白糖期货月报：白糖市场4月行情回顾与5月行情展望-糖价到达历史高位

白糖期货月报 SugarFuturesMonthlyReport 糖价到达历史高位 作者：生鲜软商品研究中心张向军 执业编号：F0209303(从业)Z0002619(投资咨询) 摘要： ——白糖市场4月行情回顾与5月行情展望 联系方式：010-68578692/zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年4月份国内外糖价加速上行，郑糖主力合约月 底突破7000元关口，创出自2017年以来的新高。ICE11号 原糖价格一度接近27美分，创出2011年11月以来的新高。印度、中国食糖减产，叠加泰国产量低于预期，导致全球食糖供应阶段性偏紧，推动国际糖价达到十余年来的高点。而且，国内受广西甘蔗大幅减产的影响，2022/23年度食糖产量可能将至900万吨，较榨季初期预期下降一百万吨。还有，春节后国内食糖销量高于往年同期，糖厂库存提前见顶。 不过，巴西食糖主产区已经开榨，预计新年度有可能增产300万吨以上，且美元加息尚未结束，美元强势对糖价会 有压力。国内市场，根据3月末食糖工业库存推算，至9 月份本制糖年度结束，可能出现60-100万吨的供应缺口。如果进行市场调控，适当投放储备糖来稳定糖价，那么仍有望实现供需基本平衡。长期看，巴西主产区开榨进度以及食糖出口形势是影响国际糖价的主要因素，而国际糖价表现和国内糖市调控力度则是指引国内糖价走势的关键。目前糖价已达到历史高位，上游企业可加大套保力度，而下游食品加工企业可按需采购，控制好原料库存规模。进入5月后国际 糖价有回落迹象，郑糖主力合约可能将在6300-7000元之间震荡。 目录 一、行情综述3 二、全球食糖供应阶段性偏紧巴西增产后或有缓解3 三、国内食糖减产预计存在供应缺口6 四、昆明糖会对2023/24年度国内食糖生产的展望8 五、国际原糖持仓及国内食糖价差分析9 （一）ICE原糖净多持仓为近年高位9 （二）国内白糖期现价差套利9 六、白糖期货价格技术分析与展望10 （一）技术分析10 （二）季节性分析11 （三）期权交易分析12 七、总结及操作建议13 八、相关股票价格及涨跌幅14 一、行情综述 图1-1郑商所白糖主力合约走势资料来源：WIND、方正中期研究院 2023年4月份国内外糖价加速上行，郑糖主力合约月底突破7000元关口，创出自2017年以来的 新高。ICE11号原糖价格一度接近27美分，创出2011年11月以来的新高。印度、中国食糖减产，叠加泰国产量低于预期，导致全球食糖供应阶段性偏紧，推动国际糖价达到十余年来的高点。而且，国内受广西甘蔗大幅减产的影响，2022/23年度食糖产量可能将至900万吨，较榨季初期预期下降一百万吨。还有，春节后国内食糖销量高于往年同期，糖厂库存提前见顶。 二、全球食糖供应阶段性偏紧巴西增产后或有缓解 由于印度、中国食糖显著减产，泰国产量又未能达到本年度初期的预测水平，3月末以来国际糖价加速上涨。不过，随着巴西主产区开榨，全球食糖供应紧张的局面会有缓解。2023年全球食糖可能仍会小幅过剩。 印度：2022/23榨季截至2023年4月15日，印度食糖产量达到3110万吨，同比减少177万吨。 印度糖厂协会（ISMA）表示，在当前榨季开榨的532家糖厂中，有400家已经收榨，预计印度2022/23 榨季的产糖量可能会从上榨季的3590万吨下降9%至3250万吨 由于印度食糖超预期减产，印度政府在2022年11月发放了600万吨食糖出口配额之后，不再发 放新的配额。这样，印度年度出口量低于早些时候市场所预期的800-900万吨。印度食糖减产且出口下降是今年以来推动国际糖价持续走高的重要因素。 图2-1印度食糖生产进度 资料来源：ISMA方正中期研究院整理 巴西：巴西蔗产联盟UNICA最新双周数据显示，截至2023年4月中旬，2023/24年度已累计产糖 54.2万吨，较上年同期增加41.1万吨。用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的26.42%提高至38.58%。 巴西食糖主产区一般自4月开榨，5-10月是产糖高峰期。2022年末因天气状况不利导致约有800-900万吨已成熟的甘蔗未能收获，再加上近期国际糖价处于数年来高位，市场预期2023年巴西主产区或许会提前开榨。巴西政府机构Conab于4月26日发布的对新榨季的首份预估报告显示，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量将较上榨季增加4.4%，至6.371亿吨。预计巴西产糖量将达到3877万吨，同比增加4.7%。巴西中南部地区产糖量预计将增长4.8%，至3515万吨。 图2-2巴西食糖生产进度图2-3巴西甘蔗制糖比例资料来源：Unica方正中期研究院整理 图 2-4巴西甘蔗乙醇/食糖收益对比资料来源：Cepea方正中期研究院整理 自2022年下半年以来，巴西糖厂生产食糖收益持续高于生产乙醇，其中既有燃油税调整的政策性因素， 也有国际原油与食糖价格走势分化的影响。近日，乙醇/食糖收益差距达到历史性的9美分以上，乙醇折糖价仅17.3美分，而ICE11号原糖主力合约价格达26.44美分。多年来年，巴西主产区甘蔗制糖比率低于50%，在乙醇/食糖收益如此悬殊的背景下，如果天气状况正常，巴西食糖增产潜力可观。即使物流受阻，也不过是将供应压力后移，所以巴西增产将对国际糖价造成压力。 泰国：据泰国甘蔗及糖业委员会办公室公布的数据显示，泰国2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.52万吨。本榨季 泰国57家开榨糖厂中已有56家收榨，只有1家糖厂尚未收榨。由于甘蔗长势不佳，本年度泰国甘蔗 入榨量未能达到市场预期的1亿吨以上，食糖产量也略低于此前预期的1150万吨。 美国农业部近期发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。由于肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。不过，自4月上旬以来大部分甘蔗产区高温干旱可能影响甘蔗生长，天气因素使得下年度甘蔗产量存在较大不确定性。 三、国内食糖减产预计存在供应缺口 截至2023年3月底，2022/23制糖期已产食糖872万吨，同比减产16.55万吨，销售437万吨， 同比增加66.26万吨。据海关总署公布的数据显示，2023年1-3月份我国累计进口糖95万吨，同比上 年同期增加1万吨。2022/23年度截至3月底累计进口糖272万吨，同比上年度减少6万吨。由于食糖 减产且销售进度加快，截至3月末食糖工业库存为435万吨，较上年同期减少82.81万吨。 图3-1中国近年食糖生产进度图3-2中国近年食糖销售进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 图3-3中国近年食糖工业库存变化图3-4近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 表3-1：中国食糖供需形势 （万吨） 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2018/19年度 1076 324 1520 19 -140 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2019/20年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度 956 534 1540 16 -66 2022/23年度（4月预测） 900 500 1560 18 -178 数据来源：中糖协、农业农村部方正中期研究院整理 甘蔗减产导致广西糖厂提前收榨，农业农村部预计将拖累本年度国内食糖总产下降至900万吨，4、 5月份云南产糖情况将成为决定最终总产的关键。4月份云南产糖24.24万吨，较上年同比减少14.47 万吨。预计截至4月末国内食糖总产量约892万吨，因在榨糖厂所剩无几，本年度实现900万吨产量可能仍有困难。 由于国内人员流动、社会活动逐渐恢复常态，本年度食糖消费有望增加至1560万吨。2022/23年度预计国内进口食糖的数量较上年度会有所减少，配额外进口糖成本长期与国内糖价倒挂造成负面影响。不过，如果巴西主产区开榨后国际糖价回落，下半年外糖进口可能会增加。此外，虽然截至3月 末本年度食糖进口量同比下降6万吨，但糖浆及预拌粉进口量同比增加3.23万吨，其中今年一季度进 口量即同比增加7.91万吨，达31.05万吨。看来，在进口糖成本偏高的背景下，进口糖浆及预拌粉需求也有增长。 图3-52020年以来糖浆及预拌粉进口情况 资料来源：泛糖科技方正中期研究院整理 根据上年与前五年4-9月食糖销量的情况，本年度国内食糖可能存在60-100万吨的供应缺口。考虑到前期销量中有部分是因为糖价上涨预期而主动囤糖的行为，如果糖价见顶回落，那么二、三季度销量可能相应萎缩，所以食糖真实的供应缺口应该低于以上推测。所以，适当增加食糖供给是后期市场调控的关键。 四、昆明糖会对2023/24年度国内食糖生产的展望 4月26、27日召开了昆明糖会，主要产糖区对2023/24年度食糖生产形势做出展望。其中，广西已种植甘蔗1063万亩，预计总种植面积约为1100万亩，同比减少约20万亩。云南产区，前期种植情况较好，4月份出现干旱；苗情好的企业种蔗面积增加，差的企业如果补种不下去，则面积下降，总体来说面积很难增加。广东产区，预计2023/24榨季种植面积105万亩，同比减少4万亩。甘蔗种植收益缺乏竞争力。内蒙古，2023/24榨季预计种植面积140万亩，同比减少。玉米、大豆种植因有补贴而占优势，甜菜种植积极性不高。 总的来看，尽管2023年3月以来国内糖价大幅上涨，但农户种植糖料作物的热情有限。甘蔗、甜菜种植收益没有显著提升，与其他竞争作物相比不占优势。对于糖料作物种植及食糖生产提供补贴的呼吁已持续多年，但落实的力度有限。国内食糖生产受自然物候条件限制，生产成本处于全球高位，如果扶植力度不够，则难以与进口糖竞争。 2022/23年度广西受干旱影响甘蔗减产900万吨，食糖减产85万吨。如果2023年产区天气正常，那么2023/24年度国内食糖恢复性增产的可能性很大。而目前糖价回到七千元以上，糖厂经营效益可喜，对于农户的扶植力度有望加强，对于提升下年度食糖产量会有积极意义。 五、国际原糖持仓及国内食糖价差分析 （一）ICE原糖净多持仓为近年高位 图5-1ICE原糖非商业净多头寸变化资料来源：CFTC方正中期研究院整理 根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至2023年5月2日ICE原糖非商业净多头持仓为267347 手，较3月末增加了44518手，处于近年来高位。 （二）国内白糖期现价差套利 图5-2郑糖期货指数与广西现货价格基差对比资料来源：文华财经、沐甜科技方正中期研究院整理 随着国内糖价震荡走高，白糖基差波幅加大，近期主要在169至-119元之间运行。期货糖价高位震荡，而现货价格相对稳定。目前国内仅有云南糖厂还在生产，预计本年度全国食糖同比上年减产50万吨左右。还有，春节后食糖销售淡季不淡，糖价持续上涨激发囤糖热情。巴西主产区已经开榨，食糖供应即将增加。国际市场远期糖价相对弱势，若外糖见顶，则5月份国内基差可能回升。 六、白糖期货价格技术分析与展望 （一）技术分析 图6-1郑糖主力合约走势分析 资料来源：Wind方正中期研究院整理 4月末郑糖加速上行，五一节后跟随外糖回调，7000元上方出现重要高点。郑糖连续多时超买，国内减产以及外糖走高是主要利多题材。数据上看国内可能存在供需缺口，但政策调控有能力维持供需平衡。近日郑糖持仓保持在历史高位，多空分歧依然尖锐。国内榨季进入尾声，预计较上个年度减产50-60万吨。技术上看短期支撑位在6700元附近，而长期趋势支撑可能在6400元上下。 （二）季节性分析 图6-2郑糖期货指数季节性分析资料来源：Wind方正中期研究院整理 国内食糖生产一般自10月开始到来年5月