更多的负面预期来自于经济基本面，1-2月份的通货膨胀担忧，3-4月份的经济复苏担忧，以及中间所夹杂的信用危机担忧，都冲击着债券市场。 截至目前为止，来自经济基本面的担忧已经相对淡化，当前投资者心中最大的两个担心点如下： 1、临近6月底，出于对MPA考核恐惧，担心资金面的波动风险。3月底首次面对MPA考核时期，非银金融机构借钱的难处依然历历在目，因此再度面临6月底大考，市场投资者心态自然谨慎，但是客观而言，也有很多的投资者手中握有资金，等待资金冲击利率，顺势加仓。 总体来看，即便6月底由于MPA考核因素而导致资金面波动，更多投资者视同的是机会，而非风险。而且伴随着中央银行利用MLF更高频的操作，预期中的资金波动更可能是微乎其微，因此从一定意义上来看，资金面波动风险、冲击债券市场的概率在不断降低。 2、对于监管去杠杆的担忧。今年宏观目标中有“去杠杆”，从宏观意义上讲，其更多针对的是债务杠杆，但是4月份以来，伴随监管当局对于基金子公司、资管、保险等机构的规范文件出台，市场也很担心金融市场去杠杆。特别是，当前所出台的一系列规则，在具体实际操作层面并不明晰，而且债券市场投资者也并不清楚这些监管规范政策会在实际操作中产生如何的传导效应，因此心态谨慎。 但是应该清晰的看到这些监管政策实施后的实际效果，最终都走向了规范信用派生的目的，在相当时期内会产生紧缩信用派生的效果，只是中间的传导路径是否会伤害债券市场，投资者充满疑虑。 总体来看，无论是出于对月底MPA考核、冲击资金面的担忧还是对于监管去杠杆的担忧，对于投资者而言，都是机会的来临，而非风险的开始。其不确定的只是在这个过程中的传导路径会如何演化，从我们路演反馈中的信息来看，更多的投资者等待着这些机会的降临。 总体来看，市场的犹疑情绪并非是来自于基本面的恐惧，而是来自于政策面的担忧，而这些担忧如果兑现，也提供的是机会的产生，而非风险的开始。这就是当前债券市场投资者的心态。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2  信用品市场观察 表 1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 东北特钢 2016-06-06 未及时拨付兑付资金，“14东特钢PPN001”已构成实质性违约 13东特钢PPN001、13东特钢PPN002 金发科技 2016-06-06 证监会对公司非公开发行股票申请进行了审查，现需要公司及相关中介机构就有关问题作出书面说明和解释，公司本次非公开发行股票尚需证监会核准，能否通过审核尚存在不确定性。 15金发MTN00 1 渝富资产 2016-06-06 实际控制人重庆市国资委正筹划涉及包括公司及重庆钢铁在内的重大事项。重庆钢铁可能涉及相关钢铁资产臵出以及公司非上市金融类资产的臵入，可能涉及资产臵换、发行股份购买资产及配套融资类事项。公司承诺将按时足额偿付本息。 15渝富CP001、14渝富PPN001 蒙古高路 2016-06-06 由于公司2014、2015年连续两年亏损，12蒙高路自6月6日起停牌，上交所在7个工作日内决定是否暂停债券上市交易。 10蒙高路、12蒙高路 崇明建投 2016-06-07 推迟评级 14崇明建投债、14崇建设 沈阳国资 2016-06-07 推迟评级 09沈国资、09沈国资债 无锡产业 2016-06-06 2016年第一期中期票据取消发行 15锡产业SCP005、15锡产业SCP006 广安爱众 2016-06-06 2016年度第一期中期票据取消发行 14广安爱众MTN001、14爱众01 福建三安 2016-06-06 2016年度第二期超短期融资券延迟发行 15三安CP001、15三安scp004 新誉集团 2016-06-06 2016年度第一期中期票据取消发行 13新誉MTN00 1、16新誉CP001 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、15国资EB：中国太保控股子公司中国太平洋财产保险股份有限公司拟与百度鹏寰资产管理有限公司共同发起设立一家股份制财产保险公司，太保产险本次投资金额不少于人民币10亿元，占投资标的总股本的比例不低于50%。投资标的的成立，将帮助中国太保及太保产险提升数字化创新能力、加快业务转型、提升整体竞争力。 2、辉丰转债：辉丰股份拟使用自有资金不超过7020万元受让江苏大丰农村商业银行股份有限公司的2506.1482万股股份，占大丰农商行总股本的4.52%。本次交易完成后，公司将持有大丰农商行3213.8873万股股份，占大丰农商行总股本的5.79%。本次投资目的在于为推进实业+金融投资的发展战略，优化公司产业结构，增强公司盈利能力，提升公司整体竞争力和抗风险能力。 3、航信转债：航天信息拟向邹革非等33名自然人及华资投资、煊迅投资非公开发行股份及支付现金购买其合计持有的华资软件100%的股权；另外拟向王芝芬等8名自然人非公开发行股份及支付现金购买其合计持有的航天金盾31.12%的股权，对价总计9.68亿元。收购华资软件和航天金盾后，公司的未来战略布局更加完善，助力公司业务转型和商业模式的升级。 4、蓝标转债：蓝色光标全资子公司蓝瀚科技有限公司拟与First East Sun Millennium签订《股份购买协议》，蓝瀚科技将以自有资金美元44,711,536（折合人民币295,096,141 元）进一步收购FESM所持有的Madhouse Inc.（以下简称：“Madhouse”）11.3075%的股权。本次收购完成后公司将合计持有Madhouse 66.0775%股权。本次增持Madhouse股权将进一步提高公司对Madhouse的控股权，增强公司在移动营销领域的竞争力，进一步发挥协同效应，促进公司长足发展。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1609开于100.315，收于100.270，结算价100.285，最高100.345，最低100.270，跌幅0.06%，振幅0.07%，成交3717手，其中外盘1598手，内盘2119手，持仓量26999手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.060，结算价下跌0.050，成交量下降2546手，持仓量上升334手。另外，10年期国债期货主力合约T1609下跌0.11%。 今日央行公开市场进行500亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日有1200亿元逆回购到期，公开市场净回笼700亿。端午小长假来临，资金面有所扰动，部分国债逆回购品种大涨。一级市场方面，国开行上午招标增发的5年和10年期固息债，中标收益率为3.1390%和3.3099%，此前市场预测均值分别为3.16%和3.30%。二级市场方面，情绪一般，交投清淡，现券收益率小幅上行约1BP，国债期货震荡下跌，5年和10年跌幅对应收益率均小幅上行约1-2BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1609的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1606.CFE100.900100.900100.900100.900-0.220-0.22%0.00%18990TF1609.CFE100.315100.345100.270100.285-0.065-0.06%0.07%159821193717TF1612.CFE99.73599.76599.72099.730-0.030-0.03%0.05%55148203T1606.CFE0.0000.0000.00099.9150.0000.00%0.00%000T1609.CFE99.04099.07598.95098.975-0.105-0.11%0.13%316240467208T1612.CFE98.19598.26598.15098.165-0.085-0.09%0.12%581662245年和10年国债期货均震荡回调合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB4.22.75002.7531-0.312.76382.70675.710.9478%0.0536160007.IB58.22.77002.75501.502.91502.90371.130.1258%0.6444150002.IB0.32.82192.82000.193.08373.07980.380.6859%1.3555150005.IB12.23.02352.96006.353.01173.00061.1111.3902%-0.0942150005.IB12.23.02352.96006.353.15203.14081.12-0.2023%1.0109150005.IB12.23.02352.96006.353.27623.26690.94-0.2055%1.9777现券收益率和国债期货对应收益率均小幅上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1华泰期货3,659-23海通期货5,370-14海通期货801-5052平安期货3,316106中信建投4,282-62中信期货700-2123中信期货3,07676永安期货3,3767鲁证期货5781234光大期货1,871-7国泰君安1,980104光大期货487-1205招商期货1,5680渤海期货1,7020国泰君安479-946新湖期货1,5001和融期货1,4530国金期货324-3487申银万国1,430-6中信期货1,22476南华期货302-1738中粮期货1,092-4兴业期货1,0400兴证期货250-1329国泰君安990-11宏源期货72899上海东亚215-5710上海东证989-7金元期货4130中信建投211120前五汇总13,490152前五汇总16,71035前五汇总3,045-808前十汇总19,491125前十汇总21,568210前十汇总4,347-1,398多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土